《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者在查閱和整理海航集團(tuán)旗下眾多上市公司多年的財(cái)務(wù)報(bào)告之后發(fā)現(xiàn)，在海航的不斷擴(kuò)張中，被并購(gòu)公司確實(shí)為“海航系”提供過(guò)較大的資金支持。海航集團(tuán)初期以外延式擴(kuò)張為主，資金渴求強(qiáng)烈，通過(guò)這些財(cái)技的運(yùn)用得以開疆拓土，而下一步如果海航集團(tuán)希望成為更持續(xù)發(fā)展的強(qiáng)者，內(nèi)涵式擴(kuò)張道路應(yīng)是主要選項(xiàng)。

　　“海航系”上市公司表現(xiàn)不一

　　海航集團(tuán)從2000年1月組建開始，歷經(jīng)十余年，擴(kuò)張的步伐從未停歇，產(chǎn)業(yè)覆蓋航空、物流、金融、旅游、房地產(chǎn)、商業(yè)、機(jī)場(chǎng)管理和其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)。其收購(gòu)上市公司的行動(dòng)從一開始的西安民生（000564.SZ）到大約三年后的寶商集團(tuán)（現(xiàn)“易食股份”，000796.SZ），再到之后的SST天海（600751.SH）、ST筑信（600515.SH）、九龍山（600555.SH）、ST匯通（現(xiàn)“渤海租賃”，000415.SZ），再加上其原本就擁有的海南航空（600221.SH）和美蘭機(jī)場(chǎng)（00357.HK），如今海航集團(tuán)共擁有8家上市公司。

　　就今年前三季度各家財(cái)報(bào)中歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)來(lái)看，可謂幾家歡喜幾家愁。

　　在這8家上市公司中，最早被海航集團(tuán)收購(gòu)的西安民生自從資產(chǎn)重組吸納了寶商集團(tuán)的商業(yè)零售業(yè)務(wù)后，業(yè)績(jī)連年遞增，從近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，其今年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比上漲10.08%，達(dá)到5468.07萬(wàn)元，而2010年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)較2009年調(diào)整后的數(shù)據(jù)同比上漲18.01%。

　　同樣在今年前三季度業(yè)績(jī)提升的“海航系”A股上市公司還有海南航空和九龍山等，這兩家歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別較去年前三季度同比上漲27.86%及174.01%。另外，從“海航系”唯一一家H股上市公司美蘭機(jī)場(chǎng)今年的中期報(bào)告來(lái)看，其歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)也從去年年中的1.33億元上漲到今年年中的1.55億元，漲幅為16.58%。

　　但“海航系”也有上市公司在今年前三季度遭遇了業(yè)績(jī)下滑，其中包括易食股份、ST筑信以及SST天海。ST筑信今年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)從去年同期盈利9498萬(wàn)元變?yōu)樘潛p1472萬(wàn)元，而SST天海也未從近幾季度的虧損中扭轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)從今年第二季度的虧損1626萬(wàn)元下降到第三季度的虧損6825萬(wàn)元，虧損金額超過(guò)第二季度的300%。

　　縱觀深受金融危機(jī)困擾的2008年和2009年，根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)海南航空2008年虧損14.14億元，SST天海2009年虧損2.36億元，ST筑信2009年虧損8843萬(wàn)元，其他例如西安民生、寶商集團(tuán)等當(dāng)年已打上“海航系”烙印的上市公司基本能夠保持盈利。

　　“斜眼”看海航略顯偏頗

　　說(shuō)海航集團(tuán)完全不注重上市公司業(yè)績(jī)，只為買殼似乎有些偏頗。以2008年至2009年西安民生資產(chǎn)重組吸收寶商集團(tuán)旗下商業(yè)零售資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，西安民生和寶商集團(tuán)同屬海航集團(tuán)實(shí)際控制，原來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)都為商業(yè)零售，存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，且單獨(dú)來(lái)看寶商集團(tuán)在其《重大資產(chǎn)置換暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書》中亦認(rèn)為自身“占有的商業(yè)資源尚不具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，因而盈利水平絕對(duì)值提升不明顯”。

　　為讓旗下上市公司平臺(tái)發(fā)揮更大的優(yōu)勢(shì)，海航集團(tuán)對(duì)這兩家公司進(jìn)行了商業(yè)資產(chǎn)的整合，西安民生在重組后資產(chǎn)規(guī)模大幅提高，業(yè)績(jī)也逐年攀升，而寶商集團(tuán)在置出旗下商業(yè)零售資產(chǎn)后又置入了海航集團(tuán)旗下的航空食品公司，徹底解決了這兩家的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。但西安民生和ST筑信旗下的全資子公司海南望海國(guó)際商業(yè)廣場(chǎng)有限公司（原為海南民生百貨商場(chǎng)有限公司）依然存在著潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的情況，還有待進(jìn)一步解決。

　　上市公司對(duì)海航集團(tuán)來(lái)說(shuō)，除了可用本身賺取的利潤(rùn)獲得一些海航集團(tuán)擴(kuò)張所需資金之外，股權(quán)質(zhì)押和資金“騰挪”從而為海航集團(tuán)輸血似乎也成為了上市公司承擔(dān)的重要角色。

　　“呼吸機(jī)”效應(yīng)：吸收存款、騰挪頭寸

　　海航集團(tuán)對(duì)上市公司的收購(gòu)之路始于2003年，當(dāng)時(shí)海航集團(tuán)與西安市財(cái)政局簽訂《國(guó)家股股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》受讓西安市財(cái)政局持有的西安民生集團(tuán)25.65%的股份成為其控股股東，而彼時(shí)其旗下主要上市公司海南航空正經(jīng)歷著巨額虧損。海南航空2003年年報(bào)顯示，受“非典”肆虐影響，其當(dāng)年扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損為12.7億元。盡管如此，海航集團(tuán)反而選擇進(jìn)一步擴(kuò)張，令市場(chǎng)驚訝。

　　而在3年后，海航集團(tuán)再一次將“資本之劍”指向同樣以商品零售業(yè)務(wù)為主業(yè)的寶商集團(tuán)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，商品零售行業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)決定其現(xiàn)金流普遍較充裕，能夠?yàn)楹：郊瘓F(tuán)提供較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這無(wú)疑對(duì)海航集團(tuán)進(jìn)一步擴(kuò)張起到“呼吸機(jī)”的作用。上市公司年報(bào)顯示，在西安民生正式易主之前的2003年，其每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.4109元，同年寶商集團(tuán)該指標(biāo)為0.711元；但海航集團(tuán)旗下核心資產(chǎn)海南航空當(dāng)年由于受“非典”影響嚴(yán)重，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量則為-0.88元。

　　在海航集團(tuán)完成受讓西安民生股權(quán)過(guò)戶手續(xù)的2004年3月至4月，西安民生即向海航集團(tuán)旗下的海航集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司“輸血”1.9億元的存款，與其轉(zhuǎn)讓總價(jià)1.7億元較為接近，此舉曾遭到外界的質(zhì)疑。2004年西安民生在海航財(cái)務(wù)存款的期末余額為1.5億元，占西安民生2004年末貨幣資金余額的一半以上。到2010年末，西安民生在海航財(cái)務(wù)存款的余額為1.2億元。年報(bào)信息顯示，西安民生在海航財(cái)務(wù)的存款基本為3個(gè)月滾存的定期存款，存款利率與銀行存款利率一致。

　　西安民生在向海航財(cái)務(wù)進(jìn)行資金輸送的同時(shí)，其2004年短期借款期末余額也從上一年的8650萬(wàn)元上漲到了1.95億元。季報(bào)顯示，今年前三個(gè)季度西安民生貨幣資金期末余額分別為12.4億元、13億元以及13.6億元，但在貨幣資金節(jié)節(jié)攀升的同時(shí)，其短期借款也是水漲船高，分別為7.65億元、10億元以及11.04億元。西安民生似乎一方面“借錢”，而另一方面錢又流向了海航財(cái)務(wù)。

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