如上疑問，還可以更多。事實上，近些年關(guān)于海航的現(xiàn)金流質(zhì)

　　疑、規(guī)模質(zhì)疑、模式質(zhì)疑，幾成年度“例菜”，但，它每次又都能成功跳脫，并制造出更大的噱頭。循環(huán)往復中，它已身成大象——在眾多民營及區(qū)域性航空公司中，海航毫無疑問地成為“佼佼者”。大而不倒，自然不值一駁，但卻不能說陳峰們沒有對此膜拜過。

　　這一次，我們依然會探詢這個“看不懂”的海航。但這未必是最后一次。

　　1月25日，中國農(nóng)歷正月初三，世界經(jīng)濟論壇2012年會在瑞士小鎮(zhèn)達沃斯舉行。此時，正值中國春節(jié)假期，到場的中國政界與商界的領導人極為有限。海航集團董事長陳峰是其中之一。

　　今年冬季達沃斯的主題是“大轉(zhuǎn)型：塑造新模式”，這是陳峰尤其關(guān)心的一個話題。2011年下半年以來，海航集團發(fā)動了一系列國內(nèi)外收購，包括以10.5億美元收購GE旗下的集裝箱租賃公司GE SEACO（世界第五大集裝箱租賃公司），40億元競購西班牙NH Hotel酒店股份，28億元競購安曼酒店集團（Amanresorts International），50億元競購上海家化（未果）等等，由此招致了廣泛的質(zhì)疑與爭議。

　　即便海航人也會自嘲說，對海航的質(zhì)疑已具備了周期性的特征，“每隔幾年就來一次。”目前的這一輪質(zhì)疑，正與蔓延歐美的債務危機同步。外界矛頭直指海航集團的資金鏈，認為其多年來的大肆擴張必然導致資金鏈緊張。最近被經(jīng)常提到的例子是，海航集團旗下號稱資產(chǎn)總額近600億的大新華物流欠錢不還，甚至因拖欠多家船東的租金而遭起訴，但另一方面海航還在大舉并購—其中的海航收購GE SEACO項目，更被陳峰自豪地稱為“2011年中國最大的海外并購”。

　　達沃斯年會上，海航集團亦被海外媒體稱為“最具有收購野心的企業(yè)集團之一”。而此時，全球經(jīng)濟正在經(jīng)歷深刻調(diào)整，歐債危機愈演愈烈，美國經(jīng)濟持續(xù)低迷，這些都加劇了中國經(jīng)濟下行的風險。

　　海航飽受爭議的眾多收購與投資計劃背后，是其接近80%的負債率，過度的多元化擴張，以及紛繁復雜的資本運作。在中國嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控、銀根緊縮和經(jīng)濟減速聲中，外界擔憂海航集團一貫緊繃的資金鏈有斷裂之虞。

　　并非沒有前車之鑒。遠有德隆的坍塌，近者，2009年在金融危機中破產(chǎn)的東星航空核心就源于資金鏈問題。

　　除了眾多股權(quán)關(guān)系復雜的實業(yè)板塊，海航集團旗下還有眾多自有融資平臺和金融業(yè)務。自德隆事件以來，中國商界對于產(chǎn)融結(jié)合者有著天然的戒心，而海航恰是一家明確高舉產(chǎn)融結(jié)合大旗的企業(yè)集團，更大的擔心由此而生。

　　陳峰及其領銜的海航究竟是反周期運作的高手，還是虛張聲勢的資本玩家？隨著更多問題的暴露，海航集團過去幾年的發(fā)展模式再次受到質(zhì)疑，業(yè)務龐雜而邊界模糊，資本運作持續(xù)擴張，不斷吞噬的各類資產(chǎn)讓海航迥異于國內(nèi)任何一家企業(yè)。在海航內(nèi)部，2010年公布的營業(yè)收入高達927億元，總資產(chǎn)超過3000億元，產(chǎn)業(yè)橫跨航空、地產(chǎn)、零售、酒店、旅游、金融、物流、互聯(lián)網(wǎng)等各個領域，涉獵之廣、規(guī)模之大，超過常人想象。海航集團也遠不是一家航空公司，其非航空資產(chǎn)所占的份額幾年前就已超過50%。

　　單以資產(chǎn)規(guī)模計，國航、南航、東航三大航空公司都被海航遠遠甩在了身后。陳峰的野心并不止于此。2008年以來，海航的收購兼并更加凌厲，并逐漸將觸角伸向海外，制定出了2015年營業(yè)收入達到10000億的“超級X計劃”。“人類已經(jīng)無法阻止海航！”一位海航員工在形容海航集團的擴張野心時說。

　　實際上，自從1993年以陳峰為首的幾位創(chuàng)始人以1000萬元起步創(chuàng)立海航以來，對這家公司發(fā)展模式與風險的討論、爭議，就幾乎沒有停止過。支持者對陳峰推崇有加，認為海航從一家地方航空公司起步，借助資本的力量突破幾大國有航空公司的壟斷，成為資產(chǎn)與服務優(yōu)良的第四大航空公司，進而將海航的產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，這個過程充滿了經(jīng)營智慧。質(zhì)疑者則認為，海航始終在高風險中前行。

　　對于外界揣測的資金鏈問題，海航集團執(zhí)行總裁李先華在接受《中國企業(yè)家》專訪時予以堅決否認，“誰是最關(guān)心海航資金鏈的人？是我們，我們天天看，天天研究。”李說，低于80%的負債率在正常范圍內(nèi)。

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