資金鏈危機虛實
多年來樂視一直行走在資金鏈緊繃的懸崖邊。粗略統(tǒng)計，6年來整個樂視體系累計籌資超過700億元，這些資金在快速擴張中幾乎消耗殆盡
在業(yè)界看來，樂視當(dāng)前面臨資金鏈危局已無太多疑問，如何度過這一危局才最為關(guān)鍵。
根據(jù)賈躍亭的劃分，樂視資本結(jié)構(gòu)分成三部分：上市公司、LeEco Global（樂視非上市公司體系）、汽車。其中，上市公司樂視網(wǎng)是整個樂視體系最重要的融資平臺，目前來看其現(xiàn)金流處于健康狀態(tài)；LeEco Global布局完整，但里面每個子業(yè)務(wù)都面臨著缺錢且擴張過快的問題；汽車生態(tài)是樂視夢的代表、是未來，也是巨大的資金黑洞。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2010年上市以來，樂視網(wǎng)通過IPO、定增和發(fā)債直接融資92.89億元；通過借款融資176億元；截止2016年三季度末，賈躍亭股權(quán)質(zhì)押5.71億股，融得資金超百億元；賈躍亭家族還通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓及減持，套現(xiàn)近百億元資金；此外，樂視汽車等7大子生態(tài)公司先后通過VC/PE渠道累計融資215億元。整個樂視體系六年累計籌資超725億元。
“這個市場比任何別的市場都更像是賭博。”一位長期分析樂視的交易師告訴《財經(jīng)》記者，而如果押注在樂視這家公司身上，更是如此。“但如果成功了，你賺的不是什么很多錢，而是市場上所有的錢。”他笑著說。
牛市的時候，投資者往往愿意冒更大的風(fēng)險。隨著2015年6月12日大盤攀上5178.19點，樂視網(wǎng)也到達其最高點——2015年5月13日樂視網(wǎng)股價從半年前的28.2元上漲至179.03元，漲幅535%，市值超1526億元，成為當(dāng)時中國前五大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一。
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在樂視網(wǎng)這一融資平臺上，樂視通過IPO、定向增發(fā)、發(fā)行債券等方式，上市以來直接融資近十次，累計籌集資金92.89億元。同時，還通過向銀行舉債的方式獲得資金，根據(jù)樂視網(wǎng)財報，自其2010年上市以來，公司“取得借款收到的現(xiàn)金”總計176億元。通過上述方式，樂視網(wǎng)上市以來累計融資268.9億元。賈躍亭及其家族成員還通過股權(quán)質(zhì)押、轉(zhuǎn)讓股權(quán)、減持等方式套現(xiàn)超百億元資金。根據(jù)公告描述，這些資金大部分投入到公司運營中。
通過頻繁股權(quán)質(zhì)押，賈躍亭家族的股權(quán)質(zhì)押率已接近90%。數(shù)據(jù)顯示，2013年7月至今，賈躍芳、賈躍亭姐弟累計進行了38筆股權(quán)質(zhì)押，部分股權(quán)被多次循環(huán)解押后再質(zhì)押。
賈躍亭最近一筆質(zhì)押發(fā)生在2015年10月26日，賈將手中尚未質(zhì)押的5.07億股一次性質(zhì)押出去。截至今年三季度末，賈躍亭仍有5.71億股未解押，占其所持股份的83.63%；其兄賈躍民未解押股份有0.42億股，占其持股比例的95.2%；公司高管劉弘質(zhì)押的股票數(shù)為0.38億股。此外，賈躍芳于2013年質(zhì)押了3170萬股，何時解押未知。不過截至2016年三季度末，賈躍芳持股比例已經(jīng)跌出前十大股東之列，最新數(shù)據(jù)顯示，公司第十大股東持股數(shù)量為1410萬股，這表明賈躍芳所質(zhì)押股份或已部分解押并減持。
在賈躍亭未解押的5.71億股股票中，2015年10月26日質(zhì)押的5.07億股占絕大多數(shù)。其質(zhì)押前7個交易日的收盤均價為49.1 元/股，目前市場上，以股權(quán)進行質(zhì)押融資的折扣率通常在40%-60%之間，按照50%的質(zhì)押折扣計算，其全部股權(quán)獲得的質(zhì)押資金約140億元。如果據(jù)此計算賈躍民和劉弘尚未解押的0.8億股，則其獲得的質(zhì)押資金約有20億元。
除此之外，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓和減持，賈躍亭家族也套現(xiàn)80多億元資金。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，賈躍芳和賈躍亭兄妹于2014-2015年間累計減持套現(xiàn)近50億元。此外，2015年10月，賈躍亭將手中持有的1億股（占當(dāng)時總股本的5.39%）轉(zhuǎn)讓給投資機構(gòu)鑫根基金，交易對價為32億元。期間雖有賈躍民等多名高管增持，但總增持金額僅2902萬元。在減持公告中，樂視網(wǎng)稱，賈躍亭減持主要是為緩解公司資金壓力，滿足公司日常經(jīng)營資金需求。
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在非上市公司體系中，樂視在影視、體育、手機、汽車、金融等領(lǐng)域分別獨立出子公司，并頻繁通過PE/VC等融資，粗略估計，總?cè)谫Y額約215億人民幣。
這些融資都在2013-2016年間進行。根據(jù)公開資料查詢，其中前三筆融資額分別來自——2016年9月樂視汽車10.8億美元（約72億元人民幣）的首輪融資，2016年4月樂視體育宣布的80億元B輪融資，以及2015年11月樂視移動完成的首輪融資共計5.3億美元（約36億元人民幣）。
至此，在樂視網(wǎng)上市6年多后，樂視從各方籌集資金總額達725億元。但即便如此，其籌資速度仍趕不上公司快速擴張的步伐。據(jù)統(tǒng)計，2015年以來，樂視在其七大子生態(tài)上的投資超700億元，投資額最大的前三筆交易分別是——浙江湖州汽車工廠（200億人民幣）；購買美國智能電視廠商Vizio（20億美元）；以及98億合并樂視影業(yè)（交易未完成）
據(jù)此測算，樂視從多重渠道苦心籌集的資金幾乎已消耗殆盡。
一位投資者向《財經(jīng)》記者評論說，整個樂視的生態(tài)布局就像是埋了一圈的地雷，你永遠不知道它什么時候會炸。“要么炸了一個，全盤皆炸；要么安全到底，變成衛(wèi)星。”
樂視體系的資金鏈是否會斷裂？業(yè)界的觀察認為，這取決于樂視的現(xiàn)金能否覆蓋其現(xiàn)金需求（包括償還債務(wù)和經(jīng)營投入）。短期來看，現(xiàn)金包括既有現(xiàn)金和未來短期內(nèi)可以籌集的資金，比如來自VC/PE的投資、短期借款等。
當(dāng)前資金缺口最嚴重的是手機。據(jù)多位供應(yīng)鏈人士向《財經(jīng)》記者透露，樂視手機未來3-6個月內(nèi)要面臨100億的應(yīng)付賬款。同時，樂視還欠13家新三板公司款項，欠款總額為1.7億元。
10月25日，汽車媒體Automotive News爆料稱，樂視汽車在美合作公司Faraday Future（FF）拖欠工廠建設(shè)承包商Aecom工程款，其中9月份拖欠2100萬美元的工程款，10月和11月應(yīng)付款項為2530萬美元和1180萬美元。當(dāng)日，F(xiàn)F中國回應(yīng)稱，F(xiàn)araday Future和Aecom公司之間的合作關(guān)系牢固。信中并未直接回應(yīng)欠款問題。
另外一筆資金缺口來自對Vizio的收購。一位接近Vizio的人士向《財經(jīng)》記者透露，到目前為止樂視只支付了6億美元預(yù)付款，剩余14億美元尚未到賬�！敦斀�(jīng)》向Vizio求證，尚未收到任何回復(fù)。
僅從上述幾筆款項計算，樂視在未來幾個月內(nèi)的應(yīng)付賬款約為239.6億元人民幣。但由于其中付給Vizio的14億美元結(jié)算日期是可以協(xié)商的。所以樂視目前最急需解決的資金缺口還是手機的100億人民幣。
賈躍亭給出了三種解決辦法：內(nèi)部籌集資金；外部融資；結(jié)束燒錢模式，產(chǎn)生正向現(xiàn)金流。
一位接近樂視手機的人士告訴《財經(jīng)》，如果樂視通過降價促銷消化庫存，按照其過去銷售額測算，其未來三個月至少可以賣出40億銷售額。公司還可通過向銀行貸款，或向樂視控股公司的股東或者員工籌集資金，或通過賈躍亭減持樂視網(wǎng)股票來輸血。解決問題的手段還是有的。
從目前《財經(jīng)》所掌握的資金缺口規(guī)模來看，其解決是大概率事件，不需要變賣手機業(yè)務(wù)。但不排除樂視存在尚未暴露的大規(guī)模資金缺口，倘若如此，情勢就將倒轉(zhuǎn)。
樂視目前各個業(yè)務(wù)線都需要大量資金投入。樂視體育有大量的體育賽事版權(quán)需要支付高額余款，據(jù)體育新媒體懶熊體育報道，樂視體育有超過60%的版權(quán)費未按時支付；剛剛發(fā)展起來的樂視金融業(yè)務(wù)急需獲取支付牌照，而目前支付牌照價格在幾億到十幾億不等；樂視影業(yè)CEO張昭在接受《財經(jīng)》記者采訪時坦言，“有很多錢，但是有太多地方要花。在美國、印度、香港都在采買版權(quán)、做內(nèi)容。國內(nèi)要做電影、網(wǎng)絡(luò)自制劇、綜藝節(jié)目，這投入大了。”
正在大肆擴張的樂視國際化業(yè)務(wù)也需要海量資金，“我們海外真的是排山倒海的投入，但回收可能就是小橋流水了。”一位樂視亞太總部人士告訴《財經(jīng)》。2015年，樂視還斥資6億人民幣買下了雅虎在加州圣克拉拉縣的一塊土地。
多數(shù)接近樂視的人士向《財經(jīng)》記者評價，壓倒樂視的最后一跟稻草，或許是汽車業(yè)務(wù)。
其他子生態(tài)更多是一次性投入，并且多數(shù)有較為清晰的盈利預(yù)期。但汽車是個重資產(chǎn)行業(yè)，周期長、成本高。樂視汽車業(yè)務(wù)中，賈躍亭個人已投入100多億元、外部融資72億元（10.8億美元），劉弘稱，汽車未來還需要100-200億元資金投入——當(dāng)然，這只是最保守的估計。
賈躍亭說，目前樂視汽車在美國每個月人工成本就在2000萬美元左右，一年研發(fā)需2-3億美元，另外設(shè)備和零部件的采購，以及工廠的資金。這三塊資金加起來需求量非常大。
對比電動汽車公司特斯拉，其自2008年第一臺車下線交付以來，至2016年Q2，特斯拉共虧損27億美元，直到2016Q3才實現(xiàn)了2187萬美元凈利潤，而這家公司已經(jīng)成立了13年。這意味著在汽車這個行業(yè)，從投入到量產(chǎn)到盈利，還需要很長的時間。
同時，2015年10月樂視汽車還以7億美元購入了易到用車70%股權(quán)。易到用車每個月需要燒1-2億人民幣以和滴滴競爭，并且看不到燒錢結(jié)束的那天。“易到這個充一百返一百二的模式很危險。這意味著一個很大的資本窟窿。”互聯(lián)網(wǎng)資深評論人士洪波告訴《財經(jīng)》記者。
一位接近易到的人士告訴《財經(jīng)》，按照易到每天100萬單，高峰時期每單補貼7塊錢計算，其一個月要燒2.1億，還不包括其他運營、人力等成本。
“哪兒哪兒都沒錢，沒有一個賺錢業(yè)務(wù)，各業(yè)務(wù)線都很慘，同時嚴重臃腫。”一位在樂視擔(dān)任總監(jiān)職務(wù)的人士告訴《財經(jīng)》記者。“財務(wù)狀況一團麻。”一位在樂視非上市公司體系內(nèi)擔(dān)任審計工作的職員告訴《財經(jīng)》，“公司業(yè)務(wù)虧錢，同時還入股了很多公司，這些公司也一直在虧損，并且一直把虧損延后。”
一直以來，都有觀點認為樂視生態(tài)的各個業(yè)務(wù)是互相補漏洞，“左手換右手”。根據(jù)懶熊體育報道，目前樂視體育的資金鏈緊張，或是因為樂視把資金挪用到了汽車業(yè)務(wù)中。
賈躍亭在采訪中承認，除了上市公司封閉之外，兩個非上市體系的資金（LeEco Global、樂視汽車）一定程度是打通的。“我個人投的錢其實是可以調(diào)整的，有些投到LeEco Global而有些投到汽車，哪邊緊張的時候就把這塊的錢抽出來。”他說。
他并不否認集團內(nèi)部子生態(tài)之間有債務(wù)往來。“我們很多公司都實現(xiàn)了一定的融資，如果需要控股調(diào)動資金，簽合法借款協(xié)議，它們困難的時候，控股會借錢給它們。”
北京大學(xué)法學(xué)院教授鄧峰接受《財經(jīng)》采訪稱，說樂視汽車“挪用”其他業(yè)務(wù)資金的說法不一定成立。集團公司間有多種方式彼此融通資金。有多種合法渠道可以調(diào)用資金，比如，樂視體育可將其存款質(zhì)押給銀行并給樂視汽車做擔(dān)保，樂視汽車便可以再從銀行貸款；或者賈躍亭個人股權(quán)質(zhì)押得到的資金提供給樂視汽車；等等。
但這樣彼此融通資金，在樂視的生態(tài)體系中，各個子公司之間就很難設(shè)置風(fēng)險隔離機制，一家公司的財務(wù)困難會傳導(dǎo)給其他關(guān)聯(lián)公司，容易造成資金鏈斷裂。“賈躍亭說的有防火墻，是指各個公司之間成本收益核算是獨立的，但資金來源不一定是獨立的。”
上市公司是整個樂視體系能否解決資金的關(guān)鍵。樂視集團的資金鏈狀況和本身業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)情況有關(guān)，但更多和融資能力，以及大股東的輸血能力有關(guān)。只要股價可以，大股東就可以通過減持獲得現(xiàn)金，投入到樂視體系里。
賈躍亭已經(jīng)意識到了問題的嚴重性，其在11月9日與投資者的交流會現(xiàn)場表示，樂視要從燒錢擴張的第一階段，轉(zhuǎn)入到實現(xiàn)正向現(xiàn)金流的高速增長和繼續(xù)規(guī)�；@取高價值用戶的新階段。同時，要實現(xiàn)樂視網(wǎng)的全面盈利。
劉弘告訴《財經(jīng)》記者，“原來擴張的業(yè)務(wù)，跟核心業(yè)務(wù)沒有關(guān)系的，基本上都停下來了。”
樂視資金鏈出現(xiàn)問題的重要原因之一是過度擴張，但它和當(dāng)年的德隆系有明顯不同，樂視的擴張看起來并無違法行為，更接近市場化行為。
為什么會出現(xiàn)如此非理性的過度擴張？根源可能在這家公司創(chuàng)始人激進的思維方式——賈躍亭在最近一次接受采訪中提到，“我一直認為資金不是問題，只要戰(zhàn)略足夠前瞻、足夠領(lǐng)先，產(chǎn)品足夠顛覆，有足夠的用戶價值，只要你的組織能力足夠強，只要能把事做出來，資金自然會追隨而來的。”他始終認為資金會追隨著戰(zhàn)略。但事實上，戰(zhàn)略的先進性和可實現(xiàn)性，是兩碼事。
跨度極大的業(yè)務(wù)布局，體現(xiàn)了賈躍亭的戰(zhàn)略能力，也體現(xiàn)了他的賭性。業(yè)界的評價是，但光有戰(zhàn)略是無法給樂視一個清晰的未來，決定樂視未來的是投資者的信心，而信心來自這些業(yè)務(wù)的真實發(fā)展狀況。
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