圖/寶立食品可比公司市盈率 統(tǒng)計：投中網(wǎng)
厚生投資究竟是什么來頭？一切還得從飼料養(yǎng)殖領(lǐng)域的老牌大亨——新希望說起。
2010年，擔(dān)任新希望集團(tuán)“二把手”的王航準(zhǔn)備進(jìn)軍股權(quán)投資行業(yè)，結(jié)識了回國創(chuàng)業(yè)的張?zhí)祗也┦�，此前張�(zhí)祗以诠韫扔?3年的咨詢和創(chuàng)業(yè)工作，一位在國內(nèi)背景深厚資源豐富，一位擁有豐富的海外經(jīng)驗(yàn)，于是經(jīng)人介紹二人一拍即合，厚生投資誕生。
王航此前曾任職于中國人民銀行辦公廳，加入新希望集團(tuán)后任副董事長等職務(wù)，作為新希望集團(tuán)的核心管理成員，領(lǐng)導(dǎo)了新希望幾乎所有的重大投資并購活動，創(chuàng)立厚生投資后，主導(dǎo)投資了海底撈、蜀海、頤海、新發(fā)地、飛鶴乳業(yè)、新希望乳業(yè)等企業(yè)；張?zhí)祗沂翘旖虼髮W(xué)機(jī)械工程碩士、法國巴黎高等商學(xué)院管理學(xué)博士，曾任美國舊金山Brience公司高級副總裁、美國德勤和畢馬威管理咨詢顧問，回國后在中國成功創(chuàng)建了三家高科技公司，并轉(zhuǎn)讓于中外上市公司。
成立之初，厚生投資先是募集了一支13億元的人民幣基金，新希望集團(tuán)是最大的金主，對頤海國際、新希望乳業(yè)、海底撈、美團(tuán)點(diǎn)評等知名項(xiàng)目的投資，都來自于這期基金。2012年，募集首支美元基金，規(guī)模1.28億美元，除了新希望外，本次還引入了日本三井、淡馬錫作為戰(zhàn)略投資人。
2017年厚生投資二期美元基金結(jié)束募集，規(guī)模跳漲至4.5億美元；2020年4月，完成了規(guī)模達(dá)8億美元的三期基金募資。招股書顯示，三期美元基金的LP陣容十分豪華，共31名出資人，除了新希望、淡馬錫等老LP外，還包括京東集團(tuán)海外投資、沙特阿美養(yǎng)老基金、阿曼國家總儲備基金、列支敦士登王室之資產(chǎn)管理集團(tuán)等海外投資主體，主權(quán)財富基金、養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈、資產(chǎn)管理公司、家族辦公室和母基金占比超過80%，其余將近20%為戰(zhàn)略投資者。
集結(jié)了一眾豪華的“深口袋”，厚生投資的目標(biāo)可不僅僅是股權(quán)投資，而是做消費(fèi)行業(yè)的黑石、KKR，因此除了寶立食品這類股權(quán)投資外，并購也是不可或缺的路徑。2013年收購澳洲第四大牛肉加工廠Kilcoy Pastoral Company，通過全球一系列疊加并購，成為了今天的Kilcoy Global Foods（KGF）集團(tuán)，目前每年營收近16億美元。
2017年，厚生投資聯(lián)合淡馬錫、京東、新希望集團(tuán)、中投等機(jī)構(gòu)以10億澳元的企業(yè)價值（EV）收購澳洲本土企業(yè)Real Pet Food Company（真誠愛寵），值得一提的是，這次收購的單筆投資占美元二期基金規(guī)模的近1/5；2019年，厚生投資收購連鎖烘焙咖啡“多樂之日”在中國大陸的業(yè)務(wù)，此時多樂之日門店已經(jīng)從200家縮減了一半，在厚生投資的運(yùn)作下，今年多樂之日門店重回200家。
調(diào)味品賽道擅出“長牛”
基礎(chǔ)調(diào)味品是指僅含一種主要原材料的調(diào)味品，復(fù)合調(diào)味品則通常是由兩種及兩種以上的基礎(chǔ)調(diào)味品按照一定比例進(jìn)行調(diào)配制作，從而得到滿足不同調(diào)味需要的調(diào)味品。隨著居民的消費(fèi)升級，我國調(diào)味品行業(yè)向著“基礎(chǔ)調(diào)味品-復(fù)合調(diào)味品”的演變路徑，產(chǎn)品趨向復(fù)合化。
根據(jù)艾媒咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2012年我國復(fù)合調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模約495億元，2018年增長至1113億元，年均復(fù)合增長率為14.46%，明顯高于同期調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模增速。在不同的品類中，復(fù)合調(diào)味品滲透率和市場集中率也有所不同，比如C端火鍋底料的龍頭頤海國際，2020年市場占比為7.1%，市場前五名共占比僅為17%，格局較為分散。
圖/來源：招股書
C端的情況如此，那B端呢？以粉類、醬料類復(fù)合調(diào)味品賽道為例，招股書顯示，寶立食品除與百勝、麥當(dāng)勞、漢堡王等國內(nèi)外大型連鎖餐飲企業(yè)建立合作關(guān)系外，每年都有一定的新增客戶，銷量增速穩(wěn)定，但產(chǎn)能是最大的制約，沒法滿足現(xiàn)有大客戶訂單的增長需求，更別提分散在街邊的中小餐飲商戶了。
但縱觀國際市場，餐飲企業(yè)品牌化、連鎖化是大趨勢，近年來在不同品類和賽道中，都能看到新誕生的連鎖品牌快速擴(kuò)張占領(lǐng)市場，伴隨而來的將是復(fù)合調(diào)味品滲透率的快速提升。根據(jù) Frost&Sullivan統(tǒng)計，近年來我國 復(fù)合調(diào)味料的滲透率已由2015年的18.20%，提升至2018年的25.97%，但相較日韓美等國家超50%的水平仍有較大差距，其中 2018年美國復(fù)合調(diào)味料滲透率高達(dá) 73%。從人均復(fù)合調(diào)味料的支出角度來看，2016年我國人均復(fù)合調(diào)味料的支出約為9美元，相較于美國(85.5 美元)及日本(88.7 美元)均有較大的提升空間。
目前，中國的復(fù)合調(diào)味品市場大致存在兩類玩家：一類是如頤海國際這類中央廚房具備富余產(chǎn)能，同時具備知名C端品牌的玩家，天生適合做C端的商超、電商等渠道；另一類就是如寶立食品這類，以B端起家，一方面將受益于餐飲行業(yè)集中度提升，另一方面借助于成熟的供應(yīng)鏈，一旦在C端發(fā)掘出新的渠道或品類，也能快速受益。
以美國市場的長牛股味好美為例，得益于美國成熟發(fā)達(dá)的餐飲市場，在B端和C端都有自強(qiáng)大的影響力和議價能力，并逐步擴(kuò)展至全球市場，在超過150個國家擁有超過30個品牌，是全球香辛料龍頭企業(yè)，2020年營收高達(dá)56億美元，目前市值270億美元，市盈率33.67倍。
作為對比，高科技高增長的蘋果，市盈率也僅為27.41倍。自1990年上市以來，味好美股價持續(xù)增長且復(fù)合收益率穩(wěn)定，華創(chuàng)證券研報顯示，味好美近10年復(fù)合收益率達(dá)15.69%，不輸亞馬遜、谷歌蘋果，妥妥的長牛美股。
因此對于中國的復(fù)合調(diào)味品企業(yè)來說，跟隨整體行業(yè)發(fā)展即可持續(xù)前行，加之依托成熟的供應(yīng)鏈，進(jìn)行如寶立食品通過收購“廚房阿芬”，成功切入料理包賽道的這類外延式并購發(fā)展，復(fù)合調(diào)味品無論在一級或是二級市場均大有可為，并且參考美國、日本等成熟市場的經(jīng)驗(yàn)，誕生如沙拉醬、番茄醬、燒肉汁等大品類的復(fù)合調(diào)味料也并非天方夜譚。
來源：投中網(wǎng) 張楠
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