不起眼的調(diào)味料賽道，會(huì)誕生一家百億市值的公司嗎？尤其是考慮到，站在它背后的是百盛中國(guó)、麥當(dāng)勞、漢堡王、星巴克、喜茶等一票連鎖餐飲巨頭。
近日，上海寶立食品科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“寶立食品”）更新招股書，擬發(fā)行10%股份，募資4.6億元，在上交所掛牌上市，以同類上市公司平均市盈率計(jì)算，公司上市后市值可能會(huì)達(dá)百億元。
寶立食品成立于2001年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為食品調(diào)味料的研發(fā)、生產(chǎn)和技術(shù)服務(wù)，在復(fù)合調(diào)味料領(lǐng)域深耕多年，是肯德基、麥當(dāng)勞、德克士等知名消費(fèi)品牌的供應(yīng)商，提供包括裹粉、面包糠、腌料、撒粉、調(diào)味醬、沙拉醬、果醬在內(nèi)的調(diào)味品。
2018年后，寶立食品陸續(xù)推出了各式風(fēng)味的預(yù)烹飪料理包、預(yù)烹飪湯等輕烹解決方案，以及果醬、爆珠、晶球和粉圓等多款飲品甜點(diǎn)配料。輕烹飪方面，2021年3月寶立食品收購“廚房阿芬”75%股權(quán)，包括網(wǎng)紅子品牌“空刻意面”；飲品甜點(diǎn)配料方面，推出晶球、粉圓等創(chuàng)意小料產(chǎn)品，并開拓喜茶等現(xiàn)制茶飲客戶。
經(jīng)過20年發(fā)展，寶立食品已形成“復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點(diǎn)配料”三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，2021年上半年，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為57.67%、29.78%、12.55%。可以看到復(fù)合調(diào)味料收入占比雖然有所下降，但仍然是公司的基本盤；而隨著料理包在國(guó)內(nèi)的風(fēng)行，輕烹飪業(yè)務(wù)收入占比快速上升，由2018年度的3.32%，上升至目前的29.78%。
圖/寶立食品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成 來源：招股書
飲品甜點(diǎn)配料的表現(xiàn)則不盡如人意，寶立食品表示，營(yíng)收下滑主要是由于第一大客戶百勝中國(guó)的銷售金額波動(dòng)所致，因此在招股書中也特別將“輕烹飪解決方案”與“飲品甜點(diǎn)配料”的收入占比合并計(jì)算，以此凸顯公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化。
本次上市融資的4.6億元，將主要用于嘉興生產(chǎn)基地(二期)建設(shè)、信息化中心建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。由于連年的增長(zhǎng)和產(chǎn)線的擴(kuò)建，寶立食品的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)同業(yè)較高，2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.66%、45.22%、41.34%及45.35%。
股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，發(fā)行前寶立食品持股5%以上股東分別為臻品致信、馬駒、上海厚旭、寶鈺投資、分別持股34%、19.7%、11.09%、10%，馬駒歷任總經(jīng)理、董事長(zhǎng)，全面負(fù)責(zé)公司的管理和運(yùn)營(yíng)，寶鈺投資為公司員工持股平臺(tái)，臻品致信、上海厚旭的背后都是投資公司。
圖/寶立食品股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 來源：招股書
這其中，上海厚旭背后的厚生投資成立于2010年，是一家低調(diào)的消費(fèi)大鱷，于2021年4月完成美元基金三期的募資，總額為8億美元。翻看其Portfolio，海底撈、衛(wèi)龍、飛鶴、華熙生物、多樂之日、嘉和一品、頤海國(guó)際等大牌不少。2020年，上海厚旭以人民幣9603.50萬元，獲得寶立食品11.09%股權(quán)，若本次IPO成功，保守估計(jì)厚生投資將至少獲得5倍收益，若上市后寶立食品能達(dá)到同類上市公司平均市盈率，其收益可能接近10倍。
背靠大樹好乘涼
寶立食品的發(fā)家史，離不開西式快餐在中國(guó)的落地生根，背后正是百盛中國(guó)這顆大樹。
招股書顯示，2018 年度、2019 年度、2020 年度和 2021 年 1-6 月，寶立食品對(duì)前五大客戶 實(shí)現(xiàn)的銷售收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比重分別為54.41%、50.11%、44.79%和44.51%，對(duì)百勝中國(guó)實(shí)現(xiàn)的銷售收入占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為32.81%、30.53%、24.81%和23.41%，雖然占比連年下降，但絕對(duì)金額一直不低，是絕對(duì)的第一大客戶。
自肯德基1987年在中國(guó)設(shè)立第一家餐廳后，隨后在中國(guó)迅速發(fā)展，打造本土化供應(yīng)商產(chǎn)業(yè)鏈，尋找國(guó)內(nèi)原材料供應(yīng)商勢(shì)在必行。寶立食品初創(chuàng)時(shí)，客戶主要為肯德基上游雞肉加工廠商，如泰森食品、 正大食品和元盛食品等，產(chǎn)品全部為粉體類復(fù)合調(diào)味料，如裹粉、面包糠、腌料、撒粉和調(diào)味粉等，代表產(chǎn)品為黃金雞塊裹粉。
當(dāng)時(shí)雖然寶立食品產(chǎn)品類型相對(duì)單一，但通過與百勝上游供應(yīng)商的合作，逐步了解百勝體系的技術(shù)需求、工藝要求等，并逐步實(shí)現(xiàn)了與百勝研發(fā)體系的熟悉和對(duì)接，就如同立訊精密之于蘋果，也是由間接供應(yīng)商逐漸成長(zhǎng)為直接供應(yīng)商，2008年寶立食品進(jìn)入百勝直接供應(yīng)商體系，并開始為百勝研發(fā)復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品。
此后隨著我國(guó)餐飲行業(yè)市場(chǎng)的快速發(fā)展，包括肯德基在內(nèi)的西式餐飲連鎖企業(yè)，逐步推出適合國(guó)人口味的本土化產(chǎn)品，各式風(fēng)味的醬汁類復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)潛力巨大。寶立食品在原有粉體類復(fù)合調(diào)味料基礎(chǔ)上，新增調(diào)味醬、沙拉醬和果醬等醬汁類復(fù)合調(diào)味料。
早期產(chǎn)品如燒烤用復(fù)合腌料、新奧爾良腌料、二代粥底粉、燈影牛肉醬，藤椒風(fēng)味醬等，其中燈影牛肉風(fēng)味醬用于肯德基“嫩牛五方”、藤椒風(fēng)味醬用于“藤椒風(fēng)味漢堡”等。憑借在與肯德基多年合作中樹立的市場(chǎng)口碑，寶立食品快速進(jìn)入其他餐飲連鎖企業(yè)的合格供應(yīng)商體系，如德克士、 漢堡王、達(dá)美樂和真功夫等，到2017年?duì)I業(yè)收入已經(jīng)將近5億元。
圖/寶立食品主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 來源：招股書
從2018年開始，除了拿下麥當(dāng)勞和星巴克這兩個(gè)重量級(jí)客戶之外，寶立食品不滿足局限于復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)，開始向國(guó)內(nèi)新興的現(xiàn)制茶飲和互聯(lián)網(wǎng)輕烹解決方案進(jìn)行探索并戰(zhàn)略布局。2020年，開始為“空刻意面”提供輕烹料理醬包，僅一年相關(guān)業(yè)務(wù)銷量就增加了186.63%，尤其是在收購廚房阿芬之后，空刻意面直接成為寶立食品在C端的拳頭產(chǎn)品。
“前店后廠”的商業(yè)模式，非常適應(yīng)如今“種草”+直播電商的消費(fèi)環(huán)境，2020年空刻意面的營(yíng)業(yè)收入為6826.55萬元，而僅僅2021年上半年，營(yíng)收就翻了一倍多，達(dá)到1.38億元。只是對(duì)寶立食品這類“B而優(yōu)則C”的企業(yè)來說，供應(yīng)鏈雖然無憂，但網(wǎng)紅產(chǎn)品來得快去的也快，能否快速拓品或?qū)⒖湛桃饷娲蛟斐?ldquo;方便面”這樣的長(zhǎng)紅食品，非�？简�(yàn)管理層后續(xù)的運(yùn)營(yíng)能力。
圖/空刻網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 來源：招股書
背后的隱形消費(fèi)大鱷
2017年8月，上海厚旭與寶立食品相關(guān)股東簽訂投資協(xié)議，約定上海厚旭及其關(guān)聯(lián)企業(yè)向臻品致信提供可轉(zhuǎn)換股權(quán)借款和無息借款兩種方式進(jìn)行出資，上海厚旭的債權(quán)出資全部轉(zhuǎn)股后最終可持有發(fā)行人 20.10% 的股權(quán)。
三年后的2020年7月8日，寶立食品股東會(huì)作出決議，同意相關(guān)股東將11.09%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海厚旭，轉(zhuǎn)讓價(jià)9603.50萬元。前文說了，上海厚旭的背后是厚生投資，也就是說厚生投資用不到5年的低息和無息借款，換取了寶立食品11.09%的股權(quán)，直到今天即將收獲一個(gè)IPO。
圖/寶立食品發(fā)行前后股本結(jié)構(gòu) 來源：招股書
按寶立食品釋放10%股權(quán)融資4.6億元計(jì)算，IPO市值約為46億元，發(fā)行后上海厚旭持股比例為9.98%，持股市值約為4.59億元，收益約4.78倍。不過目前市場(chǎng)普遍給與復(fù)合調(diào)味料、料理包、預(yù)制菜相關(guān)賽道較高估值，按招股書中披露的可比公司，以目前平均市盈率為56.236倍，寶立食品2021年上半年凈利潤(rùn)9778.90萬元計(jì)算，預(yù)計(jì)市值可達(dá)109.97億元，厚生投資持股市值將超過10億元，收益超過10倍。
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