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但是正猶如硬幣的兩面，“蘋果的甜頭”背后一方面是全球經(jīng)濟(jì)增長帶動下消費(fèi)電子的景氣度上漲，那些年蘋果作為全球消費(fèi)電子的老大順理成章地享受到了行業(yè)紅利，而歌爾作為代工廠，僅僅只是吃到了行業(yè)的β收益。首先歌爾股份一大風(fēng)險在于2018年至今僅5%的研發(fā)投入和15%的毛利率，似乎沒有提醒到歌爾僅僅是科技龍頭的代工廠。
其次另一大風(fēng)險，就是市場一直詬病的“單一客戶收入占比過大”風(fēng)險。
但是根據(jù)年報顯示，相比2020年的大客戶占比情況，歌爾股東已經(jīng)意識到這個潛在風(fēng)險，2021年第一大客戶營收從2020年的277.6億（占比48.08%）增長至2021年的332.4億（占比42.49%），同比增長19.7%，而第二大客戶從2020年的68.7億增長至2021年的184.6億，同比增長168.7%，明顯公司的第二大客戶正在翻倍增長。
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果鏈后，歌爾何去何從
事實(shí)上，市場關(guān)注上市公司能成為各大科技巨頭的產(chǎn)業(yè)鏈一員，底層邏輯還是大廠為公司帶來確定性較強(qiáng)的增量業(yè)績增長，表面看是一件頗為風(fēng)光的生意。但作為這類大廠具有非常強(qiáng)的議價能力，一般都會擠壓盈利空間，以保證自己企業(yè)的盈利能力。作為“果鏈”一員的歌爾股份到底賺了多少錢？據(jù)統(tǒng)計，自2010年進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，截止2021年公司合計賺得歸母凈利潤190億元，但自由現(xiàn)金流卻呈現(xiàn)凈流出72.6-77.7億元。
而且，作為蘋果全球最頂尖的消費(fèi)電子及智能硬件企業(yè)，對供應(yīng)商的要求也很苛刻。作為供應(yīng)商必須經(jīng)常更新生產(chǎn)線，公司不得不重金加大對固定資產(chǎn)的投入，這也是市場目前最擔(dān)心歌爾股份的一個方面，即一旦“砍單”，公司不得不計提大量固定資產(chǎn)折舊以及存貨減值損失等，必然影響公司業(yè)績。
歌爾股份能靠VR業(yè)務(wù)重回巔峰嗎？
公司很早便開始布局VR/AR領(lǐng)域，前期布局也在近兩年元宇宙的風(fēng)口中嶄露頭角。目前，歌爾股份是Meta和字節(jié)跳動Pico等廠商的核心代工廠，據(jù)了解目前公司代工產(chǎn)品在該市場的市占率可以達(dá)到70%以上。不過歌爾的本質(zhì)還是科技巨頭代工廠的商業(yè)模式，只不過是換了一個“大腿”而已。
從近兩年的報告中也能看出一些變化，今年上半年公司以VR設(shè)備、游戲機(jī)等為主的智能硬件營收達(dá)到248.11億元，同比增長121%，業(yè)務(wù)占比一躍上升至57%，目前是公司主要收入來源。相比之下，公司智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)即耳機(jī)等業(yè)務(wù)的同比出現(xiàn)小幅下滑，且占比下降至28.81%。這也是第二大客戶大幅增長的原因，或許今年智能硬件的營收將成為業(yè)績增長的核心主力。
總之，當(dāng)下的歌爾股份正站在歷史的“十字路口”，其業(yè)務(wù)和業(yè)績都站在關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型節(jié)點(diǎn)，聰明的市場也在等待公司未來的結(jié)果。目前恐慌者預(yù)計中短期歌爾股份的股價會受到消息發(fā)酵的影響，業(yè)績也會存在較大的不確定因素。
當(dāng)然也不排除市場不看好這種科技代工的商業(yè)模式，這種模式的根本問題在于對單一大客戶依賴程度巨高、研發(fā)投入較低導(dǎo)致護(hù)城河不深、盈利能力較差，這幾個潛在風(fēng)險單拿出一個都能摧毀一家企業(yè)，不過長期來看，隨著轉(zhuǎn)型VR，這種影響會逐漸減弱。
來源：英才雜志 共2頁 上一頁 [1] [2] 搜索更多: 歌爾股份 |
