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歌爾股份難治的“大廠依賴癥”

  來源:英才雜志

  歌爾股份能靠VR業(yè)務(wù)重回巔峰嗎?

  11月已過半,美聯(lián)儲(chǔ)加息及未來加息預(yù)期都逐漸在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi),隨著國(guó)內(nèi)疫情放開消息刺激,市場(chǎng)逐漸修復(fù)前期悲觀情緒,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期愈加強(qiáng)烈,資金也開始蠢蠢欲動(dòng)。美元指數(shù)與美元兌人民幣均出現(xiàn)大幅下滑一定程度上標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的趨穩(wěn)使得強(qiáng)勢(shì)美元的對(duì)A股的影響逐漸降低,本周一北向資金單日凈流入超160億元,連續(xù)三日滬深兩市交易額重回萬億以上。

  國(guó)內(nèi)投資預(yù)期總體趨勢(shì)向好,但仍然有個(gè)別上市公司的日子不太好過。近日“蘋果產(chǎn)業(yè)鏈”明星股,有全球第二大代工廠之稱的歌爾股份(002241.SZ)就遭遇了被上游大客戶蘋果(AAPL.O)砍單的“黑天鵝事件”。11月8日晚間,歌爾股份公告風(fēng)險(xiǎn)提示,表示公司近日收到境外某大客戶的通知,暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品。市場(chǎng)推測(cè)此次歌爾股份丟失的訂單為蘋果耳機(jī)Air Pods Pro 2。雖然從公告來看,公司并未像市場(chǎng)預(yù)期那樣被“踢出”蘋果產(chǎn)業(yè)鏈,但市場(chǎng)反應(yīng)還是相當(dāng)激烈,隨后兩天歌爾股份連續(xù)跌停,市值蒸發(fā)近200億。

  01

  砍單疑云

  事實(shí)上,這次被大客戶砍單事件并非突發(fā),今年三月份就有傳聞提到歌爾股份被“踢出”蘋果產(chǎn)業(yè)鏈,但一直未被證實(shí),中間由于業(yè)績(jī)向上股價(jià)向下也引得市場(chǎng)各種猜疑。目前市場(chǎng)最關(guān)心的莫過于歌爾股份被大客戶砍單后對(duì)公司中短期業(yè)績(jī)的影響及被減少訂單的原因。

  從公司前三季度業(yè)績(jī)來看,營(yíng)收741.53億元,同比增長(zhǎng)40.47%,歸母凈利潤(rùn)38.4億元,同比增長(zhǎng)15.23%。其中前三季度,智能聲學(xué)整機(jī)收入198.92億元,同比增長(zhǎng)3.6%。雖然僅達(dá)到了業(yè)績(jī)預(yù)告的下限,整體仍然在預(yù)期之內(nèi)。而本次與蘋果公司的合作業(yè)務(wù)變動(dòng)預(yù)計(jì)影響2022年度營(yíng)業(yè)收入不超過33億元,約占該公司2021年度經(jīng)審計(jì)后營(yíng)業(yè)收入的4.2%,按照今年平均5%的凈利率計(jì)算,影響凈利潤(rùn)在1.65億左右。

  大概是為了穩(wěn)定市場(chǎng)信心,歌爾股份也早早給出了2022年的業(yè)績(jī)預(yù)告,根據(jù)公告來看,今年四季度的歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)空間可能僅剩下2.2-8.6億,而在2020和2021年單四季度歸母凈利潤(rùn)8.32億和9.42億,推測(cè)可能砍單對(duì)凈利潤(rùn)的影響比預(yù)想要大一些。

  面對(duì)“砍單”事件,目前市場(chǎng)的觀點(diǎn)出現(xiàn)了分歧。

  首先,根據(jù)蘋果公司三季報(bào)顯示,公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收901億美元,同比增長(zhǎng)8%;分業(yè)務(wù)來看,第三季度iPhone依舊是主力,收入426.26億美元,同比增長(zhǎng)9.67%;而Mac的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快,同比增長(zhǎng)25.39%,收入達(dá)到115.08億美元;可穿戴設(shè)備、家居產(chǎn)品及配件,包括9月份新公布的Air Pods Pro 2新產(chǎn)品,單季度收入96.5億美元,同比僅增長(zhǎng)9.85%,iPad收入71.74億美元,同比下降13.06%,此外,第三季度包括App Store在內(nèi)的服務(wù)業(yè)務(wù)收入191.9億美元,同比增長(zhǎng)4.98%;從增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來看,耳機(jī)等業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)雖然不高,但也對(duì)單季度新高的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了貢獻(xiàn)。

  其次,從歌爾股份三季度的營(yíng)運(yùn)狀況來看,并沒有出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)。

  公司今年三季度的存貨大漲至189.8億,同比增長(zhǎng)45%,但存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)卻穩(wěn)定在65天,相比去年同期基本持平,甚至比2020年同期的83天還下降了18天,換言之,即使在整體消費(fèi)電子板塊景氣度不高的情況下,歌爾股份今年的出貨情況依然沒有受到影響,一定程度上可以證明產(chǎn)品的終端需求并沒有出現(xiàn)明顯下滑,反而韌性十足。

  至此,雖然無法確定歌股份被“砍單”的真實(shí)原因,但微觀層面由于終端需求量下降,其客戶蘋果公司大幅下調(diào)耳機(jī)產(chǎn)量的因素確實(shí)有些站不住腳。

  02

  成于果鏈

  歌爾股份2010年以聲學(xué)組件、有線耳機(jī)的代工優(yōu)勢(shì)進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈。2010年公司從2.5元/股附近開始啟動(dòng),在2021年年底股價(jià)一度觸及58.11元/股的歷史最高點(diǎn),歌爾股份股價(jià)(前復(fù)權(quán))最高漲幅超過20倍,期間營(yíng)收增長(zhǎng)近30倍,,凈利潤(rùn)翻了15倍,年均復(fù)合增長(zhǎng)分別達(dá)到了33%和24%。

  成為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈重要合作伙伴的前幾年,公司順風(fēng)順?biāo),增長(zhǎng)穩(wěn)健。

  但2018年受到行業(yè)景氣度下滑影響,歌爾股份也首次遭遇業(yè)績(jī)下滑,當(dāng)年的歸母凈利下滑超過了50%。但也正是那年歌爾拿下了蘋果Air Pods 30%的代工份額,成為全球Air Pods的第二大代工廠。有了蘋果耳機(jī)的訂單,歌爾股份隨后成功扭轉(zhuǎn)了業(yè)績(jī)頹勢(shì),大訂單帶來的業(yè)績(jī)預(yù)期下,2019年年中公司股價(jià)順勢(shì)上揚(yáng),至2020年11月期間最大漲幅超過6倍。

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