來源：英才雜志

　　歌爾股份能靠VR業(yè)務(wù)重回巔峰嗎？

　　11月已過半，美聯(lián)儲(chǔ)加息及未來加息預(yù)期都逐漸在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，隨著國(guó)內(nèi)疫情放開消息刺激，市場(chǎng)逐漸修復(fù)前期悲觀情緒，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期愈加強(qiáng)烈，資金也開始蠢蠢欲動(dòng)。美元指數(shù)與美元兌人民幣均出現(xiàn)大幅下滑一定程度上標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的趨穩(wěn)使得強(qiáng)勢(shì)美元的對(duì)A股的影響逐漸降低，本周一北向資金單日凈流入超160億元，連續(xù)三日滬深兩市交易額重回萬億以上。

　　國(guó)內(nèi)投資預(yù)期總體趨勢(shì)向好，但仍然有個(gè)別上市公司的日子不太好過。近日“蘋果產(chǎn)業(yè)鏈”明星股，有全球第二大代工廠之稱的歌爾股份（002241.SZ）就遭遇了被上游大客戶蘋果（AAPL.O）砍單的“黑天鵝事件”。11月8日晚間，歌爾股份公告風(fēng)險(xiǎn)提示，表示公司近日收到境外某大客戶的通知，暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品。市場(chǎng)推測(cè)此次歌爾股份丟失的訂單為蘋果耳機(jī)Air Pods Pro 2。雖然從公告來看，公司并未像市場(chǎng)預(yù)期那樣被“踢出”蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，但市場(chǎng)反應(yīng)還是相當(dāng)激烈，隨后兩天歌爾股份連續(xù)跌停，市值蒸發(fā)近200億。

　　01

　　砍單疑云

　　事實(shí)上，這次被大客戶砍單事件并非突發(fā)，今年三月份就有傳聞提到歌爾股份被“踢出”蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，但一直未被證實(shí)，中間由于業(yè)績(jī)向上股價(jià)向下也引得市場(chǎng)各種猜疑。目前市場(chǎng)最關(guān)心的莫過于歌爾股份被大客戶砍單后對(duì)公司中短期業(yè)績(jī)的影響及被減少訂單的原因。

　　從公司前三季度業(yè)績(jī)來看，營(yíng)收741.53億元，同比增長(zhǎng)40.47%，歸母凈利潤(rùn)38.4億元，同比增長(zhǎng)15.23%。其中前三季度，智能聲學(xué)整機(jī)收入198.92億元，同比增長(zhǎng)3.6%。雖然僅達(dá)到了業(yè)績(jī)預(yù)告的下限，整體仍然在預(yù)期之內(nèi)。而本次與蘋果公司的合作業(yè)務(wù)變動(dòng)預(yù)計(jì)影響2022年度營(yíng)業(yè)收入不超過33億元，約占該公司2021年度經(jīng)審計(jì)后營(yíng)業(yè)收入的4.2%，按照今年平均5%的凈利率計(jì)算，影響凈利潤(rùn)在1.65億左右。

　　大概是為了穩(wěn)定市場(chǎng)信心，歌爾股份也早早給出了2022年的業(yè)績(jī)預(yù)告，根據(jù)公告來看，今年四季度的歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)空間可能僅剩下2.2-8.6億，而在2020和2021年單四季度歸母凈利潤(rùn)8.32億和9.42億，推測(cè)可能砍單對(duì)凈利潤(rùn)的影響比預(yù)想要大一些。

　　面對(duì)“砍單”事件，目前市場(chǎng)的觀點(diǎn)出現(xiàn)了分歧。

　　首先，根據(jù)蘋果公司三季報(bào)顯示，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收901億美元，同比增長(zhǎng)8%；分業(yè)務(wù)來看，第三季度iPhone依舊是主力，收入426.26億美元，同比增長(zhǎng)9.67%；而Mac的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快，同比增長(zhǎng)25.39%，收入達(dá)到115.08億美元；可穿戴設(shè)備、家居產(chǎn)品及配件，包括9月份新公布的Air Pods Pro 2新產(chǎn)品，單季度收入96.5億美元，同比僅增長(zhǎng)9.85%，iPad收入71.74億美元，同比下降13.06%，此外，第三季度包括App Store在內(nèi)的服務(wù)業(yè)務(wù)收入191.9億美元，同比增長(zhǎng)4.98%；從增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來看，耳機(jī)等業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)雖然不高，但也對(duì)單季度新高的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了貢獻(xiàn)。

　　其次，從歌爾股份三季度的營(yíng)運(yùn)狀況來看，并沒有出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)。

　　公司今年三季度的存貨大漲至189.8億，同比增長(zhǎng)45%，但存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)卻穩(wěn)定在65天，相比去年同期基本持平，甚至比2020年同期的83天還下降了18天，換言之，即使在整體消費(fèi)電子板塊景氣度不高的情況下，歌爾股份今年的出貨情況依然沒有受到影響，一定程度上可以證明產(chǎn)品的終端需求并沒有出現(xiàn)明顯下滑，反而韌性十足。

　　至此，雖然無法確定歌股份被“砍單”的真實(shí)原因，但微觀層面由于終端需求量下降，其客戶蘋果公司大幅下調(diào)耳機(jī)產(chǎn)量的因素確實(shí)有些站不住腳。

　　02

　　成于果鏈

　　歌爾股份2010年以聲學(xué)組件、有線耳機(jī)的代工優(yōu)勢(shì)進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈。2010年公司從2.5元/股附近開始啟動(dòng)，在2021年年底股價(jià)一度觸及58.11元/股的歷史最高點(diǎn)，歌爾股份股價(jià)（前復(fù)權(quán)）最高漲幅超過20倍，期間營(yíng)收增長(zhǎng)近30倍，，凈利潤(rùn)翻了15倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)分別達(dá)到了33%和24%。

　　成為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈重要合作伙伴的前幾年，公司順風(fēng)順?biāo)�，增長(zhǎng)穩(wěn)健。

　　但2018年受到行業(yè)景氣度下滑影響，歌爾股份也首次遭遇業(yè)績(jī)下滑，當(dāng)年的歸母凈利下滑超過了50%。但也正是那年歌爾拿下了蘋果Air Pods 30%的代工份額，成為全球Air Pods的第二大代工廠。有了蘋果耳機(jī)的訂單，歌爾股份隨后成功扭轉(zhuǎn)了業(yè)績(jī)頹勢(shì)，大訂單帶來的業(yè)績(jī)預(yù)期下，2019年年中公司股價(jià)順勢(shì)上揚(yáng)，至2020年11月期間最大漲幅超過6倍。

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