就在滬江教育裁員風(fēng)波沸沸揚(yáng)揚(yáng)之時(shí)，新東方在線已經(jīng)先一步登陸港股，拿下港市“在線教育第一股”似乎毫無懸念。
3月20日，新東方在線結(jié)束路演及定價(jià)，在線發(fā)行價(jià)確定為10.2港元/股。根據(jù)此前公布的發(fā)行計(jì)劃發(fā)售1.645億股，此次募資16.83億港元。預(yù)計(jì)下周四（3月28日）掛牌上市。
背靠新東方、騰訊兩顆大樹，新東方在線是目前少有的在線教育行業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利的公司。但在銷售費(fèi)用的侵蝕下，截至2018年11月公司期間利潤(rùn)同比下降約60%。若繼續(xù)加大宣傳，新東方在線或同樣踏入燒錢魔咒。
此外，新浪財(cái)經(jīng)注意到，報(bào)告期內(nèi)公司大部分年度利潤(rùn)來自于購(gòu)買理財(cái)?shù)睦⑹杖�，占比分別為60%、42%、83%。
凈利下滑，成本控制成關(guān)鍵
新東方在線成立于2005年，是新東方教育科技集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“新東方”）旗下的在線教育網(wǎng)站，2014年從新東方集團(tuán)獨(dú)立分拆出來。主要向處于不同年齡階段的學(xué)生提供三個(gè)核心部分的在線教育課程，即大學(xué)教育、K-12教育及學(xué)前教育。
2016-2018財(cái)年（截至5月31日財(cái)政年度），新東方在線實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.34億元、4.46億元、6.5億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為41.66%。同期經(jīng)調(diào)整期間利潤(rùn)分別為3054萬元、9273萬元、7358萬元。
公司目前主要是面向C端個(gè)人用戶，同時(shí)有少部分B端的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)。按照付費(fèi)學(xué)生人次分類，2018財(cái)年大學(xué)教育（大學(xué)考試備考、海外備考、英語學(xué)習(xí)）付費(fèi)人次為120萬人，占付費(fèi)學(xué)生人次總數(shù)的59.7%。K-12教育（校外輔導(dǎo)課程）付費(fèi)人次為18.5萬名，占付費(fèi)學(xué)生人次總數(shù)的9.5%。學(xué)前教育付費(fèi)人次為59.7萬名，占付費(fèi)學(xué)生人次總數(shù)的30.8%。
從付費(fèi)人次上看，大學(xué)教育和學(xué)前教育的表現(xiàn)似乎更為突出，付費(fèi)人次合計(jì)占比達(dá)到90%。但從實(shí)際營(yíng)收來看，新東方在線72%的收入來自于大學(xué)教育。學(xué)前教育部分僅占到3%，約為K-12教育的四分之一。
這也反映了公司的現(xiàn)狀，新東方在線主要以大學(xué)教育為主，K-12教育略有提升，但仍未成為主角。公司近兩年發(fā)力于k-12教育以及學(xué)前教育。2018財(cái)年，學(xué)前教育的付費(fèi)人次同比增長(zhǎng)了463%。
但學(xué)前教育實(shí)際一直處于虧損狀態(tài)，這部分毛利在三財(cái)年分別虧損189萬元、74.6萬元、364.3萬元，三年累虧627.9萬元。
最新數(shù)據(jù)顯示，2018年6月1日至11月30日的六個(gè)月，由于新東方在線加強(qiáng)推廣工作，其銷售及營(yíng)銷開支大幅增加1.08億元。其中，7900萬用于線上媒體推廣。成本的增加直接侵蝕了利潤(rùn)，同期公司經(jīng)調(diào)整期間利潤(rùn)為3143萬元，同比下降57%。
擴(kuò)張的成本也直接反映在公司毛利率上。2016-2018財(cái)年，新東方在線毛利率分別為67.4%、68.0%及61.2%。其中，k-12教育的毛利率下降明顯，分別為62.1%、59%、39.2%。
公司表示，2018年的毛利率相對(duì)較低，主要系用于擴(kuò)展、多元化及改進(jìn)課程方面的大量投資所致。同時(shí)，由于學(xué)前教育仍處于發(fā)展的初級(jí)階段，已在開發(fā)產(chǎn)品及聘請(qǐng)教師及員工方面做出大量投資，因此學(xué)前教育錄得虧損。
目前，在線教育行業(yè)大多數(shù)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，主要原因還是在于巨額的營(yíng)銷費(fèi)用侵蝕凈利。國(guó)金證券研究報(bào)告顯示，在線教育的毛利率不低，尚德機(jī)構(gòu)和51talk近兩年毛利率都在80%以上，但其凈利率仍然為負(fù)。高速擴(kuò)張的51talk和尚德機(jī)構(gòu)營(yíng)銷費(fèi)用率在77%和178%，而新東方在線在20%-30%，這一營(yíng)銷費(fèi)用率接近傳統(tǒng)教育企業(yè)。
與新東方在線一同遞交招股書的滬江教育，營(yíng)銷費(fèi)用率在100%以上，虧損年年擴(kuò)大。營(yíng)銷費(fèi)用大于營(yíng)業(yè)收入，這是典型的互聯(lián)網(wǎng)燒錢模式。目前，在線教育行業(yè)格局未定，融資-擴(kuò)張-融資-擴(kuò)張的圈地廝殺仍是主旋律。
但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來看，新東方在線的互聯(lián)網(wǎng)特征并不明顯。公司“出挑”的盈利主要來源于品牌積累，若繼續(xù)加大宣傳，侵蝕凈利，公司或許也將踏入燒錢模式。
值得注意的是，新東方在線的盈利還含有一定水分。根據(jù)招股書，新東方在線收取的學(xué)費(fèi)會(huì)帶來大量現(xiàn)金，而此前公司三輪融資所得款尚未悉數(shù)動(dòng)用。公司每年投資現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品獲得大量收入，分別為3570萬元、3860萬元、6790萬元，分別占當(dāng)期年度利潤(rùn)的60%、42%、83%。
多方割據(jù)，背靠新東方能走多遠(yuǎn)？
在線教育既屬于互聯(lián)網(wǎng)賽道又屬于教育賽道，這使得外界認(rèn)為新東方在線的想象空間遠(yuǎn)不止于此。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按總營(yíng)收統(tǒng)計(jì)，2017年在內(nèi)地綜合在線課外輔導(dǎo)及備考服務(wù)供應(yīng)商中，新東方在線市場(chǎng)份額為0.63%，緊隨其后的滬江教育占比為0.58%。細(xì)分到中國(guó)大學(xué)考試備考領(lǐng)域，新東方在線的市場(chǎng)份額有所擴(kuò)大，為8.2%。
而整個(gè)在線校外培訓(xùn)市場(chǎng)高度分散，以2017年的總營(yíng)收計(jì)算，前五大綜合在線校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)市占率僅為1.67%。預(yù)計(jì)2017-2020年的復(fù)合增速將達(dá)到26.3%，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3102億元。
西部證券認(rèn)為，即使與在線教育發(fā)展十分緩慢的日本相比，中國(guó)當(dāng)前在線教育滲透率仍低。根據(jù)日本矢野經(jīng)濟(jì)研究所的數(shù)字，2016年日本在線教育滲透率約為7%，遠(yuǎn)高于中國(guó)當(dāng)前的4.5%。而較相較在線教育更為發(fā)達(dá)的韓國(guó)（高峰時(shí)期約為15%），中國(guó)當(dāng)前的在線教育滲透率不足其三分之一。
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