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2021年歌爾股份各業(yè)務(wù)板塊收入情況（元）
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)
代工業(yè)務(wù)導(dǎo)致毛利率下滑
事實(shí)上，歌爾股份股價(jià)已不是第一次因“大客戶砍單”消息閃崩。
今年3月29日，有消息稱，蘋果2022年將對(duì)Air Pods砍單，減少數(shù)量在1000萬(wàn)臺(tái)以上。受此影響，該公司當(dāng)日股價(jià)盤中一度觸及跌停，最終以7.7%的跌幅收盤。
市場(chǎng)對(duì)外界消息如此敏感的原因，或許與歌爾股份近年來(lái)對(duì)大客戶的依賴程度有關(guān)�！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員注意到，該公司的營(yíng)收大部分集中在前五大客戶手中。
數(shù)據(jù)顯示，2019年歌爾股份來(lái)自前五名客戶的合計(jì)銷售金額為243.44億元，占年度銷售總額比例高達(dá)69.26%。其中，第一大客戶銷售占比為40.65%，與第二大客戶的銷售占比合計(jì)52.16%。
而從2020年開始，歌爾股份前五名客戶銷售占比出現(xiàn)明顯上漲。2020年，該公司前五名客戶合計(jì)銷售金額占總銷售額的比例大幅提升至79.07%，到了2021年，該占比又增長(zhǎng)至86.54%。其中，第一大客戶銷售占比為42.49%，較上年的48.08%雖有所回落，但同時(shí)其第二大客戶收入占比卻實(shí)現(xiàn)翻倍，前兩名客戶的銷售占比為66.09%。這也意味著，如果其中的大客戶出現(xiàn)砍單，該公司的業(yè)績(jī)收入將會(huì)受到嚴(yán)重影響。
此外，歌爾股份也無(wú)法回避其作為代工企業(yè)高營(yíng)收、低毛利的弱勢(shì)局面。
從毛利率和凈利率來(lái)看，該公司盈利能力在持續(xù)走低。Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年至2021年，歌爾股份毛利率分別為27.43%、24.90%、22.39%、22.01%、18.82%、15.43%、16.03%、14.13%。與之對(duì)應(yīng)的，該公司銷售凈利率也從2014年的13.26%一路降至2021年的5.51%。截至2022年一季度末，其銷售毛利率為13.72%，凈利率為4.5%。
值得一提的是，歌爾股份也曾試圖擺脫代工困擾，成為VR創(chuàng)業(yè)公司Pico母公司北京小鳥看看科技有限公司的第一大股東。但由于Pico與Oculus為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，或?yàn)楸Ｗculus的代工大單，2021年8月29日，Pico被出售給了字節(jié)跳動(dòng)。
存貨、負(fù)債端承壓
除盈利能力趨弱之外，該公司高額的存貨也面臨著減值風(fēng)險(xiǎn)。從財(cái)報(bào)上看，歌爾股份的存貨積壓明顯，其存貨從2017年的29.95億元持續(xù)飆升至2021年的120.82億元。隨著存貨不斷增長(zhǎng)，該公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和合同履約成本減值準(zhǔn)備在2021年末達(dá)到2.29億元。截至2022年一季度末，歌爾股份賬面存貨為127.89億元，如果接下來(lái)消費(fèi)電子銷量持續(xù)萎縮，該公司存貨或?qū)⒚媾R減值的風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，代工模式也讓歌爾股份背起了“沉重”的資產(chǎn)負(fù)債。
《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2017年至2021年，該公司資產(chǎn)和負(fù)債總額逐年走高，資產(chǎn)負(fù)債率呈窄幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)。截至2021年末，歌爾股份總資產(chǎn)為610.79億元；總負(fù)債為331.5億，資產(chǎn)負(fù)債率為54.27%。
今年一季度，該公司資產(chǎn)負(fù)債率為50.61%，雖有所收窄，但與同業(yè)公司相比仍處于高位。同期，立訊精密（002475.SZ）資產(chǎn)負(fù)債率為61.50%；�？低�（002415.SZ）資產(chǎn)負(fù)債率為34.86%；振華科技（000733.SZ）資產(chǎn)負(fù)債率為32.41%。
截至2022年3月31日，歌爾股份貨幣資金為101.3億元，短期借款為62.4億元，該公司流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比重高達(dá)93.93%，短期償債能力承壓。
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