受益于在國內(nèi)“八大菜系”中的重要地位和影響，川菜以其極具特色的口味以及品類繁多的特征得到了國內(nèi)市場的普遍歡迎，由此調(diào)味品產(chǎn)業(yè)的發(fā)展勢頭或“辣”味十足。盡管當前行業(yè)“強者恒強、弱者更弱”的市場環(huán)境正在形成，但行業(yè)集中度低的局面，仍難以扭轉(zhuǎn)。而主營川味調(diào)味料的四川天味食品集團股份有限公司（以下簡稱“天味食品”），2020年上半年實現(xiàn)營收9.19億元，同比增長45.98%；凈利潤2億元，同比增長94.62%。
觀其身后，近年來天凈利潤增速“坐過山車”，2019年主要產(chǎn)品毛利率紛紛出現(xiàn)負增長，其可持續(xù)盈利能力能否保持？尚未可知。與此同時，天味食品供應商問題“頻出”，不僅聯(lián)系電話、郵箱與上百家企業(yè)“重合”，且該供應商近幾年社保繳納人數(shù)也均為0人，而天味食品與其發(fā)生的交易額逾四千萬元，其交易真實性幾何？此外，近三年來天味食品累計分紅逾2.5億元，且前次上市募投項目募集資金使用比例未過半，時隔一年再募資16.3億元進行擴產(chǎn)。
一、鄧文夫婦合計控股78.73%，高管違規(guī)減持引監(jiān)管關注
坐落于四川省成都市的天味食品，是一家“夫妻店”。
2020年半年度報告（以下簡稱“半年報”）顯示，鄧文和唐璐分別持有天味食品67.84%和10.89%的股權(quán)，二人合計控制天味食品78.73%的股份，為天味食品的實際控制人，鄧文為天味食品的控股東。需要注意的是，鄧文、唐璐為夫妻關系。
除實際控制人之外，天味食品前十大股東還包括盧小波、天津達晨創(chuàng)世股權(quán)投資基金合伙企業(yè)、天津達晨盛世股權(quán)投資基金合伙企業(yè)、香港中央結(jié)算有限公司、中國工商銀行-廣發(fā)聚豐混合型證券投資基金、唐鳴、中國建設銀行股份有限公司-諾德價值優(yōu)勢混合型證券投資基金、深圳市達晨財智創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。
據(jù)半年報及同花順iFinD數(shù)據(jù)，截至2020年6月30日，天味食品的董事會有9名成員，其中獨立董事有3名，分別為鄧文、唐璐、丁志勇、吳學軍、沈松林、王紅強、黃興旺、馮淵、車振明；監(jiān)事會共有3名成員，分別為唐金梅、肖大剛、代莉；高級管理人員共有6名，分別為鄧文、何昌軍、于志勇、吳學軍、沈松林、楊丹霞。
鄧文，現(xiàn)任天味食品董事長、總經(jīng)理、自貢市天味食品有限公司執(zhí)行董事、四川天味家園食品有限公司執(zhí)行董事、四川瑞生投資管理有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理；歷任成都市糧油食品廠技術(shù)員、成都東風面粉廠助理工程師、成都市金牛區(qū)財貿(mào)辦主任科員、成都市金牛區(qū)供銷合作社聯(lián)合社管理人員等。
需要注意的是，近期天味食品高管吳學軍因違規(guī)減持股份數(shù)量被上交所予以監(jiān)管關注。
據(jù)上證公監(jiān)函〔2020〕0070號文件，截至2020年4月22日，天味食品時任董事兼副總經(jīng)理吳學軍持有天味食品股份70萬股，占總股本的0.17%。5月28日，天味食品披露公告稱，吳學軍于2020年5月19日至2020年5月26日期間，累計減持253,750股公司股票、超出減持計劃數(shù)量上限7,250股，成交均價為46.8元/股。
作為上市公司董事兼副總經(jīng)理，吳學軍在公開披露減持計劃后，未嚴格按照減持計劃公告的數(shù)量實施減持，實際減持股份數(shù)量超出減持計劃上限，超額減持部分也未按照相關規(guī)則的要求履行預披露義務，涉及違規(guī)交易數(shù)量7,250股、金額約33.93萬元。
二、火鍋底料及川菜調(diào)料營收占比超九成，三成收入來自西南地區(qū)
成立于2007年3月2日，天味食品的主營業(yè)務為川味復合調(diào)味料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
據(jù)半年報，天味食品產(chǎn)品包括火鍋底料、川菜調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料、香辣醬等9大類100多個品種（不含定制餐調(diào)產(chǎn)品），主要品牌包括“大紅袍”、“好人家”、“天車”及“有點火”。
從產(chǎn)品分類來看，近年來天味食品營業(yè)收入主要來源于火鍋底料及川菜調(diào)料產(chǎn)品，且收入合計占營業(yè)收入的比重逐年走高。
據(jù)招股書及2019年報，2017-2019年，天味食品火鍋底料收入分別為4.98億元、6.85億元、8.16億元，占當期營業(yè)收入的比重分別為46.76%、48.49%、47.24%。同期，川味調(diào)料收入分別為3.86億元、5.18億元、7.63億元，占當期營業(yè)收入的比重分別為36.21%、36.63%、44.19%。
同期，天味食品上述兩類產(chǎn)品收入合計占營業(yè)收入的比重分別為82.97%、85.12%、91.44%。
從銷售區(qū)域來看，天味食品銷售區(qū)域主要集中于西南、華中和華東地區(qū)。
據(jù)2019年報及招股書，2017-2019年，天味食品來自西南地區(qū)的銷售收入分別為3.27億元、4.3億元、4.7億元，占當期營業(yè)收入的比重分別為30.71%、30.44%、27.21%。
同期，天味食品來自華中地區(qū)的銷售收入分別為2.46億元、3.25億元、3.75億元，來自華東地區(qū)的銷售收入分別為1.5億元、2.02億元、2.92億元。
即2017-2019年，天味食品對上述三個地區(qū)的銷售收入合計分別為7.24億元、9.58億元、11.37億元，占當期營業(yè)收入的比重分別為67.9%、67.78%、65.83%。
從銷售渠道分布來看，天味食品的銷售渠道以經(jīng)銷商為主。
據(jù)2019年報及招股書，2017-2019年，天味食品通過經(jīng)銷商渠道實現(xiàn)的收入分別為9.36億元、11.92億元、14.27億元，占當期營業(yè)收入的比重分別為87.78%、84.36%、82.6%。
三、火鍋底料行業(yè)集中度30%，采購鏈長食品質(zhì)量安全控制或存隱憂
據(jù)招股書，天味食品所處行業(yè)為食品制造業(yè)中的“調(diào)味品、發(fā)酵品制造行業(yè)”，細分領域為川味復合調(diào)味料行業(yè)。
川味復合調(diào)味料行業(yè)的主要原材料為農(nóng)副產(chǎn)品，關聯(lián)的上游行業(yè)主要為畜牧業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品種植業(yè)，下游主要是終端消費者以及餐飲企業(yè)，通過農(nóng)貿(mào)市場、商超、零售商等渠道進入居民消費及餐飲領域。
需要注意的是，天味食品或面臨食品質(zhì)量安全控制風險。
一方面，天味食品原材料品種較多，包括油脂類原料、辣椒、花椒等農(nóng)副產(chǎn)品，鹽、味精等基礎調(diào)味品，食品添加劑等原輔料，上述原輔料采購涉及多個供應商，同時供應商亦有可能向其上游采購原材料，采購鏈條較長，涉及面廣，而原材料質(zhì)量直接關系到產(chǎn)品的質(zhì)量安全，天味食品面臨因原材料質(zhì)量安全出現(xiàn)問題而導致其產(chǎn)品質(zhì)量不合格的風險。
另一方面，從產(chǎn)品銷售來看，由于天味食品的下游經(jīng)銷商、商超和銷售終端分布于全國各地，若經(jīng)銷商、商超或銷售終端在銷售過程中未按規(guī)定保存產(chǎn)品，亦會導致食品安全問題發(fā)生，從而對天味食品造成不利影響。
除了原材料的“安全”控制問題，天味食品或還面臨原材料價格波動風險。
半年報顯示，由于農(nóng)副產(chǎn)品價格受到天氣、產(chǎn)量、市場狀況等因素的影響較大，價格波動較為頻繁。受此影響，天味食品的原材料采購價格存在不同程度的波動。若產(chǎn)品價格不能及時做出調(diào)整，將直接影響天味食品產(chǎn)品的毛利率水平和盈利能力。
此外，天味食品或面臨激烈的市場行業(yè)環(huán)境。
據(jù)關于《四川天味食品集團股份有限公司非公開發(fā)行股票申請文件一次反饋意見》之回復文件（以下簡稱“回復”），當前復合調(diào)味料行業(yè)處于高速成長期，市場競爭激烈，但行業(yè)集中度還較低。以火鍋底料行業(yè)為例，火鍋底料行業(yè)前五集中度約30%，龍頭企業(yè)市場占有率不足10%。
且天味食品稱，公司和頤海國際為火鍋底料兩大龍頭企業(yè)，另一方面川菜調(diào)料行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)眾多，主要以小企業(yè)為主，競爭激烈。
四、凈利潤增速坐“過山車”，主要產(chǎn)品毛利率均下滑
實際上，近年來天味食品營收增速放緩，凈利潤增速“坐山車”。
據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2015-2019年，天味食品的營業(yè)收入分別為8.69億元、9.84億元、10.66億元、14.13億元、17.27億元，2016-2019年分別同比增長13.27%、8.33%、32.56%、22.26%。
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