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周黑鴨的股價從去年三月份至今已經(jīng)腰斬，今年中報再次發(fā)出盈利預警，凈利潤增速同比下滑35%。公司業(yè)績再次讓人大跌眼鏡，市場也紛紛投出反對票，近幾個交易日已經(jīng)回調(diào)20%左右。
眾多投資者曾經(jīng)公認的白馬股，可是到現(xiàn)在才發(fā)現(xiàn)已經(jīng)被深度套牢，是割肉離場還是繼續(xù)加倉？那就需要重新回歸問題的本質(zhì)了，周黑鴨的業(yè)績壓力是短期陣痛還是長期衰落？
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是自身問題還是被搶了奶酪？
休閑鹵制品行業(yè)算是休閑食品中的細分子領(lǐng)域，也是增速最快的�？傮w規(guī)模從2010年232億元增長至2016年約637億元，復合年均增長率18.3%。按照以前的行業(yè)增速初步推算，預計2020年將達1235億元。行業(yè)保持快速增長，周黑鴨被其他公司搶了奶酪？目前行業(yè)競爭格局分散，市場集中度提升還有巨大的空間，所以對于具有品牌，規(guī)模優(yōu)勢頭部企業(yè)來說，趨勢會向它們靠攏。如此推斷，外部行業(yè)的因素對周黑鴨的影響并沒有那么糟糕。
（資料來源：中信建投）
同時選擇行業(yè)主營業(yè)務比較相近的公司有三家，分別是周黑鴨，絕味食品，和煌上煌。絕味食品和煌上煌2018年的營收都正增長，只有周黑鴨營收和凈利潤增速雙雙下滑。作為行業(yè)市占率排名第三的煌上煌，業(yè)績增速都比周黑鴨快。而行業(yè)里面幾家巨頭的業(yè)績有喜有憂，說明周黑鴨增長乏力并不全然是行業(yè)因素導致的，還要從公司自身經(jīng)營方面找原因。
周黑鴨的經(jīng)營業(yè)績大幅跑輸絕味食品，2017年以后，周黑鴨單店收入明顯下滑，下滑幅度超過了25%。同時公司的營收增速和凈利潤同比增速出現(xiàn)負增長。
根據(jù)周黑鴨剛剛發(fā)布的中期盈利預警，預計上半年凈利潤同比下降約35%；主要因為門店經(jīng)營利潤率下跌和原材料成本上漲導致毛利率減少，以及產(chǎn)能投放帶來的折舊和門店租金的上漲�？偠灾褪菭I業(yè)成本大幅上升，而營業(yè)收入增速放緩甚至出現(xiàn)負增長，導致凈利潤數(shù)據(jù)很難看。
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直營模式是優(yōu)勢還是累贅
分析周黑鴨就避不開要談它的商業(yè)模式。在零售行業(yè)領(lǐng)域，要么走直營模式，要么就是加盟模式。而休閑食品鹵制品領(lǐng)域恰好有倆家不同商業(yè)模式的龍頭公司：周黑鴨，絕味食品。
相比之下，各有千秋。絕味的加盟模式成功的核心在于優(yōu)秀的供應鏈體系：多基地生產(chǎn)+當?shù)嘏渌�，方便向各個地區(qū)的門店送貨。這種模式具有天然優(yōu)勢，可以吸引更多的社會資源加快公司的擴張速度，通過跑馬圈地搶占市場份額，適合可復制性的產(chǎn)品和服務。相反，周黑鴨采用的是直營模式：集中生產(chǎn)+全國配送，好處在于產(chǎn)品的質(zhì)量可以嚴格把控，但是也走進了擴張速度慢的怪圈。
（資料來源：公司公告）
在直營模式下，周黑鴨每年的新增店鋪數(shù)量在200家左右，從2013年到2017年門店數(shù)量年化增長率是27.5%。根據(jù)公司年報顯示，2018年周黑鴨的總門店數(shù)是1288家。而和競爭對手相比，同期絕味的門店數(shù)量大概在9900家，而且每年新增門店數(shù)量在800—1200家。不管是門店的存量還是增量都遠超周黑鴨。
不同的經(jīng)營模式導致了差異化的資產(chǎn)類型。周黑鴨走的是重資產(chǎn)的自主經(jīng)營模式，絕味選擇的是輕資產(chǎn)的加盟擴張路徑。周黑鴨的生意邏輯是必須投入更多，才能回報更多，而且每個門店都有一定的培育周期，之后才能實現(xiàn)盈利，而絕味卻恰恰相反。 共2頁 [1] [2] 下一頁 搜索更多: 周黑鴨 |
