時(shí)隔3個(gè)月，貴州茅臺(tái)（600519.SH）終于拿出了一個(gè)被市場(chǎng)視為平衡多方利益的“多贏”方案。
8月9日晚間，貴州茅臺(tái)終于回復(fù)了上交所在今年5月下發(fā)的監(jiān)管函。5月5日，茅臺(tái)集團(tuán)宣布全資成立貴州茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷(xiāo)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷(xiāo)公司”），負(fù)責(zé)茅臺(tái)酒直營(yíng)工作，引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑其存在嚴(yán)重關(guān)聯(lián)交易、利益輸送的嫌疑。
貴州茅臺(tái)在回復(fù)監(jiān)管函中表示，茅臺(tái)集團(tuán)并無(wú)全盤(pán)直銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)公司茅臺(tái)酒配額的計(jì)劃，控股股東與公司之間亦無(wú)形成金額較大關(guān)聯(lián)交易的安排。2019 年度，本公司遵循不超過(guò) 2018年 年末凈資產(chǎn)金額 5%的標(biāo)準(zhǔn)，即56億元，繼續(xù)向茅臺(tái)集團(tuán)控股子公司和分公司銷(xiāo)售本公司產(chǎn)品，銷(xiāo)售價(jià)格與其他非關(guān)聯(lián)經(jīng)銷(xiāo)商的購(gòu)貨價(jià)格相同或定價(jià)原則相同。
資本市場(chǎng)已有所反映。就在茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷(xiāo)方案落地的第一個(gè)交易日，8月12日，貴州茅臺(tái)高開(kāi)5%，股價(jià)重回千元，截至收盤(pán)價(jià)為1018.63元。而中信證券當(dāng)天發(fā)布研報(bào)稱，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上調(diào)貴州茅臺(tái)目標(biāo)價(jià)至1200元。
8月12日也是茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷(xiāo)公司掛牌成立的第100天。在此期間，上市公司層面的直營(yíng)改革也終于邁出實(shí)質(zhì)性一步，茅臺(tái)酒直供商超渠道于日前正式落地試水，茅臺(tái)亦再次宣布面向全國(guó)綜合類(lèi)電商公開(kāi)招商。
而這一切則指向茅臺(tái)酒價(jià)格一再“飛天”，及渠道上的權(quán)力尋租等亂象。近來(lái)，貴州茅臺(tái)亦加大經(jīng)銷(xiāo)商渠道和價(jià)格管控，8月7日，貴州茅臺(tái)召開(kāi)了市場(chǎng)工作會(huì)，提出對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商投放計(jì)劃與銷(xiāo)售結(jié)果按月掛鉤、加快人臉識(shí)別技術(shù)的應(yīng)用等一系列控價(jià)措施。
冰凍三尺非一日之寒，茅臺(tái)營(yíng)銷(xiāo)改革任重道遠(yuǎn)。這項(xiàng)始于直營(yíng)改革下的關(guān)聯(lián)交易又是否真正必要和公允？茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷(xiāo)公司下一步具體銷(xiāo)售方案如何，又將怎樣補(bǔ)足公司營(yíng)銷(xiāo)短板？上市公司層面下一步的直營(yíng)改革又將作出怎樣的調(diào)整？時(shí)代周報(bào)記者就上述等問(wèn)題以郵件的形式發(fā)至貴州茅臺(tái)董秘郵箱，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。
5%關(guān)聯(lián)交易的是與非
自2018年茅臺(tái)酒經(jīng)銷(xiāo)商被大規(guī)模取消經(jīng)銷(xiāo)資格以來(lái)，如何重新分配從渠道回收的茅臺(tái)酒配額，一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
數(shù)據(jù)顯示，2018年全年，共有437家茅臺(tái)酒經(jīng)銷(xiāo)商被取消資格。根據(jù)茅臺(tái)集團(tuán)、貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)李保芳透露，清理違規(guī)經(jīng)銷(xiāo)商收回的茅臺(tái)酒配額共計(jì)6000噸。
2019年5月5日，茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷(xiāo)公司正式掛牌成立，稱將針對(duì)團(tuán)購(gòu)、商超等終端客戶，與茅臺(tái)原有營(yíng)銷(xiāo)體制互為補(bǔ)充，確保茅臺(tái)酒市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定；并強(qiáng)調(diào)茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷(xiāo)公司將“用好增量、管好存量、加強(qiáng)管控、統(tǒng)籌市場(chǎng)”。
消息甫一傳出，便在市場(chǎng)上引發(fā)軒然大波，眾多投資者擔(dān)憂此舉會(huì)與上市公司奪利，質(zhì)疑存在嚴(yán)重關(guān)聯(lián)交易的嫌疑，損害中小股東權(quán)益。5月7日，上交所對(duì)貴州茅臺(tái)下發(fā)監(jiān)管工作函，要求貴州茅臺(tái)控股股東說(shuō)明在集團(tuán)層面成立營(yíng)銷(xiāo)公司的主要考慮、是否有經(jīng)營(yíng)上市公司茅臺(tái)酒的計(jì)劃等。
8月9日，貴州茅臺(tái)在回復(fù)監(jiān)管函中稱，為借助茅臺(tái)集團(tuán)在渠道和資源等方面的優(yōu)勢(shì)，2013―2018 年，經(jīng)董事會(huì)、股東大會(huì)審議批準(zhǔn)，公司每年按不超過(guò)上年年末凈資產(chǎn)金額5%的標(biāo)準(zhǔn)向茅臺(tái)集團(tuán)控股子公司和分公司銷(xiāo)售本公司產(chǎn)品。2019 年年度，公司遵循不超過(guò) 2018 年年末凈資產(chǎn)金額 5%的標(biāo)準(zhǔn)，繼續(xù)向茅臺(tái)集團(tuán)控股子公司和分公司銷(xiāo)售本公司產(chǎn)品，銷(xiāo)售價(jià)格與其他非關(guān)聯(lián)經(jīng)銷(xiāo)商的購(gòu)貨價(jià)格相同或定價(jià)原則相同。
這意味著，茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷(xiāo)公司扮演著的，是大經(jīng)銷(xiāo)商的角色。
“這個(gè)事情本身是很大的一個(gè)關(guān)聯(lián)交易，結(jié)果實(shí)際上平衡了多方利益，得出一個(gè)比較折中的方案。” 北京某私募基金總經(jīng)理陳斯（化名）對(duì)時(shí)代周報(bào)記者分析，原本市場(chǎng)預(yù)計(jì)可能至少一大部分配額是給集團(tuán)的，現(xiàn)在比例只有凈資產(chǎn)的5%。
不過(guò)，陳斯同時(shí)強(qiáng)調(diào)，5%的限制是否在某一天還會(huì)提高，這把懸頂之劍短期可能已經(jīng)沒(méi)有了，但是市場(chǎng)仍有一定的質(zhì)疑和擔(dān)心。
長(zhǎng)期關(guān)注茅臺(tái)的深圳新財(cái)董網(wǎng)絡(luò)科技有限公司董事長(zhǎng)彭欽文對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“從關(guān)聯(lián)交易的公允性上來(lái)看，茅臺(tái)的回復(fù)并沒(méi)有詳細(xì)披露5%配額中茅臺(tái)酒和系列酒的具體比例，與銷(xiāo)售給其他經(jīng)銷(xiāo)商的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否一致，還是全部把利潤(rùn)高的飛天茅臺(tái)酒銷(xiāo)售給集團(tuán)。”彭欽文對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，茅臺(tái)能否真正做到公允仍待考究。
值得關(guān)注的另一點(diǎn)是，貴州茅臺(tái)選取了凈資產(chǎn)而非銷(xiāo)售總額作為標(biāo)準(zhǔn)。時(shí)代周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，如果按照貴州茅臺(tái)2018年736.39億元的營(yíng)業(yè)收入來(lái)計(jì)算，茅臺(tái)集團(tuán)層面拿到5%配額的交易金額約為36.82億元，較凈資產(chǎn)占比的56億元少了近10億元。而貴州茅臺(tái)作為典型的輕資產(chǎn)企業(yè)，其凈資產(chǎn)是動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)的，換而言之，隨著公司凈資產(chǎn)的逐年增加，銷(xiāo)往茅臺(tái)集團(tuán)的貨量也將隨之增加。
在彭欽文看來(lái)，凈資產(chǎn)跟銷(xiāo)售總額是兩個(gè)維度的指標(biāo)，而關(guān)聯(lián)交易的嚴(yán)重程度通常是指占公司銷(xiāo)售總額的比重，而不是占凈資產(chǎn)比例，茅臺(tái)選取凈資產(chǎn)作為標(biāo)準(zhǔn)，則意味著茅臺(tái)集團(tuán)層面獲得的交易金額更多。
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