在線教育的盈利困局：滬江教育，5.89億銷售費用換來5.55億收入
經歷長跑之后，著名的“滬江網”終于站在資本市場的門口。2018年7月，滬江教育向港交所提交了上市申請。
作為在線教育行業(yè)的老兵，滬江教育的財務數據多少讓人感到驚訝。聆訊資料顯示，2017年，公司營收5.55億元，同比增加63%，年度虧損擴大至5.37億元。
營收大幅增加，虧損額反而擴大，為什么會出現(xiàn)這種現(xiàn)象？這和公司的商業(yè)模式有什么關系？當前在線教育市場情況究竟如何？
先看看滬江的業(yè)務情況和發(fā)展歷程。
從BBS社區(qū)到線上教育：語言類課程最掙錢，毛利率超過70%
滬江教育的歷史可以追溯至2001年，創(chuàng)始人伏彩瑞推出了非盈利網站滬江語林網，也就是滬江網的前身，是中國早期英語學習BBS社區(qū)之一，用戶可以在網站上分享外語學習材料和經驗。
2001-2006年，公司進一步拓展業(yè)務，推出了滬江英語、滬江日語和滬江部落。2009年，伏彩瑞與聯(lián)合創(chuàng)始人共同創(chuàng)立了上�；ゼ游幕瘋鞑ビ邢薰�，即滬江教育的前身，并推出滬江網校，定位為中國互聯(lián)網互動綜合學習平臺。2010年，滬江網校累計用戶數超過600萬。
2016年，公司推出CCtalk平臺，向各類教育從業(yè)人員提供各類互聯(lián)網教育技術和平臺服務，形成了自營品牌課程和CCtalk業(yè)務兩大業(yè)務板塊。聆訊資料顯示，2017年，滬江自有品牌課程的月活躍用戶為978萬，CCtalk的月活躍用戶為227萬。
不過，CCtalk業(yè)務處于發(fā)展初期，公司2017年99%以上收入還是來自于原有的自營品牌課程業(yè)務。滬江自營品牌課程包括大學生課程、語言課程（英語除外）、英語交流技能課程、K12課程及其他。
2017年，公司整體毛利率為59.9%。其中，語言課程（英語除外）毛利率最高，達到了79%，貢獻毛利占到公司總毛利的44%。
毛利率接近60%，滬江教育為什么不掙錢？
銷售及分銷開支超過收入，3年虧損超過12億
從收入端觀察，滬江教育過去幾年正經歷迅速的成長。
聆訊資料顯示，2015-2017年，滬江收入分別為1.85億元、3.4億元及5.55億元，2016年及2017年，收入增速分別為84%及63%。
然而，在營收不斷增長的同時，滬江的虧損持續(xù)擴大。2015年及2016年，其年度虧損分別為2.8億元及4.2億元，2017年的年度虧損進一步擴大至5.37億元。這三年，公司虧損總額超過12億。
銷售及分銷開支高企，是公司持續(xù)大額虧損的主要因素。
聆訊資料顯示，2015-2017年，滬江銷售及分銷開支分別為2.44億元、3.92億元、5.89億元，在總收入中的占比分別高達132.2%、115.3%及106.1%。盡管占比在下降，但公司銷售及分銷開支仍然高于收入。
具體來看，公司銷售及分銷開支中，占大頭的是廣告及推廣開支。2015年至2017年，滬江廣告及推廣開支由1.8億元增加至3.75億元，增加了108%。
也就是說，公司通過大額營銷投入獲得客戶，擴大經營規(guī)模。但由于巨額的銷售及分銷開支，即便毛利率接近60%，目前還未實現(xiàn)盈虧平衡。
較高的銷售費及分銷開支，也讓滬江教育的現(xiàn)金流承壓，最近兩年經營性凈現(xiàn)金流均為負。2017年，滬江教育經營性現(xiàn)金凈流出4.31億元。
前身誕生于2001年的滬江網校知名度頗高，是國內最早的在線教育平臺。滬江語林網誕生時，中國互聯(lián)網行業(yè)尚在拓荒期，那時BAT也才成立不久。為何最近幾年卻遭遇“入不敷出”的局面？
翻查其他已經上市的在線教育公司財報會發(fā)現(xiàn)，這并不是滬江教育一家獨有的情況。整個行業(yè)似乎這幾年都在經歷“燒錢大戰(zhàn)”。
這種“燒錢”的經營模式能持續(xù)多久？是否最終會燒出價值？
獲客成本高企，線上教育遭遇盈利困局
銷售費用高企，并不是滬江這一家線上教育機構獨有的現(xiàn)象。
從已經上市的尚德機構（STG.N）以及無憂英語（51talk，COE.N）來看，同樣存在銷售費用高、持續(xù)虧損的問題。
2015年及2016年，尚德機構及無憂英語銷售費用在營收中的占比均超過了100%。2017年，尚德機構該項占比增加至139.38%，無憂英語下降至77.48%，滬江教育銷售費用在營收中的占比為106.1%，位于這兩家公司之間。
以下為根據公開數據繪制這三家公司銷售費用占比情況：
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