盡管過去三年內(nèi)這家休閑食品電商取得復(fù)合118.72%的業(yè)績增長，但居高不下的物流成本和平臺(tái)傭金大幅吞噬了其利潤，向線下拓展已勢在必行，但這又會(huì)侵蝕其原有特色
小酷、小美和小賤，三只吐舌松鼠近幾年來已成為中國白領(lǐng)在節(jié)假日或閑暇時(shí)刻必備的吃食伙伴。
他們的父親，以休閑食品為核心的品牌電商三只松鼠股份有限公司(下稱“三只松鼠”)掌舵人章燎源，外號“章三瘋”，一直被視為電商時(shí)代來臨垂直領(lǐng)域一個(gè)“宗師”級人物，隨著2012年之后眾多知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)接棒助力，三年間章燎源旗下公司的業(yè)績復(fù)合增長率高達(dá)118.72%，是行業(yè)平均值增長率的兩倍之多。
盡管“三瘋”一直對外宣稱“三只松鼠不差錢”，但無論是其本人進(jìn)一步做大休閑食品王國的雄心，還是VC們適時(shí)兌現(xiàn)回報(bào)的需求，上市并巨額融資已不可避免。
可是，風(fēng)投機(jī)構(gòu)可見不得回報(bào)像耍太極，即便利潤可觀，也不及上市之后股權(quán)質(zhì)押回籠資金來得痛快。畢竟天下武功唯快不破，擅長“散打”的風(fēng)投們推動(dòng)三只松鼠登陸資本市場即成為順理成章之事。
在經(jīng)過IDG資本、今日資本和峰瑞資本等知名風(fēng)投四輪投資后，2015年9月，三只松鼠的估值便已達(dá)40億元。雖然不是獨(dú)角獸級別，但三只松鼠的IPO無疑引發(fā)諸多關(guān)注，并很可能成為類似品牌電商的標(biāo)桿。
據(jù)悉，三只松鼠于近日向證監(jiān)會(huì)遞交了招股說明書，計(jì)劃與眾風(fēng)投機(jī)構(gòu)分享這場資本盛宴。據(jù)招股書披露，三只松鼠此次IPO計(jì)劃登陸創(chuàng)業(yè)板，擬發(fā)行的股票數(shù)量不低于4000萬股，此前公司總股本為36000萬股。擬募集資金總金額為14.35億元，分別用于全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、供應(yīng)鏈體系升級項(xiàng)目、物流及分裝體系升級項(xiàng)目。
研發(fā)費(fèi)用暴露行業(yè)門檻偏低
隨著中國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民消費(fèi)水平的提高，人們消費(fèi)方式日益呈現(xiàn)多元化、休閑化的特點(diǎn)，休閑食品已成為人們?nèi)粘Ｊ称废M(fèi)中的重要組成部分。根據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國休閑食品行業(yè)年產(chǎn)值近十年年均復(fù)合增長率達(dá)到17%，在此大環(huán)境背景下，三只松鼠在風(fēng)投機(jī)構(gòu)的資本助力下自然如虎添翼。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)三只松鼠分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.24億元、20.43億元和44.23億元，營收復(fù)合增長率高達(dá)118.72%。其中2015年以凈利潤897.39萬元實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，而至2016年其凈利潤已增長至2.37億元。
不過，相對于“日進(jìn)斗金”的經(jīng)營現(xiàn)狀，三只松鼠的研發(fā)支出卻高老頭般吝嗇，報(bào)告期內(nèi)分別為184.53萬元、682.22萬元和1184.34萬元，占當(dāng)期營收的比例僅為0.2%、0.33%和0.27%。而同期推廣費(fèi)分別為4178.82萬元、8154.29萬元和1.24億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重為4.53%、3.99%和2.81%;支付給平臺(tái)的傭金費(fèi)用分別為3446.84萬元、7979.16萬元和1.36億元;快遞及物流費(fèi)用分別為8507.73萬元、1.72億元、2.98億元。各項(xiàng)費(fèi)用均超過研發(fā)方面的支出。
業(yè)內(nèi)人士指出，研發(fā)占營收的比例過低凸顯了行業(yè)的門檻過低，同時(shí)帶來的則是產(chǎn)品的同質(zhì)化。而資本的助力總能體現(xiàn)兩面性，在互聯(lián)網(wǎng)紅利消散的同時(shí)，催熟被投公司的過程越來越多的是通過各種優(yōu)惠的“價(jià)格戰(zhàn)”來搶占市場份額，帶來的則是高昂的引流和物流成本，忽略了增強(qiáng)客戶黏性和體驗(yàn)的根本—其實(shí)就是“好吃”二字，才能夠吸引“一人千次”的消費(fèi)。
事實(shí)上，研發(fā)支出決定了產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新的頻率，這才是公司可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)�；谒墒髠円灰棺呒t效應(yīng)的放大，以相同方式分割市場已不再是秘密。在北京五環(huán)外的各大倉庫里，就隱藏著各種類似三只松鼠的貼牌休閑食品網(wǎng)店。只不過，它們的名字很可能叫三只小貓，哪怕四只鸚鵡。
平臺(tái)費(fèi)用吞噬毛利率
目前，天貓商城、京東商城、天貓超市、京東自營和1號店是互聯(lián)網(wǎng)休閑食品的五大平臺(tái)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)三只松鼠來自前五大銷售平臺(tái)的總收入占其營收比重分別達(dá)到96.53%、94.34%和88.21%。其中，通過天貓商城實(shí)現(xiàn)的銷售收入占總營收比例分別為78.55%、75.72%和63.69%。而三年平均高達(dá)93.03%的收入來源于線上平臺(tái)，其對于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的過度依賴性，致使該公司在成本方面，平臺(tái)推廣費(fèi)、平臺(tái)傭金、物流快遞費(fèi)用(合稱平臺(tái)費(fèi)用)居高不下的同時(shí)已成為剛性支出。
高昂的平臺(tái)費(fèi)用支出，致使三只松鼠各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對比不占優(yōu)。據(jù)招股書披露，三只松鼠2014年和2015年毛利率分別為24.15%和26.93%，而同行業(yè)上市公司平均值則為43.06%和43.69%。也就是說，名頭不小的松鼠們毛利率水平只是那些不那么時(shí)髦前輩的60%，究其原因，則是可比上市公司基本以線下銷售為主，而三只松鼠基本完全依靠線上銷售，雖然避免店下商鋪柜臺(tái)租賃的支出，但其大部分利潤仍給了提供端口和導(dǎo)流的平臺(tái)，以及用于低價(jià)吸引客戶的補(bǔ)貼及優(yōu)惠。
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