盡管創(chuàng)業(yè)板行情向上、眼花繚亂的并購是華誼兄弟股價(jià)不斷攀升的外因，但在一些業(yè)內(nèi)人士看來，資本運(yùn)作和機(jī)構(gòu)的推動(dòng)更是華誼兄弟不斷創(chuàng)新高的內(nèi)在因素。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2012年6月30日，共有133只基金進(jìn)駐華誼兄弟，合計(jì)持股1.46億股，占全部流通股36%，再加上騰訊、社�；�、券商理財(cái)產(chǎn)品，機(jī)構(gòu)持股數(shù)達(dá)到1.83億，占全部流通股的44.68%，機(jī)構(gòu)陣容甚至超過貴州茅臺(tái)。
沒有多少人真正關(guān)心傳媒第一股華誼兄弟的實(shí)際業(yè)績。“大量的機(jī)構(gòu)目前被華誼兄弟綁架了。萬一華誼股票出現(xiàn)大幅回調(diào)，機(jī)構(gòu)將遭受巨大損失。分析師的研報(bào)不許出現(xiàn)任何負(fù)面的消息，只能維持公司的高增長預(yù)測。”一位不愿具名的分析師指出了機(jī)構(gòu)與華誼兄弟之間的隱秘關(guān)系。
然而，市場上沒有永遠(yuǎn)的朋友。10月10日，創(chuàng)業(yè)板回調(diào)，華誼兄弟跌至停牌，一些聞到危險(xiǎn)信號的機(jī)構(gòu)邁出了撤退的腳步。
華誼兄弟這場市值狂飆的游戲是否繼續(xù)下去，一切還未可知。
王忠軍的空頭支票
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自華誼兄弟2009年10月上市以來，國內(nèi)券商研究所總共為其出具345份研究報(bào)告，幾乎囊括國內(nèi)所有的券商研究所，而其中絕大多數(shù)都對華誼兄弟做出利好評級。據(jù)統(tǒng)計(jì)，申銀萬國萬建軍今年以來共出具13份研報(bào)力推華誼兄弟，表現(xiàn)最為積極。
一位不愿具名的知情人士透露，這些分析師給出的盈利預(yù)測大多都是基于華誼兄弟董事長王忠軍在每年的業(yè)績說明會(huì)上的業(yè)績承諾。
具體操作方式是，華誼兄弟每年4月左右，會(huì)舉行機(jī)構(gòu)業(yè)績發(fā)布會(huì)，邀請一批買方機(jī)構(gòu)和賣方分析師參加。會(huì)后，一些分析師根據(jù)華誼兄弟高管會(huì)上所做愿景描述，定下全年業(yè)績增長預(yù)測基調(diào)。
然而，連續(xù)幾年表明，王忠軍在業(yè)績說明會(huì)上只是畫了一個(gè)無法實(shí)現(xiàn)的“大餅”。
一般情況，券商分析師會(huì)在研報(bào)中對華誼兄弟未來業(yè)績做預(yù)測。然而，理財(cái)周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，每一年，華誼兄弟的實(shí)際業(yè)績總是遠(yuǎn)低于券商分析師的年初預(yù)測。
2010年3月26日，華誼兄弟召開了其2010年度業(yè)績發(fā)布會(huì)。當(dāng)年3月26日，東海證券康志毅預(yù)測華誼兄弟2010年全年凈利潤增長86.30%，國金證券毛崢嶸預(yù)測華誼兄弟當(dāng)年凈利潤增長101.06%。當(dāng)年4月，國泰君安譚曉雨預(yù)測華誼兄弟2010年全年凈利潤增長50%，國海證券欒雪飛預(yù)測華誼兄弟當(dāng)年凈利潤增長率56.09%，銀河證券許耀文預(yù)測凈利增長95%。而事實(shí)上華誼兄弟當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.49億元，同比僅增長76.46%。
2011年3月11日，華誼兄弟召開了其2011年度業(yè)績發(fā)布會(huì)。當(dāng)年4月，銀河證券許耀文預(yù)測其當(dāng)年凈利潤增長率為48.49%，中信建投預(yù)測當(dāng)年凈利潤增長率為61.2%，光大證券周勵(lì)謙預(yù)測當(dāng)年凈利潤為63.76%，但華誼兄弟當(dāng)年實(shí)現(xiàn)2.08億元的凈利潤，同比增長35.99%，仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于券商分析師的年初預(yù)測。
2011年年底，華誼兄弟為了勉強(qiáng)兌現(xiàn)業(yè)績，和當(dāng)年初入股的騰訊做了交易，將多部電視劇版權(quán)賣給騰訊，版權(quán)收入1.22億，使得當(dāng)年華誼兄弟的增長率勉強(qiáng)達(dá)到35.99%，仍然不兌現(xiàn)。
而券商分析師為什么每年都愿意為王忠軍背書，前述分析師解釋，這也是沒辦法的事，“華誼兄弟業(yè)績發(fā)布會(huì)承諾的業(yè)績增長目標(biāo)，幾乎沒有一年是實(shí)現(xiàn)的，機(jī)構(gòu)也只能忍氣吞聲，因?yàn)榘l(fā)布會(huì)上說的話沒有法律效力。很多買方都被王忠軍兄弟綁架了，也特別不希望賣方說他們不好。很多機(jī)構(gòu)在重倉。我不可能寫華誼壞話，寫的話，你在買方面前會(huì)非常難受。”華東某知名券商分析師人士表示不滿。
而業(yè)內(nèi)對華誼兄弟真實(shí)業(yè)績的質(zhì)疑主要集中于2011年和2012年兩筆交易上。
2011年底，華誼兄弟和當(dāng)年初入股的騰訊簽訂協(xié)議，將多部電視劇版權(quán)賣給騰訊，版權(quán)收入1.22億，勉強(qiáng)將增長率提至35.99%，而2011年全年華誼兄弟的凈利潤僅為2.08億元。
讓該分析師產(chǎn)生懷疑的是，目前這筆收入仍然以應(yīng)收賬款的形式存在于華誼兄弟的賬目上。
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