1、低成本
①采購(gòu)和物流費(fèi)用
在供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，永輝超市建立全國(guó)直采基地，減少中間環(huán)節(jié)，保持有利的競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格。同時(shí)建立起倉(cāng)儲(chǔ)及冷鏈物流中心，有效降低了流通成本，并且提高了農(nóng)產(chǎn)品新鮮度。
近年來(lái)，永輝更是連續(xù)出手，不斷收購(gòu)上游大型生鮮、水產(chǎn)企業(yè)，整合上游資源，通過(guò)一體化布局繼續(xù)降低采購(gòu)成本。
物流配送環(huán)節(jié)，同一地區(qū)多家店，統(tǒng)一采購(gòu)后優(yōu)化配送路徑，降低配送運(yùn)輸費(fèi)用，從而有效地利用大型車輛對(duì)遠(yuǎn)郊門店的配送頻率，同時(shí)減少配送車輛在門店的等待時(shí)間，降低物流配送成本。
近年永輝超市能夠迅速開(kāi)出多家門店，都能看到永輝強(qiáng)大的供應(yīng)鏈影子。
�、谄陂g費(fèi)用
我們無(wú)法比較各超市的商品價(jià)格情況，只有通過(guò)看永輝的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用情況，來(lái)揣測(cè)其真實(shí)成本控制能力：
永輝的三項(xiàng)費(fèi)用率約17%，常年保持穩(wěn)定，在A股12家超市企業(yè)中是第二低的，可以印證永輝的成本管理是非常優(yōu)秀的。（因報(bào)表差異，無(wú)法與美國(guó)超市企業(yè)對(duì)比）
2、高周轉(zhuǎn)
除了可以傳統(tǒng)的選擇控制成本、低價(jià)策略來(lái)提高銷量，永輝還走了一條極其差異化的路線：生鮮！
在所有12家企業(yè)中，永輝的生鮮業(yè)務(wù)占比遙遙領(lǐng)先，17年生鮮占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重達(dá)到47.56%。
生鮮的最大特點(diǎn)是高頻次、低毛利。在超市三大類商品中，永輝生鮮毛利僅13.5%，而食品毛利18.3%、服裝毛利30.4%。通過(guò)生鮮的高頻次消費(fèi)引流，增加客戶復(fù)購(gòu)率和客戶黏性。
雖然發(fā)展生鮮在一定程度上犧牲了毛利（這正是永輝毛利率排名第11的原因所在），但高周轉(zhuǎn)特性極大地拉動(dòng)了客戶流量和銷售收入。
當(dāng)然，永輝“超級(jí)物種”出現(xiàn)，主打定位于白領(lǐng)人群的高價(jià)生鮮商品，開(kāi)始彌補(bǔ)毛利缺憾，以超高的盈利能力開(kāi)始拉高整體毛利水平。
存貨管理方面，永輝使用信息化手段，通過(guò)系統(tǒng)對(duì)商品進(jìn)行批次及庫(kù)存量管理，同時(shí)實(shí)現(xiàn)庫(kù)存量自動(dòng)預(yù)警，自動(dòng)補(bǔ)貨。
對(duì)于臨期或者過(guò)期商品，根據(jù)協(xié)議約定退回供應(yīng)商或者折價(jià)處理，同時(shí)加強(qiáng)前端商品管理人員對(duì)滯銷商品的跟蹤機(jī)制，加快庫(kù)存周轉(zhuǎn)，確保商品質(zhì)量。
永輝在年報(bào)中提到了公司的兩點(diǎn)核心競(jìng)爭(zhēng)力，其中之一就是“堅(jiān)持以智能中臺(tái)為基礎(chǔ)打造食品供應(yīng)鏈的平臺(tái)型企業(yè)”，可見(jiàn)永輝將科技手段提高周轉(zhuǎn)放在極為重要的戰(zhàn)略位置。
近三年永輝庫(kù)存占總資產(chǎn)比例分別為20.93%、18.27%、16.98%，庫(kù)存占比一直快速降低，整體庫(kù)存占比在四強(qiáng)中處于最低水平，A股在12家上市超市企業(yè)中也處于第一梯隊(duì)，從一個(gè)可以推測(cè)其庫(kù)存管理水平比較高。
關(guān)于核心競(jìng)爭(zhēng)力，我們?cè)賮?lái)補(bǔ)充坪效數(shù)據(jù)：永輝2017年坪效為1074元/平米，較上年提高23元。
�。ㄗⅲ浩盒�=已開(kāi)業(yè)兩年以上的門店的營(yíng)業(yè)收入/已開(kāi)業(yè)兩年以上的門店的租賃面積/12（個(gè)月），零售企業(yè)核心指標(biāo)。）
由于多家超市企業(yè)未公布坪效數(shù)據(jù)，而且不同企業(yè)坪效的計(jì)算口徑不一致，存在橫向比較的困難。本文簡(jiǎn)單以“當(dāng)年?duì)I業(yè)收入/營(yíng)業(yè)面積/12”來(lái)計(jì)算坪效，得出以下數(shù)據(jù)，排名A股第二名，僅次于其投資的紅旗連鎖。
估值
1、橫向?qū)Ρ?/strong>
�、偈杏剩≒E）:沃爾瑪、高鑫、COSTCO三家的估值均在30倍左右，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的股價(jià)回落，目前永輝PE38倍，相對(duì)偏高。
但考慮到永輝的高成長(zhǎng)性(永輝17年?duì)I收增長(zhǎng)19%，另外三家增長(zhǎng)3%、2.5%、8%；永輝17年利潤(rùn)增長(zhǎng)46%，另外三家增長(zhǎng)-27 %、8%、14%)，有理由給出估值溢價(jià)。
若以30%的利潤(rùn)增速計(jì)算，2018年報(bào)估算的估值將回落至29倍；若以保守20%的利潤(rùn)增速計(jì)算，2018年報(bào)估算的估值將回落至32倍。
�、谑袃袈剩≒B）:永輝目前3.6倍PB, 沃爾瑪、高鑫、COSTCO的PB分別為3.3、3.6、7.5。市場(chǎng)對(duì)大型超市的估值普遍較高，在同行業(yè)的龍頭相比，永輝也未顯示出高估。
2、縱向?qū)Ρ?/strong>
永輝近五年的市盈率、市凈率走勢(shì)見(jiàn)下面兩張圖：
從歷史估值看，目前市盈率已落至五年的估值中樞以下，開(kāi)始出現(xiàn)一定的低估；而市凈率目前也回落至近五年均值的位置。
17年末永輝利潤(rùn)18億，假定未來(lái)五年（18年-22年）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為15%、30%、25%、20%、15%（本預(yù)測(cè)相對(duì)保守，市場(chǎng)一致性預(yù)測(cè)18、19、20年增長(zhǎng)率分別為20%、35%、28%），則估算2022年底的利潤(rùn)達(dá)到46.40億。
目前市盈率為38倍，假定2022年市盈率為32倍的話，估值應(yīng)為1485億。目前市值688億，五年間累計(jì)增長(zhǎng)率116%，平均年化收益率17%左右。
對(duì)比了與全球超市龍頭的數(shù)據(jù)，說(shuō)完了商業(yè)邏輯，你們?nèi)绾卧u(píng)價(jià)永輝？
我眼中的新零售
最后，既然談到永輝，那就不得不說(shuō)新零售。
新零售的本質(zhì)是什么？
從根本上說(shuō)，新零售是用新技術(shù)、新手段，解決傳統(tǒng)零售存在的痛點(diǎn)，如排隊(duì)等待體驗(yàn)差、品類不夠豐富、最后一公里的配送問(wèn)題等。
零售業(yè)的本質(zhì)從來(lái)沒(méi)有改變過(guò)，未來(lái)也不會(huì)改變，永遠(yuǎn)都是用低廉的價(jià)格、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、一流的服務(wù)，滿足個(gè)人客戶不斷變化的消費(fèi)需求。
從這一點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，線下+線上是零售業(yè)的趨勢(shì)，線上更多的是完善線下、服務(wù)線下，線下零售不會(huì)消失。特別是對(duì)于永輝這種生鮮為特色的零售企業(yè)，客戶難以擺脫現(xiàn)場(chǎng)甄選的購(gòu)物體驗(yàn)需求，實(shí)體門店存在不可替代的屬性，很難被純線上網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)顛覆。
我們看到了永輝的努力，從業(yè)態(tài)創(chuàng)新、整合產(chǎn)業(yè)鏈，到超級(jí)物種，再到騰訊入股，頻頻在新零售領(lǐng)域嘗試，在線下門店高速擴(kuò)張的同時(shí)保持了很強(qiáng)的創(chuàng)新發(fā)展能力，我想這會(huì)成為永輝未來(lái)追趕沃爾瑪、挑戰(zhàn)全球超市龍頭的強(qiáng)大內(nèi)生引擎。
風(fēng)險(xiǎn)提示：社會(huì)零售總額增速放緩，物價(jià)增長(zhǎng)持續(xù)低位運(yùn)行；電商分流的沖擊；創(chuàng)新業(yè)務(wù)培育不及預(yù)期，云創(chuàng)板塊持續(xù)虧損。
�。▉�(lái)源：阿爾法工場(chǎng)）
共3頁(yè) 上一頁(yè) [1] [2] [3]
永輝超市上半年市值縮水24.36％ 專家：市場(chǎng)警示性投票
深度：永輝超市的“護(hù)城河”
高鑫零售VS永輝超市：誰(shuí)才是中國(guó)商超未來(lái)的NO.1
打造生鮮供應(yīng)鏈 永輝超市擬近3億入股兩農(nóng)產(chǎn)品企業(yè)
永輝超市又上黑榜!福州門店魚(yú)類抽檢不合格
搜索更多: 永輝超市
