3、周轉能力
在這個行業(yè)中，周轉能力的比拼至關重要，周轉率數(shù)據(jù)是管理能力的集中體現(xiàn)�？凑l能夠用存貨等資產，更高效地創(chuàng)造出更多的收入。
①總資產周轉率：永輝超市落后，主要是由于永輝處在快速擴張期，隨著門店擴張，分母總資產逐年迅速增大，而成熟期的超市總資產增長較慢，所以永輝該指標會受到拖累。
②應收賬款周轉率：永輝應收賬款周轉率下降較快，但也基本與沃爾瑪、COSTCO持平。
16年末永輝應收賬款4.9億，17年末為10億，增長100%，主要原因是：商業(yè)的應收貨款從4.9億降為3億，但本期增加應收保理款7億，為集團旗下保理公司開展業(yè)務并表所致。
如不考慮應收保理款，17年應收賬款周轉率達到146次，處于極為優(yōu)秀的水平。
�、鄞尕浿苻D率：超市行業(yè)的核心指標，所有周轉率中的最重要的指標。COSTCO遙遙領先，沃爾瑪一直處在高位，永輝在競爭中不落下風，基本與沃爾瑪持平，顯示出超高的營運能力。
4、盈利能力
毛利率：沃爾瑪毛利率之高、之穩(wěn)定（三年均值25.5%），令人驚嘆；高鑫正向沃爾瑪看齊。
四強中，永輝超市毛利率排第三，優(yōu)于COSTCO，同時永輝毛利率顯示出逐年穩(wěn)步上升的趨勢。
凈利率：永輝超市逐年大幅提升凈利率水平，目前達到歷史最佳水平2.89%，優(yōu)于沃爾瑪和COSTCO,與高鑫不相上下。
5、杜邦分析—ROE拆解
穿插科普一下杜邦分析：杜邦分析以ROE為核心，利用幾種主要的財務比率之間的關系來綜合地分析企業(yè)的財務狀況，這種分析方法最早由美國杜邦公司使用，故名杜邦分析法。
杜邦分析法是一種用來評價公司盈利能力和股東權益回報水平，從財務角度評價企業(yè)績效的一種經典方法。三項因素共同決定了ROE大�。轰N售凈利率、總資產周轉率、權益乘數(shù)（反映負債率高低）。
可以看到，永輝的ROE在四強中遠遠落后。
然而，前面分析中說了永輝的凈利潤率領先、總資產周轉率也尚可，既然ROE是銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數(shù)三項乘積，那問題一定出在權益乘數(shù)上。
果然，我們發(fā)現(xiàn)永輝的權益乘數(shù)1.61，對應資產負債率僅38%，而COSTCO、沃爾瑪、高鑫的權益乘數(shù)分別為3.28、2.53、2.54，對應資產負債率分別為70%、60%、60%。
我們都知道，加杠桿是一件很容易的事情，通過加杠桿可以提高收益水平，但永輝在全國開店、快速擴張期并沒有選擇加大負債率，其資產負債率近年來嚴控在40%以下。
通過高杠桿撬動的ROE不是最健康的ROE,去掉杠桿后的ROE即前兩者(銷售凈利率、總資產周轉率)乘積最能反映真實經營能力，而前兩者乘積即為ROA。
上表可看出，永輝ROA5.83遠高于沃爾瑪和高鑫。
換一個思路，假定超市四強在同樣的杠桿水平下，那么ROE會是什么樣子呢？
同樣杠桿水平（權益乘數(shù)2.5、負債率60%）下，永輝凈資產收益率達到14.58%，基本達到常規(guī)判定優(yōu)秀企業(yè)ROE15%的標準線，雖不及COSTCO,但優(yōu)秀于沃爾瑪和高鑫。
總體來看，在與全球三強的比拼中，永輝未落下風，體現(xiàn)出了高成長、高ROE的特點，在社會零售品總額增速和CPI增速持續(xù)低迷的情況下依然取得全球最高的營收和利潤增速，以最不易獲高盈利的營收結構(高生鮮銷售占比、低通道費收入占比),獲得了全行業(yè)最高的凈利率。
當然與擁有50多年歷史的沃爾瑪相比，永輝還剛剛起步，未來全球擴張任重道遠。
商業(yè)和投資邏輯
超市行業(yè)的核心競爭優(yōu)勢是什么？商業(yè)邏輯是什么？
沃爾瑪?shù)某晒Π咐侨蛏虒W院運營管理課程的經典案例，我們前面的分析也提到了如此大的體量沃爾瑪?shù)拇尕浿苻D率達到8.6次（與永輝持平）。我們看看沃爾瑪是怎么做的：
低價策略：所有連鎖超市都采用低價經營策略，沃爾瑪與眾不同的地方在于，想盡一切辦法從進貨渠道、分銷方式、營銷費用、行政開支等各方面節(jié)省資金，提出“天天平價、始終如一”的口號。
創(chuàng)始人山姆沃爾頓大名鼎鼎的“女褲理論”就是沃爾瑪經營策略的最好說明。
他說：“一條女褲的進價是0.8美元，正常售價是1.2美元，如果我降價至1美元，雖然我少賺了一半的錢，但是我銷售出去了三倍的商品。”正因為這一理論，推動沃爾瑪成為所有連鎖超市中的領頭羊。
零庫存策略：沃爾瑪實行“零庫存”管理策略。
零存貨不等于不要儲備或企業(yè)沒有儲備，而是指物料在采購、生產、銷售、配送等一個或幾個經營環(huán)節(jié)中，不以倉存貨儲的形式存在，皆處于流動周轉的狀態(tài)。
它是通過實施特定的存貨控制策略，實現(xiàn)存貨量的最小化。自上世紀90年代起，沃爾瑪建立起完美的物流配送體系和先進的計算機通訊技術，助力庫存管理。
從上圖分析，可以看出超市企業(yè)要提高ROE水平，歸因到三點：
降低成本
低庫存管理
加快周轉，做好客流量與利潤平衡
在商品高度同質化的情況下，大眾消費者對商品價格很敏感，要提高銷售量勢必要采取低價促銷策略，同時通過一切措施提高服務能力，增加客戶黏性來提高復購率。而低價策略的核心和前提，是盡一切可能降低成本。
換句話說，超市這門生意的秘訣在于六個字——“低成本、高周轉”。
永輝是否具有這些優(yōu)秀基因呢？
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