商業(yè)模式先天缺陷
正如上述人士所言，因?yàn)槿朔拦こ虥](méi)有產(chǎn)權(quán)，使用權(quán)也存在極大不確定性，人和商業(yè)的商業(yè)模式存在先天缺陷，“能拿到人防工程已經(jīng)很不易，而且還把使用權(quán)出售了，這不是一般人能夠做到的。”
由于不需要繳納相關(guān)稅費(fèi)，人和商業(yè)成本極為低廉，毛利率一直保持在70%以上。以2009年為例，其全年?duì)I收為41.63億元，凈利潤(rùn)高達(dá)40.38億元，2015年全年?duì)I收8.7億元，毛利為8.69億元，其虧損的45.37億元主要來(lái)自投資物業(yè)評(píng)估減值和商譽(yù)減值。
較高的毛利率并沒(méi)有獲得資本市場(chǎng)的青睞，2008年人和商業(yè)在港IPO時(shí)即遭冷遇，9月30日，人和商業(yè)正式公開(kāi)募股，由JP摩根保薦，瑞銀、JP摩根、匯豐和中銀國(guó)際承銷，IPO團(tuán)隊(duì)堪稱豪華。
按照計(jì)劃，人和商業(yè)將于2008年1月15日掛牌，募集51億港元，但10月14日，公司宣布發(fā)行價(jià)由原來(lái)的1.71港元下調(diào)至1.13港元，并將掛牌時(shí)間推遲一周時(shí)間。這一定程度上與資本市場(chǎng)看淡人和商業(yè)模式有關(guān)。
早在2007年12月，新世界、資金國(guó)際和紅杉資本分別以13億元、8億元和1.8億元認(rèn)購(gòu)了人和商業(yè)優(yōu)先股份。
2008年1月份，鄭裕彤控制下的億采投資再次認(rèn)購(gòu)了3億元。劉圈德（音）控制的Global Giant Enterprises Limited認(rèn)購(gòu)了8億元優(yōu)先股，易居中國(guó)下屬Palmas Assets Limited認(rèn)購(gòu)了7000萬(wàn)元，值得注意的是，車峰控制下的Ever Union Capital Limited也認(rèn)購(gòu)了1.3億元的優(yōu)先股。
10月22日，人和商業(yè)正式掛牌，最后僅募集33.93億港元，其中普通投資者僅僅認(rèn)購(gòu)了2245.8萬(wàn)元，多數(shù)股份被機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)。華平房地產(chǎn)基金貢獻(xiàn)了3.89億元。JP摩根、瑞銀、中銀國(guó)際、匯豐銀行及多家私募均有認(rèn)購(gòu)。
值得關(guān)注的是，從2007年底到2009年10月份上市成功，人和商業(yè)募集的所有資金中有一部分并沒(méi)有進(jìn)入上市公司，而是以轉(zhuǎn)讓股份的名義進(jìn)入大股東超智的腰包。
其中新世界13億元中4億元、資金國(guó)際和紅杉資本9.8億元中的4.5億元均沒(méi)有注入人和商業(yè)，億采投資、易居、車峰和劉圈德共計(jì)13億元全部歸屬超智，等于人和商業(yè)上市前就有21.5億元資金被套現(xiàn)。
人和商業(yè)上市之前設(shè)計(jì)了相對(duì)較為復(fù)雜的控制結(jié)構(gòu)，實(shí)際控制人和項(xiàng)目之間設(shè)置6級(jí)控制框架，戴永革的姐姐戴秀麗成立離岸公司耀山，耀山逐級(jí)控制超智、人和商業(yè)、賢華，賢華下面是5家離岸公司，再下一級(jí)是香港設(shè)立相對(duì)應(yīng)的5家企業(yè)，通過(guò)5家港企控制人和商業(yè)在哈爾濱、廣州和鄭州的5個(gè)項(xiàng)目。
人和商業(yè)最初實(shí)際控制人為戴秀麗，2014年戴秀麗把人和商業(yè)全部權(quán)益無(wú)償轉(zhuǎn)讓給戴永革，截至2015年底，戴永革和張興梅在人和商業(yè)累計(jì)持股62.99%，其中張興梅所持股份為人和商業(yè)收購(gòu)壽光地利增資擴(kuò)股后所占股份。
2008年10月在港交所上市后，人和商業(yè)的財(cái)技玩得如魚(yú)得水，通過(guò)出售地下商城使用權(quán)和項(xiàng)目公司股權(quán)維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，2009年出售鄭州項(xiàng)目獲得24.35億元，2010年出售大連5個(gè)項(xiàng)目獲得39.71億元。
從2010年至2012年連續(xù)三年，人和商業(yè)甚至出現(xiàn)凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入情況。2012年所有在建項(xiàng)目停工后，第二年起人和商業(yè)開(kāi)始步入持續(xù)虧損狀態(tài)，從2013至2015年三年累計(jì)虧損超過(guò)80億元。
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