紅商網(wǎng)導(dǎo)讀：在中國(guó)“不上市”的企業(yè)中，有些企業(yè)能上市而選擇不上市，而有些企業(yè)是想上市而不得，俏江南無疑屬于后者。從A股到港股，餐飲女強(qiáng)人張?zhí)m執(zhí)掌的俏江南集團(tuán)轉(zhuǎn)戰(zhàn)多次，卻屢次碰壁，直至現(xiàn)在，張?zhí)m家族失去對(duì)俏江南的控股權(quán)。而在當(dāng)下高端餐飲低迷的大環(huán)境下，作為曾經(jīng)的中國(guó)高端餐飲行業(yè)的代表的俏江南，不得不放低身段賣盒飯自救。
回頭來看，俏江南的困局是中國(guó)傳統(tǒng)餐飲行業(yè)與資本市場(chǎng)博弈的一個(gè)樣本，其中涉及的家族化經(jīng)營(yíng)、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)、現(xiàn)金流、財(cái)務(wù)透明等多個(gè)問題均值得探討。
本報(bào)記者 趙卓 發(fā)自北京
“在3-5年內(nèi)開300-500家俏江南餐廳”、“未來兩年時(shí)間內(nèi)，俏江南將在全球19個(gè)城市建立65家分店，讓全世界認(rèn)識(shí)并了解中國(guó)的餐飲文化”、“我們希望能夠進(jìn)入世界五百?gòu)?qiáng)”、“做餐飲界的LV”……
俏江南董事長(zhǎng)張?zhí)m這些“我不是高調(diào)，我是自信”的豪言壯語尚在耳畔，中國(guó)高端餐飲品牌俏江南卻已經(jīng)悄然易主，歐洲最大私募股權(quán)基金公司CVCCapitalPartners（后文簡(jiǎn)稱CVC）宣布，該公司在俏江南持股比例已達(dá)82.7%，這也意味著張?zhí)m家族持有俏江南的股份尚不足五分之一。
為沖破高端餐飲業(yè)的困局，俏江南在經(jīng)營(yíng)策略上也做出改變，今年5月，重慶俏江南開始賣盒飯，每份套餐價(jià)格分別為26元和38元，此前北京、濟(jì)南的俏江南也推出了盒飯業(yè)務(wù)。
“俏江南的單店面積太大，因此不好轉(zhuǎn)型，這也算是賣血求生了，”北京合力智創(chuàng)營(yíng)銷機(jī)構(gòu)總經(jīng)理馮啟告訴時(shí)代周報(bào)記者。
更嚴(yán)重的是，有媒體推算張?zhí)m家族此次買股套現(xiàn)20億元，但有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此資金數(shù)量保有質(zhì)疑。據(jù)風(fēng)投界資深人士張嘉（化名）告訴時(shí)代周報(bào)記者，張?zhí)m此次套現(xiàn)只夠支付鼎暉的回購(gòu)成本。
號(hào)稱中餐女王的張?zhí)m、京城四少之一的汪小菲、臺(tái)灣明星大S、高端餐飲、頂級(jí)會(huì)所，融合了眾多吸引眼球的元素，俏江南是如何走到賣股求生，盒飯救市的地步？張?zhí)m家族又是如何一步步失去俏江南的控股權(quán)的？
誰的俏江南
引入投資者、簽下對(duì)賭協(xié)議，對(duì)賭失敗，痛失股權(quán)……太子奶等企業(yè)的悲劇如今在俏江南身上重演。
流傳了幾個(gè)月之后，俏江南股權(quán)出讓的消息終于落定。今年4月底，歐洲最大私募股權(quán)基金公司CVCCapitalPartners（下稱“CVC” ）宣布，已獲得相關(guān)監(jiān)管部門批準(zhǔn)，完成對(duì)俏江南控股權(quán)的收購(gòu)。而且該公司在俏江南持股比例已達(dá)82.7%，這高于此前媒體報(bào)道的69%。
去年10月，俏江南被曝出“3億美元出讓69%的股權(quán)”，隨即引發(fā)熱議，但張?zhí)m還斬釘截鐵地說：“那條新聞完全不屬實(shí)。”
但3個(gè)月后，國(guó)家商務(wù)部的一份《2013年第四季度無條件批準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)者集中案件列表》泄露“天機(jī)”。一家名為“甜蜜生活美食集團(tuán)控股有限公司”的企業(yè)通過其下屬特殊目的公司收購(gòu)俏江南股權(quán)的案子已經(jīng)于去年11月在商務(wù)部結(jié)案。公開資料顯示，這家收購(gòu)方隸屬CVC。
在商務(wù)部公告面前，俏江南創(chuàng)始人張?zhí)m被迫改口，稱商務(wù)部雖有批復(fù)，但雙方并無具體意向，并未簽訂協(xié)議。
中投顧問酒店餐飲行業(yè)研究員蕭宇嘉對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：在中央一系列反腐措施之下，公務(wù)群體對(duì)高端餐飲的需求嚴(yán)重萎縮，國(guó)內(nèi)高端餐飲遭遇銷售困境，俏江南也不例外。行業(yè)環(huán)境趨壞之際，俏江南或?qū)⒚媾R業(yè)績(jī)下滑、現(xiàn)金流緊張等困境，而此時(shí)俏江南也正需要資金及時(shí)進(jìn)行轉(zhuǎn)型。俏江南作為非上市公司，融資手段有限，因此出售股權(quán)換取發(fā)展資金成為一種迫不得已的選擇。
有媒體推算，去年CVC計(jì)劃以約3億美元收購(gòu)俏江南69%的股權(quán)，因此俏江南的整體估值約為27億元人民幣，此次張?zhí)m家族出售大部分股份，應(yīng)該套現(xiàn)在20億元左右。張嘉表示“不可能這么多”。
跟鼎暉的對(duì)賭失敗，被認(rèn)為是俏江南被賣的主因。2008年俏江南引入鼎暉創(chuàng)投，鼎暉注資約2億元人民幣，占有前者10.526%的股份，但對(duì)賭協(xié)議中要求，俏江南最晚在2012年底之前必須上市，若非鼎暉方面的原因造成俏江南無法在2012年底前上市，鼎暉有權(quán)以回購(gòu)方式退出俏江南。
“一般對(duì)賭協(xié)議中的回購(gòu)調(diào)控，約定在10%-12%之間，按照六年計(jì)算，加上本金，俏江南也只需要支付鼎暉3.2-3.5億元，如果俏江南估值有27億元，那張?zhí)m只需要賣掉一小部分股份就可以了，完全不需要失去控股權(quán)”，張嘉表示。
IBMG國(guó)際商業(yè)管理集團(tuán)副總裁徐耿超曾表示：俏江南的收購(gòu)價(jià)格被嚴(yán)重低估，這是俏江南在上市無望的情況下被迫出售，鼎暉的投資回報(bào)率不到一倍。這也印證了張嘉的看法。
張嘉告訴記者，今年資本市場(chǎng)對(duì)高端餐飲的估值比去年低了一倍不止，“俏江南是輕資產(chǎn)運(yùn)作，我估計(jì)俏江南一年的凈利潤(rùn)也就5000多萬，按十倍市盈率計(jì)算，應(yīng)該估值只有5-6億元左右，而對(duì)賭失敗，需要支付的資金是由大股東而不是企業(yè)負(fù)責(zé)，這樣張?zhí)m家族才不得不賣掉大部分股份，以支付這筆資金。”
和俏江南定位、規(guī)模差不多的上市餐飲企業(yè)小南國(guó)，2013年?duì)I收13.86億元，而凈利潤(rùn)只有67.1萬元，同比下滑99.4%。但這樣的業(yè)績(jī)?cè)谏鲜械牟惋嬈髽I(yè)中還算好的，湘鄂情等高端餐飲企業(yè)直接以虧損告終。
俏江南首次上市時(shí)，張?zhí)m家族持有俏江南不到80%的股份，因此，張嘉認(rèn)為，張?zhí)m家族此次賣股多最多套現(xiàn)4-5億元，支付了鼎暉的資金和一些債務(wù)后，應(yīng)該所剩無幾。這也是張?zhí)m家族始終不愿承認(rèn)賣股一事的原因。
就在俏江南引入鼎暉這一年，世界知名私募基金公司CVC 北京辦事處成立，當(dāng)年4月份，CVC旗下的第三只亞洲基金成功募資41億美元，公司高層人士表示，中國(guó)將是該基金投資的重要目標(biāo)。
CVC成立于1981年，脫胎于美國(guó)花旗集團(tuán)，業(yè)務(wù)遍布?xì)W洲、亞洲和美國(guó)。CVC目前管理約460億美元的資金。其中在亞洲地區(qū)投資超過30項(xiàng)，企業(yè)價(jià)值逾190億美元。在餐飲領(lǐng)域，除了俏江南，CVC去年曾以4億歐元收購(gòu)了全球最大的湯品制造商金湯寶的歐洲簡(jiǎn)餐業(yè)務(wù)，此后又收購(gòu)了快餐企業(yè)大娘水餃。
CVC拿下俏江南，對(duì)俏江南而言吉兇難料，“CVC內(nèi)有著紅籌教父梁伯韜之類的資本高手，或許能完成俏江南的上市夢(mèng)，但是CVC對(duì)企業(yè)的投資一般只有幾年，如果轉(zhuǎn)型不成功，俏江南可能面臨再次易主或拆分的可能，大股東的變更，將給俏江南的發(fā)展帶來很大不確定性”，張嘉表示。
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