紅商網(wǎng)訊：經(jīng)過(guò)半年多的接觸和盡職調(diào)查后，昨日，華潤(rùn)三九（000999.SZ）公告稱(chēng)，擬參照投標(biāo)方式購(gòu)買(mǎi)廣東順?lè)逅帢I(yè)有限公司（下稱(chēng)“順?lè)逅帢I(yè)”）99.8%的股權(quán)，預(yù)計(jì)投標(biāo)價(jià)格不高于7億元，以豐富公司產(chǎn)品線(xiàn)，構(gòu)建在皮膚用藥品類(lèi)的領(lǐng)導(dǎo)地位。
順?lè)逅帢I(yè)是中國(guó)最大的外用藥生產(chǎn)基地，在2011年10月謀求整體出讓?zhuān)藝?guó)內(nèi)多家上市公司的注意。昨日，順?lè)逅帢I(yè)一位內(nèi)部人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，公司會(huì)在2月上旬開(kāi)標(biāo)，屆時(shí)預(yù)計(jì)會(huì)有2~3家上市公司參與投標(biāo)，目前無(wú)法確定華潤(rùn)三九是否最終接盤(pán)。
但華潤(rùn)三九無(wú)疑體現(xiàn)了最大的誠(chéng)意，不僅在此前多次參觀調(diào)研順?lè)逅帢I(yè)，也是目前唯一一家公告參與競(jìng)標(biāo)的上市公司。此前，順?lè)逅帢I(yè)6億元的競(jìng)標(biāo)底價(jià)，已經(jīng)讓部分潛在競(jìng)購(gòu)者望而卻步。
曾有過(guò)競(jìng)購(gòu)意向的太安堂（002433.SZ）董秘陳小衛(wèi)昨日向記者確認(rèn)，公司不會(huì)參與此次競(jìng)購(gòu)，理由是順?lè)逅帢I(yè)出價(jià)過(guò)高。按照順?lè)逅帢I(yè)6億元底價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)其2011年前三季度15.4%的凈利率來(lái)計(jì)算，市盈率約在20倍左右。
“華潤(rùn)三九此次出價(jià)的PE值確實(shí)偏高。”上海一家基金的醫(yī)藥研究員表示，2011年一級(jí)市場(chǎng)的醫(yī)藥企業(yè)收購(gòu)PE倍數(shù)約為10~15倍，而順?lè)逅帢I(yè)2011年銷(xiāo)售額與凈利率同時(shí)下滑，華潤(rùn)三九的出價(jià)顯得過(guò)于慷慨。
財(cái)報(bào)顯示，2011年前三季度與2010年全年相比，順?lè)逅帢I(yè)凈利率從20.9%下降到15.4%。而從2010年12月31日到2011年9月30日，順?lè)逅帢I(yè)負(fù)債總額從2570萬(wàn)元增至2.27億元，股東權(quán)益則從3.62億元降至1.39億元。
“資產(chǎn)負(fù)債表顯示，順?lè)逅帢I(yè)在出讓前突擊實(shí)施了利潤(rùn)分配，導(dǎo)致其負(fù)債猛增而所有者權(quán)益銳減。”該研究員說(shuō)，“這些利潤(rùn)目前還沒(méi)有分配，所以華潤(rùn)三九購(gòu)買(mǎi)的是縮水后的凈資產(chǎn)。”
此外，從審計(jì)機(jī)構(gòu)評(píng)估報(bào)告來(lái)看，北京興華會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限責(zé)任公司深圳分所出具的有保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告稱(chēng)：“2011年9月30日順?lè)逅帢I(yè)實(shí)收資本與資本公積分別為1231.11萬(wàn)元和1150.05萬(wàn)元，占所有者權(quán)益的比例為17.20%。由于順?lè)逅帢I(yè)未提供其實(shí)收資本和資本公積的形成依據(jù)，我們無(wú)法實(shí)施審計(jì)程序，以獲取充分適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)。”
而華潤(rùn)三九則認(rèn)為，“因順?lè)逅帢I(yè)改制時(shí)間較早，財(cái)務(wù)記賬方式為手工賬，且歷經(jīng)數(shù)次搬遷，部分賬冊(cè)丟失，導(dǎo)致部分原始憑證缺失。”對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)并無(wú)進(jìn)一步的解釋。“公司的資產(chǎn)狀況比較復(fù)雜，很難摸清楚。”一位曾考察過(guò)順?lè)逅帢I(yè)的業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)說(shuō)。
記者還注意到，順?lè)逅帢I(yè)因外排廢水長(zhǎng)期超標(biāo)排放，現(xiàn)場(chǎng)檢查時(shí)pH值、COD超標(biāo)排放；危險(xiǎn)廢物處置未執(zhí)行轉(zhuǎn)移聯(lián)單制度，被環(huán)保部公告督辦。目前已責(zé)成廣東省環(huán)境保護(hù)廳依法責(zé)令該公司限期治理，處以罰款，逾期未完成限期治理任務(wù)，報(bào)請(qǐng)有批準(zhǔn)權(quán)的人民政府責(zé)令關(guān)閉。而該風(fēng)險(xiǎn)在收購(gòu)公告中也并未提及。
相反，華潤(rùn)三九樂(lè)觀預(yù)計(jì)，順?lè)逅帢I(yè)2012年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率為8%，此后五年將以約10%的增速增長(zhǎng)。
華潤(rùn)三九是皮膚用藥市場(chǎng)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，其銷(xiāo)售渠道顯著強(qiáng)于順?lè)逅帢I(yè)，將后者納入其銷(xiāo)售體系后，順?lè)逅帢I(yè)銷(xiāo)售恢復(fù)提升或可期待。然而，是否該用高達(dá)7億元的價(jià)格去收購(gòu)一家資產(chǎn)存在“瑕疵”、環(huán)保存在問(wèn)題的企業(yè)，華潤(rùn)三九并沒(méi)有給出充足的理由。
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