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投資建議
投資建議：公司營收超預(yù)期，GMV、用戶量維持高增長，擴(kuò)充品類滿足多樣需求，品牌計(jì)劃增強(qiáng)消費(fèi)者信任，持續(xù)技術(shù)投入提升用戶體驗(yàn)，用戶量和年度消費(fèi)仍有較大提升空間。預(yù)計(jì)2019/2020營收分別為276/450億元，GMV分別為9500/15000億元，給予2019年0.28倍P/GMV，目標(biāo)價35.79美元，“增持”評級。
業(yè)務(wù)概覽：公司2018Q4營收56.53億元，同比+379%，其中，市場服務(wù)收入50.62億元，同比+470%；傭金收入5.91億元，同比+103%；GAAP/NON-GAAP下歸母凈虧損24.24/18.96億元。2018年全年公司營收131.2億元，同比+652.3%，GAAP/NON-GAAP下歸母凈虧損102.98/34.56億元。
營收超預(yù)期，虧損放大，用戶維持高增長。2018年全年，公司完成訂單111億筆，GMV達(dá)4716億元，同比+234%；營收131.2億元，同比+652.3%，貨幣化率2.8%，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為102.5% /49.2% /8.5%，同比+25.4/41.6/1.1pct。GAAP/NON-GAAP下歸母凈虧損102.98/34.56億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流77.68億元，現(xiàn)金及等價物305億元。單季度看，公司2018Q4平均月活2.73億，同比+93.6%，較上季+4200萬；年活躍買家達(dá)4.19億，同比+71%，環(huán)比+3300萬；每位活躍買家年度支出為1126.9元，同比+95%，環(huán)比+232.5元。2018Q4毛利率74.8%，同比+6.53pct，經(jīng)營費(fèi)率121.5%，同比+51.3pct，銷售費(fèi)用率達(dá)106.5%，同比+42.6pct，研發(fā)/管理費(fèi)用率9.3%/5.7%，同比+4.88/4.70pct。Q4實(shí)現(xiàn)GAAP/ NON-GAAP下歸母凈虧損24.24/18.96億元，主要是由于銷售費(fèi)用環(huán)比增加28億，經(jīng)營活動現(xiàn)金流57.32億元。
用戶天花板高，擴(kuò)充品類滿足多樣需求。拼多多拼團(tuán)模式成功得益于天時（移動支付崛起）、地利（物流設(shè)施下沉）、人和（管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)），拼多多電商運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富，確保拼團(tuán)模式的第一地位。拼多多用戶和年度消費(fèi)持續(xù)增長，2018Q4年活躍買家/每位用戶支出同比+71%/95%。從用戶分布來看，拼多多用戶分布與國內(nèi)人口分布類似，并且新增用戶分布也基本一致，還遠(yuǎn)未到達(dá)天花板。拼多多正通過擴(kuò)充品類滿足更多消費(fèi)者需求，自2018年以來快速覆蓋家電家居、3C等品類，從雙十一至今，拼多多已售出超過100萬部最新款iPhone。
新品牌計(jì)劃扶持商家，“拼農(nóng)貨”持續(xù)增長。截至2018年底，拼多多平臺活躍商戶數(shù)量達(dá)360萬。2018年11月，拼多多開啟新品牌計(jì)劃，尋找生產(chǎn)能力佳、但缺乏自身銷售渠道的工廠，引導(dǎo)他們注冊自有品牌，依托拼多多對消費(fèi)需求的畫像，研發(fā)生產(chǎn)出物美價廉的產(chǎn)品。該計(jì)劃2018年試點(diǎn)20個，預(yù)計(jì)2019年100個，2020年1000個，拼多多同時開通產(chǎn)品生產(chǎn)直播，增加用戶的信任度。拼多多通過“農(nóng)貨中央處理系統(tǒng)”整合農(nóng)產(chǎn)品銷售通道，實(shí)施人才本地化戰(zhàn)略帶農(nóng)返鄉(xiāng)創(chuàng)造就業(yè)，積極扶貧獲取地方政府支持。2018年，拼多多平臺農(nóng)產(chǎn)品及農(nóng)副產(chǎn)品訂單總額達(dá)653億元，同比增長233%。2月拼多多增發(fā)融資11.8億美金，預(yù)計(jì)用于擴(kuò)展業(yè)務(wù)運(yùn)營和技術(shù)研發(fā)。
報(bào)告內(nèi)容
1. 營收超預(yù)期，虧損放大，用戶維持高增長
營收超預(yù)期，GMV、用戶維持高增長，獲客成本提升顯著。公司2018Q4營收56.53億元，同比+379%，其中，市場服務(wù)收入50.62億元，同比+470%；傭金收入5.91億元，同比+103%。公司2018年完成訂單111億筆，GMV達(dá)4716億元，同比+234%，Q4平均月活2.73億，同比+93.6%，較上季+4200萬；年活躍買家達(dá)4.19億，同比+71%，環(huán)比+3300萬；每位活躍買家年度支出為1126.9元，同比+95%，環(huán)比+232.5元。2018年全年，公司營收131.2億元，同比+652.3%。
營銷投入增加，虧損放大。2018Q4毛利率74.8%，同比+6.53pct，經(jīng)營費(fèi)率121.5%，同比+51.3pct，主要是銷售費(fèi)用率達(dá)106.5%，同比+42.6pct，研發(fā)/管理費(fèi)用率9.3%/5.7%，同比+4.88/4.70pct。Q4實(shí)現(xiàn)GAAP/NON-GAAP下歸母凈虧損24.24/18.96億元，環(huán)比大幅增加，主要是銷售費(fèi)用環(huán)比增加28億，經(jīng)營活動現(xiàn)金流57.32億元。2018年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為102.5%/49.2%/8.5%，同比+25.4/41.6/1.1pct。2018年GAAP/NON-GAAP下歸母凈虧損102.98/34.56億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流77.68億元，現(xiàn)金及等價物305億元，貨幣化率2.8%。
2. 用戶天花板高，擴(kuò)充品類滿足多樣需求
天時地利人和成就拼多多拼團(tuán)模式，用戶量潛力仍大。拼多多做拼團(tuán)模式成功得益于天時（移動支付崛起）、地利（物流設(shè)施下沉）、人和（管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)），運(yùn)營對于電商企業(yè)至關(guān)主要，而拼多多對應(yīng)拼團(tuán)模式的運(yùn)營是經(jīng)驗(yàn)很豐富的。相比其他做拼團(tuán)模式的電商而言，拼多多有較大的先發(fā)優(yōu)勢。相比京東，拼多多單個SKU量較大，可以提供更低的價格；相比阿里，拼多多可依托微信流量導(dǎo)入。同時，拼多多用戶和年度消費(fèi)將持續(xù)增長，年活躍買家/活躍買家年消費(fèi)額同比+71%/95%。從年齡、城市、消費(fèi)習(xí)慣的分布來看，拼多多用戶分布與國內(nèi)人口分布類似，并且新增用戶分布也一樣，用戶量還遠(yuǎn)沒到天花板。根據(jù)極光數(shù)據(jù)，拼多多2018年11月平均滲透率達(dá)27.4%，僅次于淘寶，平均DAU超6千萬，同比大幅增長205%。 共2頁 [1] [2] 下一頁 搜索更多: 拼多多 |
