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筆者比較關(guān)注“雙十一”消費(fèi)，倒不是要買東西，而是可以把“雙十一”視為消費(fèi)的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，就像廣交會(huì)是出口的風(fēng)向標(biāo)一樣。
根據(jù)公開發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年“雙十一”支付寶總交易額2135億元，同比增長(zhǎng)26.9%。那么這個(gè)數(shù)據(jù)好不好呢？
從橙色柱表示的雙十一交易額上看，每年都創(chuàng)新高，絕對(duì)量沒問題。但是從藍(lán)色線表示的同比增速來看，今年增速26.9%，較去年減少接近13個(gè)百分點(diǎn)，為過去六年來的新低。
我們又把社會(huì)消費(fèi)品零售總額中的網(wǎng)上零售額增速做出，如上圖綠色線所示�？梢钥吹�，自2015年有數(shù)據(jù)公布開始，雙十一交易額增速，均高于同年的全社會(huì)網(wǎng)上零售額增速，顯示雙十一的促銷效果，確實(shí)好于平時(shí)。但是今年雙十一交易增速26.9%，第一次低于全社會(huì)網(wǎng)上零售額27.7%的增速，考慮到雙十一有風(fēng)向標(biāo)作用，這可能預(yù)示著全社會(huì)消費(fèi)增速未來將進(jìn)一步下行。
有人會(huì)質(zhì)疑雙十一的數(shù)據(jù)會(huì)造假，或者有口徑調(diào)整。我們沒有能力去辨別數(shù)據(jù)是否造假，所以更注重看過去幾年的趨勢(shì)，以及與全社會(huì)網(wǎng)上銷售的橫向?qū)Ρ取?/p>
雙十一交易預(yù)示未來消費(fèi)會(huì)進(jìn)一步下行，這是有點(diǎn)奇怪的，因?yàn)槲覀儎倓傂剂藗�(gè)人所得稅減稅及改革方案，不僅上調(diào)了起征點(diǎn)，而且降低了部分區(qū)間的稅率，并增加了專項(xiàng)附加扣除，減稅效果還是不錯(cuò)的。按理說，個(gè)稅降低后，居民可支配收入增加，消費(fèi)支出應(yīng)該更加旺盛才對(duì)。我們?cè)谇拔摹懂?dāng)前這輪減稅，能否跳出“黃宗羲定律”的怪圈》中，已經(jīng)針對(duì)這個(gè)問題做了一些分析。
那么今天我們來看看美國(guó)的一些經(jīng)驗(yàn)。下圖是2007年年初至2016年年底，美國(guó)的居民可支配收入、居民消費(fèi)、居民耐用品消費(fèi)的數(shù)據(jù)，為了便于比較，我們將2007年一季度的數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化為1。
從下圖可以看到，在次貸危機(jī)漩渦中心的2008-2009年，居民的可支配收入并沒有下降，甚至在其中幾個(gè)季度還出現(xiàn)了增長(zhǎng)。但是在2008-2010的危機(jī)期間，整體消費(fèi)卻出現(xiàn)了下行走勢(shì)，但是更明顯的是耐用品消費(fèi)，比如汽車等，卻出現(xiàn)了快速下行。為什么居民在收入并沒有下降的情況下，反而削減了消費(fèi)，尤其是削減了耐用品消費(fèi)？根本原因是預(yù)期，在悲觀的經(jīng)濟(jì)前景下，居民預(yù)期未來會(huì)出現(xiàn)收入下降甚至失業(yè)，所以增加了當(dāng)期的儲(chǔ)蓄。
今年“雙十一”的消費(fèi)數(shù)據(jù)，或許是居民對(duì)未來預(yù)期略偏悲觀的一個(gè)縮影。
�。▉碓矗簉ick筆記 文/萬釗 招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師）
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