來源：新浪財經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 文/夏蟲工作室
核心觀點：北汽藍谷零分紅背后是主業(yè)常年虧損，且不斷向資本市場定增“圈錢”，但多個定增項目投資進度均較為緩慢。公司的資產(chǎn)使用效率不高，產(chǎn)能利用率極低，公司實際銷量與目標值相差甚遠，相關管理層經(jīng)營管理水平有待進一步提升。
近日，監(jiān)管層又擬對上市公司現(xiàn)金分紅規(guī)則進行修改，涉及《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅和《上市公司章程指引》等一系列規(guī)則，交易所將同步修訂相關規(guī)則。
從修改規(guī)則核心要點看，其主要從兩方面作為進行監(jiān)督或引導，其一，對于低分紅或不分紅上市公司，監(jiān)管層將強化信息披露與監(jiān)管督促；其二，監(jiān)管也將加強“涸澤而漁”式分紅監(jiān)管，即強化超額分紅與公司實際情況不匹配的情形。
8月底，證監(jiān)會指出，要強化分紅導向，推動提升上市公司特別是大市值公司分紅的穩(wěn)定性、持續(xù)增長性和可預期性。
最新規(guī)定，分紅與減持掛鉤，即上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。事實上，監(jiān)管層近年也一直在積極倡導上市公司現(xiàn)金分紅，引導上市公司更加注重投資者回報。通過引導經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定的上市公司中期分紅、加強對低分紅公司的信息披露約束等方式，讓投資者更早、更多分享上市公司業(yè)績紅利。
在政策、監(jiān)管等各方推動下，A股市場的分紅機制在逐漸完善，上市公司分紅規(guī)模也在穩(wěn)步提升。Wind數(shù)據(jù)顯示，近三年，A股上市公司現(xiàn)金分紅數(shù)量由2020年的3002家上升至2022年的3447家，增幅近15%；分紅金額由2020年的1.4萬億元上市至1.9萬億元，增幅超30%。
基于以上背景，新浪財經(jīng)上市公司研究院對A股上市公司近三年分紅情況進行復盤，以及對于分紅過低或過高可能存在的風險進行全面分析。本篇重點分析北汽藍谷，其低分紅背后是主業(yè)常年虧損，似乎依賴融資驅(qū)動，資產(chǎn)使用效率極低，國有資產(chǎn)亟待提質(zhì)增效。
北汽藍谷是價值創(chuàng)造還是價值毀滅？募400億虧180億
北汽藍谷僅定增募資金額就超過400億元，而公司卻是“零分紅”。北汽藍谷零分紅背后是公司盈利能力極差。自借殼上市以來，公司累計虧損超180億元。
來源：wind
需要指出的是，北汽藍谷曾是新能源一哥，市占率一度超20%。據(jù)公開資料顯示，2017年，北汽新能源銷量就已達10.32萬輛，同比增長98%，成為國內(nèi)首家年產(chǎn)銷超過十萬輛的純電動車企，占據(jù)了新能源車23%的市場份額。
而今，北汽藍谷市場存在或不強。
根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023 年上半年，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量分別為 378.8 萬輛和 374.7 萬輛，分別同比增長42.4%和44.1%，市場占有率達到28.3%。2022年，北汽藍谷銷量為5.02萬輛，今年上半年，北汽藍谷銷量為3.52臺，市占率1%的份額都不到。
北汽藍谷背靠北汽集團，最早卡位新能源賽道，如今為何淪落如此地步？這背后有何隱情？
募投進度慢定增卻不斷 是圈錢還是激進擴張？
2018年至2023年，北汽藍谷前后分別實施了四次定增，實際募資金額分別為286.62億元、10.34億元、54.5億元和60.3億元，合計募資411.76億元。
來源：wind
我們發(fā)現(xiàn)，公司盡管不斷定增，但是相關資金投入進度似乎較為緩慢。
2019年公司定增時，公司募資主要用于北京新能源創(chuàng)新科技中心項目、北汽新能源C35DB車型項目、北汽新能源N60AB車型項目、北汽新能源N61AB車型項目，計劃投入資金分別為18.72億元、3.70億元、16.96億元、16.96億元，而實際投入金額分別為2.51億元、0.60億元、6.25億元、1億元，投入占比分別為13%、16%、37%、15%。
2019年定增項目緩慢的情況下，又在2021年進一步定增募資。此次募資主要計劃投入ARCFOX品牌高端車型開發(fā)及網(wǎng)絡建設項目、5G智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)提升項目、換電業(yè)務系統(tǒng)開發(fā)項目及補充流動性，分別計劃投入資金為42.03億元、3.68億元、11.74億元、16.50億元�？鄢a充流動性資金全部投入外，公司以上其他項目依然進度似乎一般。目前，ARCFOX品牌高端車型開發(fā)及網(wǎng)絡建設項目、5G智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)提升項目、換電業(yè)務系統(tǒng)開發(fā)項目實際投入分別為19.28億元、1.85億元、5.67億元，項目實際投入占比分別為46%、50%、48%。
從以上兩次定增看，北汽藍谷的項目投資效率或亟待提高，相關資金投入與預期存在較大差異。然而，公司定增步伐卻不停。2023年又發(fā)起了定增，計劃募資80億元，而實際募得60億元左右，出現(xiàn)大幅縮水。
更讓人不解的是，在公司的資產(chǎn)使用效率極差的情況下，公司卻不斷通過定增擴產(chǎn)。
北汽藍谷2022年產(chǎn)量2.22萬輛，報告期內(nèi)產(chǎn)能為26萬量，產(chǎn)能利用率僅為8.54%。需要支指出的是，公司有50萬輛設計產(chǎn)能，24萬輛產(chǎn)能閑置，其中常州汽車廠處于停產(chǎn)狀態(tài)。值得關注的是，公司今年已經(jīng)將常州工廠剝離。2023年3月14日，北汽新能源汽車常州有限公司簽署了資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以 5.76 億元（含稅）的價格對外轉(zhuǎn)讓了其所持有的固定資產(chǎn)等相關資產(chǎn)。
來源：公告
市場地位為何淪落至此？
目前，北汽藍谷旗下共有極狐（ARCFOX）和北京（BEIJING）兩個品牌，主要在售車型為阿爾法S先行版（αS-HI先行版）、阿爾法T森林版（αT森林版）、阿爾法S森林版（αS森林版）、BEIJINGEU7及BEIJINGEU5。其中，極狐是北汽藍谷重點打造的高端智能新能源汽車品牌，極狐被公司寄予厚望。根據(jù)今年上半年排名，公司旗下的核心產(chǎn)品排名在第79名，公司如今市場地位和之前顯然存在較大差距。
來源：公開資料
市場地位為何淪落至此？
第一，公司陷入轉(zhuǎn)型的陣痛期。
在乘用車市場，北汽藍谷主要發(fā)力B端市場，出租車等公共運輸交通是銷售的主力軍，產(chǎn)品主要為EU及EX等中低端系列。公開資料顯示，以2019年公司實現(xiàn)的15.06萬輛銷量為例，其中約70%是對公銷售，用作網(wǎng)約車、出租車以及政府用車，比如滴滴就消化了不少北汽新能源的車輛；剩下30%銷售給私人車主。而近年新能源車主要市場在C端，疊加大環(huán)境不可抗力等影響，近年B端的網(wǎng)約車或出租車購車需求大幅下降網(wǎng)。
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