上交所在2022年7月下發(fā)問詢函，專門詢問蒙牛的投資是否構(gòu)成“明股實(shí)債”。妙可藍(lán)多解釋稱，蒙牛入股廣澤乳品科技主要是“希望作為股東享受其業(yè)績?cè)鲩L帶來的回報(bào)，并最終通過股權(quán)上翻進(jìn)一步增加對(duì)上市公司的持股比例，從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)蒙蒙牛拓展極具增長潛力的奶酪業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略規(guī)劃，而非僅獲取固定回報(bào)。”
事實(shí)上為了消除歧義，蒙牛簽訂協(xié)議不久就豁免了妙可藍(lán)多的回購義務(wù)。但是時(shí)隔三年之后，蒙牛并沒有選擇“股權(quán)上翻”，還是選擇以“回購”的方式退出。
蒙牛投資款于2020年3月27日到賬，按照12%的年化利率計(jì)算，到今年5月底總回購價(jià)款約為6.33億元，而本次妙可藍(lán)多支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款為6.01億元，只差0.32億元。
妙可藍(lán)多在公告中給出的收購理由是“消除與控股股東共同投資情況，增強(qiáng)對(duì)吉林科技及其下屬公司的控制力和獨(dú)立決策權(quán)、提升吉林科技經(jīng)營管理效率。”
不管是延長資產(chǎn)注入期限，還是“失約”股權(quán)上翻，都讓投資者開始質(zhì)疑蒙牛對(duì)妙可藍(lán)多的支持力度。
妙可藍(lán)多一季度加速下滑 高增長邏輯還在嗎？
事實(shí)上，蒙牛對(duì)妙可藍(lán)多這筆投資，從財(cái)務(wù)上看已經(jīng)開始虧本了。
2021年7月，妙可藍(lán)多以29.71元每股的價(jià)格向蒙牛發(fā)行1.01億股，使后者的持股比例從11.07%上升至28.46%，成為控股股東。此后蒙牛不斷提升持股比例，最近一次收購是在2022年10月，以30.92元每股的價(jià)格要約收購2580.9萬股。根據(jù)天風(fēng)證券測算，蒙牛對(duì)妙可藍(lán)多持股成本在30元以上。
而經(jīng)過持續(xù)下跌，目前妙可藍(lán)多收盤價(jià)已經(jīng)下降至23元左右，今年2月中旬以來跌幅已經(jīng)接近40%。
導(dǎo)致妙可藍(lán)多股價(jià)不斷下跌的原因之一就是業(yè)績下滑。2022年妙可藍(lán)多營收僅增長7.84%，歸母凈利潤下滑12.32%。管理層將營收增速下滑原因歸結(jié)為疫情。
但是今年一季度妙可藍(lán)多仍未恢復(fù)，營收加速下滑了20.47%，歸母凈利潤則下滑了67.08%。凈利潤的大幅下滑有可能是因?yàn)閮r(jià)格戰(zhàn)。
2020年及2021年妙可藍(lán)多奶酪噸價(jià)分別為5.92萬元、6.11萬元，2022年下降至5.54萬元，同比下降9.33%。今年一季度估計(jì)仍在下滑。
在今年3月及4月兩次機(jī)構(gòu)調(diào)研中，均提到了價(jià)格戰(zhàn)，管理層回應(yīng)稱妙可藍(lán)多作為行業(yè)的頭部品牌，有責(zé)任維護(hù)價(jià)格的穩(wěn)定，不會(huì)主動(dòng)發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，但是在戰(zhàn)術(shù)上公司會(huì)根據(jù)競爭情況積極應(yīng)對(duì)。
近幾年各家廠商均在擴(kuò)產(chǎn)，隨著新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，市場短期出現(xiàn)過剩的局面，價(jià)格戰(zhàn)也就在所難免。僅從妙可藍(lán)多一家來看，2020年到2022年總產(chǎn)能分別為3.79萬噸、7.84萬噸、13.42萬噸，此外還有6個(gè)在建項(xiàng)目。
前幾年妙可藍(lán)多爆發(fā)式增長的邏輯是行業(yè)滲透率提升疊加國產(chǎn)品牌市占率提升�，F(xiàn)在奶酪行業(yè)滲透率已經(jīng)大幅提升，根據(jù)國元證券研報(bào)數(shù)據(jù)，2021年北上廣深奶酪滲透率已經(jīng)達(dá)到38%，省會(huì)城市則達(dá)到了30%以上。同時(shí)妙可藍(lán)多的市占率也不低，根據(jù)2022年年報(bào)信息，妙可藍(lán)多奶酪棒產(chǎn)品已經(jīng)以超過40%的市占率穩(wěn)居持續(xù)領(lǐng)先。在這種情況下，增速放緩是自然而然的事。
今年一季度妙可藍(lán)多奶酪產(chǎn)品營收一舉下滑22.15%，首次出現(xiàn)負(fù)增長。而隨著增速的放緩，快速擴(kuò)張的新產(chǎn)能投產(chǎn)后帶來的產(chǎn)能利用率下降將成為另一個(gè)有待解決的問題。
來源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：浪頭飲食/ 郝顯
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