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認(rèn)養(yǎng)一頭牛招股書(shū)藏著三大謊言?銷(xiāo)量出入大 營(yíng)養(yǎng)價(jià)值低于同行有貼牌嫌疑

來(lái)源:招股書(shū)

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  然而,公司毛利率走低并沒(méi)有換來(lái)高周轉(zhuǎn)。相反其存貨周轉(zhuǎn)率也呈現(xiàn)出持續(xù)下降態(tài)勢(shì),同時(shí)也弱于同行。一邊是毛利率持續(xù)下降,一邊又是存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低,這數(shù)據(jù)似乎與營(yíng)收高周轉(zhuǎn)也較為背離。

  奶源自產(chǎn)假象?貼牌模式嫌疑更大

  認(rèn)養(yǎng)一頭牛從成立一直給人營(yíng)造一種大部分奶源均是自產(chǎn)的氛圍。尤其是廣告宣傳語(yǔ)更是深入人心。公開(kāi)資料顯示,公司長(zhǎng)期打出了“奶牛養(yǎng)得好,牛奶才會(huì)好”的宣傳詞。同時(shí),公司稱(chēng)專(zhuān)門(mén)引進(jìn)了帶有澳洲血統(tǒng)的荷斯坦奶牛,而且吃的是北美進(jìn)口的苜蓿草、澳洲進(jìn)口的燕麥草,喝的也是380米的深井水,每頭奶牛一天的伙食費(fèi)高達(dá)近80元。

  6月24日,認(rèn)養(yǎng)一頭牛方面回應(yīng)相關(guān)媒體時(shí)表示,截至2022年5月,公司大部分奶源為自有奶源,其余一小部分原奶來(lái)自澳亞等國(guó)內(nèi)高質(zhì)量。那事實(shí)究竟如何呢?我們看幾組數(shù)據(jù)。

  第一組數(shù)據(jù),突擊新增奶牛數(shù)量為上市鋪路?

  我們發(fā)現(xiàn),認(rèn)養(yǎng)一頭牛在上市前夕,公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)大幅攀升,2021年生產(chǎn)性生物資產(chǎn)較上一年增幅超100%,2020年同比增速僅為51%。

來(lái)源:招股書(shū)

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  值得一提的是,2019年自有產(chǎn)能為0,2020年才有所增加。招股書(shū)顯示,2019年,公司的康宏牧場(chǎng)的成母牛年均單產(chǎn)突破了13噸, 2020年公司5座運(yùn)營(yíng)牧場(chǎng)的成母牛年均單產(chǎn)為12.67噸。根據(jù)自有產(chǎn)能按照最佳母牛單產(chǎn)牛奶噸數(shù),據(jù)此推算出2019年成年母牛為0;2020年成年母牛大致為920頭;2021年成年母牛大致為13595頭左右。

來(lái)源:招股書(shū)

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  2021年測(cè)算數(shù)據(jù)與公司披露數(shù)據(jù)大致匹配。截至報(bào)告期末,公司擁有生產(chǎn)性生物資產(chǎn)奶牛共 37062 頭,其中,成母牛13569頭,青年牛 18420頭,犢牛5073頭。這或說(shuō)明,2019年成年母牛并未產(chǎn)奶,其奶源可能大部分來(lái)自外購(gòu),直至2021年上市公司的成年奶牛大幅提升。這是否是公司為講好資本故事鋪路我們不得而知。

  我們?cè)倏吹诙M數(shù)據(jù),即自主生產(chǎn)落地時(shí)間直到2020年10月完成。這或進(jìn)一步驗(yàn)證了公司2019年以前大部分奶源或來(lái)自外購(gòu),其商業(yè)模式或更像是貼牌模式。

  資料顯示,公司于2019年4月在山東臨沂設(shè)立山東生產(chǎn)基地,2020年10月山東生產(chǎn)基地完工并投產(chǎn),隨著生產(chǎn)基地產(chǎn)能釋放,自主生產(chǎn)逐漸成為公司的主要生產(chǎn)模式。截止2021年年末,公司山東生產(chǎn)基地已啟用9條產(chǎn)線,合計(jì)產(chǎn)能為815噸/天,主要用于生產(chǎn)公司的純牛奶和酸奶等產(chǎn)品。

  再看第三組數(shù)據(jù),公司生牛乳采購(gòu)量不小。2021年生牛乳采購(gòu)量較上一年幾近翻倍增長(zhǎng)采購(gòu)。2021年,公司的包裝包材與生牛乳采購(gòu)金額約8億元左右,而純牛奶與酸奶的成本大致15億元左右。與此同時(shí),我們發(fā)現(xiàn),2019年,光明乳業(yè)一邊是公司的第一大客戶(hù),同時(shí)同期又是公司第二大供應(yīng)商。這種客商兼有的模式究竟是純代銷(xiāo)還是其他原因造成呢?

來(lái)源:招股書(shū)

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  此外,我們發(fā)現(xiàn)公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)似乎出現(xiàn)數(shù)據(jù)較難匹配情形。根據(jù)公開(kāi)問(wèn)答信息,一頭成年母牛市價(jià)可能在1.5萬(wàn)元至2萬(wàn)元之間。根據(jù)招股書(shū)信息,成年母牛賬面價(jià)值約為3.11億元,而根據(jù)招股書(shū)披露的成年母牛數(shù)量為13569,人均成年母牛價(jià)值為2萬(wàn)元左右;而同樣我們測(cè)算公司2020年母牛價(jià)值區(qū)間偏離似乎較大。根據(jù)前文推算公司2020年成年母牛大致為920頭,而2020年成年母牛賬面價(jià)值為1.91億元,每頭母牛竟超20萬(wàn)元。如此之大的出入,究竟是何原因造成呢? 公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)究竟有沒(méi)有bug?這或需要我們進(jìn)一步觀察。

來(lái)源:招股書(shū)

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  營(yíng)養(yǎng)價(jià)值假象?蛋白含量低于同行

  認(rèn)養(yǎng)一頭牛由于廣告深入人心,給人一種既安全又營(yíng)養(yǎng)的錯(cuò)覺(jué)。而事實(shí)上,其蛋白含量低于同行。

  資料顯示,公司牛奶平均蛋白質(zhì)含量高于3.3g/100g,體細(xì)胞數(shù)低于20但從營(yíng)養(yǎng)成分表來(lái)看,“A2β-酪蛋白純牛奶”的蛋白質(zhì)含量為3.3g/100ml,“娟姍純牛奶”的鈣含量為120mg/100g。對(duì)比來(lái)看,伊利金典純牛奶的蛋白質(zhì)及鈣含量分別為3.8g/100ml、125mg/100ml,均高于認(rèn)養(yǎng)一頭牛;蒙牛特侖蘇純牛奶的蛋白質(zhì)及鈣含量則分別為3.6g/100ml、120mg/100m。

  值得一提的是,黑貓投訴曾有反饋?zhàn)誀I(yíng)店銷(xiāo)售亂象,即不是高蛋白誤導(dǎo)客戶(hù)為高蛋白奶。黑貓投訴顯示,“本人于6月12號(hào)在淘寶一頭牛乳品企業(yè)店(工商執(zhí)照云南智超商貿(mào)有限公司)購(gòu)買(mǎi)了價(jià)值503元的牛奶,購(gòu)買(mǎi)時(shí)商家告訴我這是高蛋白牛奶,但是后面本人在中途發(fā)現(xiàn)該牛奶每100毫升含量?jī)H為3.3克,不符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)”。

  對(duì)于高蛋白國(guó)標(biāo)規(guī)則,液態(tài)奶制品要達(dá)到高蛋白標(biāo)準(zhǔn),需要每100ml中≥10%NRV,即每100ml液態(tài)奶制品的蛋白質(zhì)含量≥6g,算公式:(60g×10%=6g);固態(tài)奶制品要達(dá)到高蛋白標(biāo)準(zhǔn),需要每100g中≥20%NRV,即每100g固態(tài)奶制品的鈣含量≥12g,計(jì)算公式:(60g×20%=12g)。顯然,認(rèn)養(yǎng)一頭牛不僅蛋白含量弱于同行,同時(shí)離國(guó)標(biāo)更是相差甚遠(yuǎn)。

  來(lái)源:新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 作者:夏蟲(chóng)

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