來(lái)源：招股書(shū)
然而，公司毛利率走低并沒(méi)有換來(lái)高周轉(zhuǎn)。相反其存貨周轉(zhuǎn)率也呈現(xiàn)出持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，同時(shí)也弱于同行。一邊是毛利率持續(xù)下降，一邊又是存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低，這數(shù)據(jù)似乎與營(yíng)收高周轉(zhuǎn)也較為背離。
奶源自產(chǎn)假象？貼牌模式嫌疑更大
認(rèn)養(yǎng)一頭牛從成立一直給人營(yíng)造一種大部分奶源均是自產(chǎn)的氛圍。尤其是廣告宣傳語(yǔ)更是深入人心。公開(kāi)資料顯示，公司長(zhǎng)期打出了“奶牛養(yǎng)得好，牛奶才會(huì)好”的宣傳詞。同時(shí)，公司稱(chēng)專(zhuān)門(mén)引進(jìn)了帶有澳洲血統(tǒng)的荷斯坦奶牛，而且吃的是北美進(jìn)口的苜蓿草、澳洲進(jìn)口的燕麥草，喝的也是380米的深井水，每頭奶牛一天的伙食費(fèi)高達(dá)近80元。
6月24日，認(rèn)養(yǎng)一頭牛方面回應(yīng)相關(guān)媒體時(shí)表示，截至2022年5月，公司大部分奶源為自有奶源，其余一小部分原奶來(lái)自澳亞等國(guó)內(nèi)高質(zhì)量。那事實(shí)究竟如何呢？我們看幾組數(shù)據(jù)。
第一組數(shù)據(jù)，突擊新增奶牛數(shù)量為上市鋪路？
我們發(fā)現(xiàn)，認(rèn)養(yǎng)一頭牛在上市前夕，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)大幅攀升，2021年生產(chǎn)性生物資產(chǎn)較上一年增幅超100%，2020年同比增速僅為51%。
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值得一提的是，2019年自有產(chǎn)能為0，2020年才有所增加。招股書(shū)顯示，2019年，公司的康宏牧場(chǎng)的成母牛年均單產(chǎn)突破了13噸， 2020年公司5座運(yùn)營(yíng)牧場(chǎng)的成母牛年均單產(chǎn)為12.67噸。根據(jù)自有產(chǎn)能按照最佳母牛單產(chǎn)牛奶噸數(shù)，據(jù)此推算出2019年成年母牛為0；2020年成年母牛大致為920頭；2021年成年母牛大致為13595頭左右。
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2021年測(cè)算數(shù)據(jù)與公司披露數(shù)據(jù)大致匹配。截至報(bào)告期末，公司擁有生產(chǎn)性生物資產(chǎn)奶牛共 37062 頭，其中，成母牛13569頭，青年牛 18420頭，犢牛5073頭。這或說(shuō)明，2019年成年母牛并未產(chǎn)奶，其奶源可能大部分來(lái)自外購(gòu)，直至2021年上市公司的成年奶牛大幅提升。這是否是公司為講好資本故事鋪路我們不得而知。
我們?cè)倏吹诙M數(shù)據(jù)，即自主生產(chǎn)落地時(shí)間直到2020年10月完成。這或進(jìn)一步驗(yàn)證了公司2019年以前大部分奶源或來(lái)自外購(gòu)，其商業(yè)模式或更像是貼牌模式。
資料顯示，公司于2019年4月在山東臨沂設(shè)立山東生產(chǎn)基地，2020年10月山東生產(chǎn)基地完工并投產(chǎn)，隨著生產(chǎn)基地產(chǎn)能釋放，自主生產(chǎn)逐漸成為公司的主要生產(chǎn)模式。截止2021年年末，公司山東生產(chǎn)基地已啟用9條產(chǎn)線，合計(jì)產(chǎn)能為815噸/天，主要用于生產(chǎn)公司的純牛奶和酸奶等產(chǎn)品。
再看第三組數(shù)據(jù)，公司生牛乳采購(gòu)量不小。2021年生牛乳采購(gòu)量較上一年幾近翻倍增長(zhǎng)采購(gòu)。2021年，公司的包裝包材與生牛乳采購(gòu)金額約8億元左右，而純牛奶與酸奶的成本大致15億元左右。與此同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，2019年，光明乳業(yè)一邊是公司的第一大客戶(hù)，同時(shí)同期又是公司第二大供應(yīng)商。這種客商兼有的模式究竟是純代銷(xiāo)還是其他原因造成呢？
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此外，我們發(fā)現(xiàn)公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)似乎出現(xiàn)數(shù)據(jù)較難匹配情形。根據(jù)公開(kāi)問(wèn)答信息，一頭成年母牛市價(jià)可能在1.5萬(wàn)元至2萬(wàn)元之間。根據(jù)招股書(shū)信息，成年母牛賬面價(jià)值約為3.11億元，而根據(jù)招股書(shū)披露的成年母牛數(shù)量為13569，人均成年母牛價(jià)值為2萬(wàn)元左右；而同樣我們測(cè)算公司2020年母牛價(jià)值區(qū)間偏離似乎較大。根據(jù)前文推算公司2020年成年母牛大致為920頭，而2020年成年母牛賬面價(jià)值為1.91億元，每頭母牛竟超20萬(wàn)元。如此之大的出入，究竟是何原因造成呢？ 公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)究竟有沒(méi)有bug？這或需要我們進(jìn)一步觀察。
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營(yíng)養(yǎng)價(jià)值假象？蛋白含量低于同行
認(rèn)養(yǎng)一頭牛由于廣告深入人心，給人一種既安全又營(yíng)養(yǎng)的錯(cuò)覺(jué)。而事實(shí)上，其蛋白含量低于同行。
資料顯示，公司牛奶平均蛋白質(zhì)含量高于3.3g/100g，體細(xì)胞數(shù)低于20但從營(yíng)養(yǎng)成分表來(lái)看，“A2β-酪蛋白純牛奶”的蛋白質(zhì)含量為3.3g/100ml，“娟姍純牛奶”的鈣含量為120mg/100g。對(duì)比來(lái)看，伊利金典純牛奶的蛋白質(zhì)及鈣含量分別為3.8g/100ml、125mg/100ml，均高于認(rèn)養(yǎng)一頭牛；蒙牛特侖蘇純牛奶的蛋白質(zhì)及鈣含量則分別為3.6g/100ml、120mg/100m。
值得一提的是，黑貓投訴曾有反饋?zhàn)誀I(yíng)店銷(xiāo)售亂象，即不是高蛋白誤導(dǎo)客戶(hù)為高蛋白奶。黑貓投訴顯示，“本人于6月12號(hào)在淘寶一頭牛乳品企業(yè)店（工商執(zhí)照云南智超商貿(mào)有限公司）購(gòu)買(mǎi)了價(jià)值503元的牛奶，購(gòu)買(mǎi)時(shí)商家告訴我這是高蛋白牛奶，但是后面本人在中途發(fā)現(xiàn)該牛奶每100毫升含量?jī)H為3.3克，不符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)”。
對(duì)于高蛋白國(guó)標(biāo)規(guī)則，液態(tài)奶制品要達(dá)到高蛋白標(biāo)準(zhǔn)，需要每100ml中≥10%NRV，即每100ml液態(tài)奶制品的蛋白質(zhì)含量≥6g，算公式：（60g×10%=6g）；固態(tài)奶制品要達(dá)到高蛋白標(biāo)準(zhǔn)，需要每100g中≥20%NRV，即每100g固態(tài)奶制品的鈣含量≥12g，計(jì)算公式：（60g×20%=12g）。顯然，認(rèn)養(yǎng)一頭牛不僅蛋白含量弱于同行，同時(shí)離國(guó)標(biāo)更是相差甚遠(yuǎn)。
來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 作者：夏蟲(chóng)
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