2022年第一季度，熊貓乳品營業(yè)收入同比下滑1.76%至1.93億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤不足千萬，僅為919.09萬元，同比降幅為31.74%
2021年，“煉乳第一股”熊貓乳品集團股份有限公司（下稱熊貓乳品，300898.SZ）營收規(guī)模突破8億元，但凈利潤卻出現(xiàn)負增長。
日前，熊貓乳品陸續(xù)披露2021年報和2022年一季報。財報顯示，2021年公司錄得營業(yè)收入8.57億元，同比增長25.21%；錄得歸屬于上市公司股東的凈利潤（下稱歸母凈利潤）0.77億元，同比下滑5.11%�？鄢墙�(jīng)常性損益后凈利潤同比增長15.43%至0.68億元。
不過2022年第一季度，該公司主要財務指標表現(xiàn)不佳，其中營業(yè)收入同比下滑1.76%至1.93億元，歸母凈利潤同比下滑19.21%至1176.26萬元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤不到千萬元，僅為919.09萬元，同比降幅為31.74%。同時，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出0.57億元，同比降幅深達236.06%。按季度來看，該公司凈利潤已連續(xù)三個季度負增長。
對于2021年盈利下滑，該公司曾在業(yè)績預告中表示，主要由于計入當期損益的政府補助減少所致。但《投資時報》研究員注意到，除了補貼減少外，核心業(yè)務毛利率持續(xù)走低或也成為該公司盈利能力下降的原因之一。拉長時間來看，該公司濃縮乳制品的毛利率已由2017年的40.54%降至2021年的31.07%，降幅累計逾9個百分點。
此外，值得注意的是，該公司收入大頭濃縮乳制品的銷售模式包括經(jīng)銷、直銷。后者是銷售收入的重要增量來源，客戶包括香飄飄、元氣森林、和路雪、益禾堂等。但進入2021年，濃縮乳制品直銷金額不足1億元，重新回到2018年、2019年銷售水平。
公司欲打造為“第二增長曲線”的奶酪產(chǎn)品目前仍處起步階段。且該賽道前有百吉福、妙可藍多等深耕品牌，后有奶酪博士、妙飛等新興品牌，大部分市場份額已被百吉福、妙可藍多等瓜分，熊貓乳品想分得一杯羹，難度較大。
針對成本管控、大客戶訂單、濃縮乳制品經(jīng)銷收入增長情況等問題，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至公司相關部門，截至發(fā)稿尚未收到回復。
核心業(yè)務毛利率走低
公開資料顯示，熊貓乳品成立于1996年，主營業(yè)務為煉乳、奶酪和奶油三類濃縮乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及乳品貿易，后者主要為新西蘭恒天然進口奶粉的采購和銷售。公司主要產(chǎn)品包括“熊貓”牌系列調制甜煉乳、調制淡煉乳、全脂淡煉乳、甜奶醬、馬蘇里拉奶酪、奶酪棒和稀奶油等。2020年10月，公司掛牌上市，成為“煉乳第一股”。
對于2021年凈利潤減少，熊貓乳品在年報中并未過多陳述，但在此前業(yè)績預告中，該公司曾表示，由于計入當期損益的補貼減少，導致歸母凈利潤較上期表現(xiàn)平穩(wěn)。
年報數(shù)據(jù)顯示，2021年，公司計入當期損益的補貼為324.40萬元，占凈利潤的比重為3.99%，與2020年相比減少超2000萬元。而2019年、2020年，相關補貼為553.23萬元、2391.16萬元，約占凈利潤的8.18%、28.74%。
不僅如此，《投資時報》研究員注意到，該公司的核心業(yè)務毛利率持續(xù)下滑，也是盈利不佳的一大原因。濃縮乳制品是公司收入的主要來源，該業(yè)務營收又主要依賴煉乳產(chǎn)品。2021年，濃縮乳制品、乳品貿易、其他產(chǎn)品（含椰品）錄得收入依次為5.42億元、2.54億元和0.61億元，收入占比依次為63.20%、29.70%和7.10%。
濃縮乳制品的營業(yè)成本為3.73億元，同比增幅30.05%，增幅超過收入，以致于毛利率為31.07%，較2020年減少3.58個百分點。而這已是公司濃縮乳制品毛利率下滑的第四年。根據(jù)歷年財報、招股書，2017年至2020年，熊貓乳品的濃縮乳制品毛利率為40.54%、40.0%、36.04%、34.65%。也就是說，此板塊毛利率已連續(xù)下滑四年，且相比2017年，毛利率已減逾9個百分點。
乳品貿易的毛利率雖較2020年微增0.89%至7.21%，但與2018年、2019年相比，也有三、四個百分點的落差。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年熊貓乳品銷售毛利率為23.45%，較上年減少1.27個百分點，仍延續(xù)自2019年以來的降勢。
事實上，2021年底，該公司曾發(fā)布調價公告稱，鑒于主要原材料、包材、人工和運輸?shù)瘸杀境掷m(xù)上漲，公司對主要煉乳相關產(chǎn)品出廠價進行調整，調整幅度為3%—10%不等，新價格于2022年1月1日實施。
但從2022年一季報來看，熊貓乳品錄得營收、營業(yè)成本為1.93億元、1.54億元，同比增幅分別為-1.76%、1.97%，一負一正之間，公司銷售毛利率已降至20.48%。提價對毛利率的改善，并未有效體現(xiàn)。有分析人士認為，對于以To B業(yè)務為主的熊貓乳品，依靠提價來改善毛利率，恐將面臨失去大客戶風險。
2021年熊貓乳品濃縮乳制品及乳品貿易營收、營業(yè)成本及毛利率情況（元）
濃縮乳制品直銷下降
整體來看，熊貓乳品濃縮乳制品的下游客戶主要是食品加工企業(yè)、烘焙店、餐飲店、飲品店和家庭消費等。一直以來，該公司采取經(jīng)銷和直銷相結合進行銷售，前者經(jīng)銷商在協(xié)議約定的地域和領域向下游銷售；后者公司將產(chǎn)品直接賣給大客戶，如元氣森林、香飄飄、和路雪、古茗、益禾堂、挪瓦咖啡等。
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