中式快時尚餐飲品牌管理及運(yùn)營者九毛九國際控股有限公司日前向港交所主板遞交上市前文件，招銀國際獨(dú)家保薦。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，就2018年收入而言，九毛九在中國所有中式快時尚餐飲餐廳中排名第三，于華南地區(qū)（廣東、廣西、海南、香港和澳門）排名第一。公司規(guī)模和營收主要集中于廣東和海南，店鋪數(shù)量上，華南地區(qū)（廣東和海南）合共242家，占據(jù)全國店鋪數(shù)量的78.06%；今年上半年廣東地區(qū)貢獻(xiàn)收入68%。
股權(quán)架構(gòu)
公司控股股東為管先生及GYH BVI公司，管先生透過其控股公司GYH BVI持有九毛九國際控股有限公司61.14%股權(quán)，為九毛九最終實(shí)控人。
營收和經(jīng)營利潤來源單一
公司目前管理及經(jīng)營五個自營獨(dú)特品牌：九毛九、太二、2顆雞蛋煎餅、慫及那未大叔是大廚，除2顆雞蛋煎餅采取直營模式和加盟模式經(jīng)營外，其余品牌全為直營模式。
分品牌看，九毛九在店鋪數(shù)量上占比47.42%，近三年?duì)I業(yè)收入占比雖由93.8%降至70.5%，但仍處于核心地位，經(jīng)營利潤率趨于穩(wěn)定，近三年均值為16.7%；太二店鋪數(shù)量占比31.61%，近三年?duì)I業(yè)收入占比由5.8%升至28.5%，經(jīng)營利潤率由30.1%降至18%，2019年中期公司經(jīng)營利潤率再次升至23.3%。
其余三個品牌店鋪數(shù)量合共占比僅20.97%，近三年?duì)I業(yè)收入占比微乎其微，經(jīng)營虧損�？傮w而言，公司超98%的營業(yè)收入來自九毛九和太二品牌，經(jīng)營利潤更是由主打山西菜的九毛九和酸菜魚類菜色的太二貢獻(xiàn)。營收過度倚賴九毛九和太二品牌，結(jié)構(gòu)單一。通過計(jì)算九毛九和太二品牌近三年單店的營收收入，發(fā)現(xiàn)兩品牌均呈上升趨勢，側(cè)面反映公司在兩品牌經(jīng)營上更趨穩(wěn)健。
存貨和應(yīng)收賬款占比趨降
公司2016—2017年、2017—2018年存貨增長率分別為61.73%和10.18%，存貨近三年呈上升趨勢。為何三年內(nèi)存貨增長率反差如此之大？據(jù)公司公告，2016—2017年存貨增加主要由于新餐廳開設(shè)增加食材1.15億元及在佛山投入運(yùn)營中央廚房所致；2017—2018年存貨增加主要由于擴(kuò)張重口味菜肴品牌（如太二及慫）下的餐廳網(wǎng)絡(luò)對調(diào)味品的需求增加人民幣1.1百萬元及其他材料（員工制服或耗材）增加3.8百萬元。
公司于2016年、2017年及2018年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為16.7天、19.0天及18.9天。截至2019年6月30日止六個月，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為16.7天。近三年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均值18.3天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)于2019年上半年重返16.7天，主要由于新鮮食材每日用完及太二餐廳收入增長，公司存貨利用率和經(jīng)營效率得到提升。
餐飲行業(yè)屬于勞動密集型行業(yè)，行業(yè)結(jié)構(gòu)性障礙和行為性障礙較低，為爭奪客戶餐飲企業(yè)之間競爭激烈。近三年，公司應(yīng)收賬款占比分別為59.64%、52.46%及54.93%，且截至2019年上半年應(yīng)收賬款占比為47.09%，公司應(yīng)收賬款占比整體呈下降趨勢，反映公司資金占用水平穩(wěn)定、存量資金運(yùn)作效益較高。公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物逐年上升，近三年占比分別為23.23%、28.63%及26.37%，均值為26.08%，且2019年上半年占比為37.38%，現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定，現(xiàn)金狀況良好。公司近三年存貨占比分別為14.32%、18.04%及16.06%，均值為16.14%，而2019年上半年公司存貨比率降為13.15%，存貨占比總體處于下降趨勢，存貨利用率得到提升。
結(jié)語
分地域看，九毛九公司規(guī)模和營收主要集中于廣東和海南地區(qū)；分品牌看，公司營收和利潤過度倚賴九毛九和太二兩品牌，盈利來源結(jié)構(gòu)單一。存貨和應(yīng)收賬款方面，公司存貨利用率整體趨于上升，應(yīng)收賬款占有率總體趨降。規(guī)模和營收過于集中、存貨利用率和應(yīng)收賬款占有率向好，主要采取直營模式的九毛九上市后發(fā)展前景如何，尚待觀察。（來源：新浪財(cái)經(jīng)）
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