暨海底撈（6862.HK）2018年9月港交所上市以來，國內(nèi)又一家規(guī)模較大的連鎖餐飲企業(yè)——九毛九國際于近期遞交了上市聆訊資料集。
翻查信披資料發(fā)現(xiàn)，九毛九國際主打西北菜（九毛九）和酸菜魚（太二）。截至可行日期，公司在全國共擁有直營門店269間。如果把中式快時尚餐飲公司按照2018年營收規(guī)模進行排名，公司位列全國第三，市場份額約為1.0%。在酸菜魚這個細分市場，公司的營收規(guī)模排名行業(yè)第一，市場份額約為4.4%。
從過去幾年的發(fā)展來看，太二酸菜魚貢獻了公司最大的營收增量，其門店數(shù)由2016年底13家快速擴張至2019年6月底91家，營收占比更是由同期5.8%上升至43.5%。截至最后可行日期，太二酸菜魚門店數(shù)已經(jīng)增加至98家。根據(jù)公司的規(guī)劃，未來幾年仍將快速擴張酸菜魚門店。
不過仔細分析后可以發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)營上同樣面臨著不少挑戰(zhàn)，如盈利能力較低（2018年純利率只有3.9%）、資產(chǎn)負債率偏高以及部分品牌出現(xiàn)同店銷售增長放緩、同店翻座率下滑等風險。
主打西北菜和酸菜魚，未來仍將加速擴店
根據(jù)九毛九國際聆訊資料集的披露，其曾于2016年向證監(jiān)會遞交A股上市申請，后因?qū)彶榱鞒萄娱L、上市時間表不確定等原因，撤回了申請并開始籌備赴港上市。
九毛九國際旗下管理及經(jīng)營五個自營品牌，分別是九毛九（西北菜為主）、太二（酸菜魚）、2顆雞蛋煎餅、慫、那未大叔是大廚。截至可行日期，公司共運營269間餐廳及管理41間加盟餐廳，覆蓋了中國31個城市。
具體來看，九毛九和太二的門店最多，分別達147家和98家，而2顆雞蛋煎餅是唯一擁有加盟店的品牌。另外兩個品牌慫、那未大叔是大廚分別主打四川冷鍋串串、精品粵菜，但截至報告期均只有1家店。
九毛九國際預計2019-2021年將新開設370間自營餐廳，其中約240間為太二餐廳，由此可見公司未來的發(fā)展重點。這或許也可以從太二、九毛九的經(jīng)營數(shù)據(jù)中得到合理的解釋。
數(shù)據(jù)顯示，截至2019年六個月，太二的整體客單價為75元，明顯高于九毛九的56元。同時，太二的翻座率達到了4.9次，大幅高于九毛九的2.3次。盈利能力方面，太二、九毛九的經(jīng)營利潤率分別為23.3%和18.1%。
另外一點不可否認的是，酸菜魚門店的快速擴張和酸菜魚整體市場的飛速發(fā)展密切相關。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國酸菜魚市場由2014年40億大幅增長至2018年123億，復合增長率32.3%。
過去三年營收復合增速近30%，但利潤率偏低
最近三年以來，九毛九國際的營收從2016年11.64億上升至2018年18.93億，復合增速達到了27.53%。2019年中期，公司的營收上升至12.37億，同比增長41.53%，維持著較快的增長態(tài)勢。
營收構(gòu)成中，九毛九占比最多。但是，由于太二的快速增長，營收有趕超九毛九的趨勢。截至2019年6月底，九毛九和太二的營收占比分別為55.2%、43.5%。同期，其他品牌只貢獻營收1，623.9萬，占比約1.3%。
相比于營收的快速增長，公司的利潤增速則遜色不少，歸母凈利潤由2016年5，186.2萬上升至2018年6，964.8萬，復合增速為15.89%。不過，如果按經(jīng)調(diào)整純利口徑測算，利潤增速會相對更快。
成本構(gòu)成方面，原材料及耗材、員工是最大的兩項，合計占營收的比例超過60%。除此之外，租金、折舊及攤銷、水電的占比也相對較多。
刨去所有的成本費用，公司2016-2018年的純利率只有分別約4.4%、4.9%以及3.9%。最新的2019年中期數(shù)據(jù)顯示，公司盈利能力有較為明顯的提升，純利率達到約8.2%，不過未來持續(xù)性如何仍待觀察。
流動負債凈額持續(xù)為負
從資產(chǎn)負債表來看，由于貿(mào)易及其他應付款項、租賃負債較多，導致了公司流動負債偏高、流動負債凈額持續(xù)為負。截至2019年6月底，這一數(shù)值約為-3.19億。
較高的流動負債也就導致了公司流動比率持續(xù)偏低，最新數(shù)據(jù)為0.51。對比來看，港股上市的海底撈（6862.HK）、呷哺呷哺（0520.HK）截至2019年中期的流動比率分別為1.76和1.37。
不過，由于公司歷年的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額情況相對較好，且流動負債中有息負債的占比不高，因此短期償債壓力尚可。
九毛九同店銷售增長放緩、翻座率下降
公司面臨的另一個風險可能是部分品牌出現(xiàn)同店銷售增長率、同店翻座率放緩甚至下滑的情況。
根據(jù)聆訊資料集披露，九毛九品牌的同店銷售增長率持續(xù)下降，由2017年8.2%下降至2019年中期1.7%。更為關鍵的是，同店翻座率由2018年中期2.5次/天下降到了最新的2.3次/天。
這些數(shù)據(jù)除了影響公司現(xiàn)有門店的營收增長，也會給未來新開門店帶來不少挑戰(zhàn)。
來源微信公眾號：面包財經(jīng)
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