資本大佬郭廣昌旗下的復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH，02196.HK）主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力正在走低。
復(fù)星醫(yī)藥成立于1994年，經(jīng)過(guò)25年發(fā)展，已經(jīng)成長(zhǎng)為中國(guó)領(lǐng)先的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。公司于1998年登陸A股，2012年H股上市，為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的兩地上市醫(yī)藥企業(yè)。
上市以來(lái)，復(fù)星醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展，其營(yíng)業(yè)收入從上市首年的3.4億元增長(zhǎng)至去年的249.18億元，20年暴增72.29倍，同期凈利潤(rùn)（歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，下同）增長(zhǎng)了41.31倍。
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的暴增更多來(lái)自投資并購(gòu)擴(kuò)張。Wind數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)，復(fù)星醫(yī)藥實(shí)施了大量投資及并購(gòu)，尤其是2017年以來(lái)，頻頻亮出大手筆，相繼將漢霖生技、禪城醫(yī)院、江蘇萬(wàn)邦等資產(chǎn)納入麾下。目前，公司正在籌劃以2.5億元價(jià)格葛蘭素史克制藥（蘇州）有限公司100%股權(quán)。
系列投資并購(gòu)，讓復(fù)星醫(yī)藥快速做大。截至去年底，其生產(chǎn)的醫(yī)院用處方藥的銷售收入位列全國(guó)第10位。
長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)，復(fù)星醫(yī)藥業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，與大舉營(yíng)銷有關(guān)。截至目前，公司擁有近5300人的營(yíng)銷隊(duì)伍，去年市場(chǎng)費(fèi)用高達(dá)66.23億元。較上年的41.67億元猛增24.56億元。
大肆并購(gòu)擴(kuò)張、費(fèi)用激增、研發(fā)投入增加等因素疊加，使得復(fù)星醫(yī)藥在營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)之時(shí)凈利潤(rùn)滑坡。不僅如此，復(fù)星醫(yī)藥的凈利潤(rùn)對(duì)投資收益高度依賴。
近五年來(lái)，復(fù)星醫(yī)藥的投資收益合計(jì)超過(guò)105億元，超過(guò)合計(jì)凈利潤(rùn)的七成。
二級(jí)市場(chǎng)上，近一年來(lái)，復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)也有較大幅度調(diào)整，累計(jì)跌幅為33.14%，市值蒸發(fā)了約320億元。
66億市場(chǎng)費(fèi)吞噬凈利致其下降
經(jīng)過(guò)連續(xù)7年高速增長(zhǎng)后，復(fù)星醫(yī)藥的凈利潤(rùn)開(kāi)始下降。
復(fù)星醫(yī)藥是復(fù)星集團(tuán)旗下重要的業(yè)務(wù)板塊之一，其持續(xù)快速增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)閺?fù)星集團(tuán)增色不少。
歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，1998年，也是公司上市首年，復(fù)星醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)為3.40億元、0.64億元。從1998年至2018年，20年年間，除了2007年下降9.52%外，其余19年，公司實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)，年均增速超過(guò)20%。2018年，其營(yíng)業(yè)收入一舉突破200億元，達(dá)到249.18億元，是1998年的73.29倍。
與營(yíng)業(yè)收入相比，凈利潤(rùn)有所波動(dòng)。經(jīng)過(guò)連續(xù)5年增長(zhǎng)，復(fù)星醫(yī)藥在2003年的凈利潤(rùn)達(dá)到2.64億元，但在2004年、2005年連續(xù)兩年下降，2006年大幅回升，達(dá)到2.58億元，但仍不及2003年。2007年，凈利潤(rùn)大幅飆升至6.26億元，同比增長(zhǎng)142.65%。2009年再次飆升，達(dá)到24.98億元，增幅高達(dá)261.61%。2010年，公司業(yè)績(jī)?cè)俅魏翢o(wú)征兆地下降，凈利潤(rùn)降至8.64億元，較上年減少16.34億元，降幅達(dá)65.43%。2011年至2017年，復(fù)星醫(yī)藥的凈利潤(rùn)又實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)7年的高速增長(zhǎng)，至2017年，首次突破30億元，達(dá)到31.24億元。
不過(guò)，在去年，雖然營(yíng)業(yè)收入依舊高速增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)同比下降13.33%，為27.08億元，扣非凈利潤(rùn)為20.90元，同比下降10.92%。
為何會(huì)出現(xiàn)凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入背向而行現(xiàn)象？
復(fù)星醫(yī)藥解釋稱，凈利潤(rùn)下降主要由于資產(chǎn)處置收益減少導(dǎo)致非經(jīng)常性收益下降1.60億元、創(chuàng)新研發(fā)和業(yè)務(wù)布局投入上升、部分參股企業(yè)虧損，此外利息費(fèi)用增加、員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃列支股份支付費(fèi)用、對(duì)控股子公司Breas計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備8000萬(wàn)元等因素，也是重要原因。
長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn)，上述影響凈利潤(rùn)下降的諸多因素中，影響最大的因素是銷售費(fèi)用急劇增長(zhǎng)，當(dāng)然，研發(fā)及業(yè)務(wù)布局投入上升影響也不小。
利潤(rùn)表顯示，去年，復(fù)星醫(yī)藥的銷售費(fèi)用為84.88億元，較上年的57.91億元增加了26.97億元，增幅為46.58%。其中，市場(chǎng)費(fèi)用66.23億元，較上年的41.67億元增加24.56億元，增幅為58.94%。
實(shí)際上，近年來(lái)，營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)的背后，市場(chǎng)費(fèi)用一直在快速增長(zhǎng)。2015年，公司的市場(chǎng)費(fèi)用不過(guò)11.86億元，2016年、2017年為27.48億元、41.67元，短短3年，市場(chǎng)費(fèi)增加了54.37億元，增幅為458.43%。同期，營(yíng)業(yè)收入增幅為97.62%。2015年至2018年，市場(chǎng)費(fèi)合計(jì)為147.24億元，比同期合計(jì)凈利潤(rùn)多36.26億元。
市場(chǎng)費(fèi)激增也直接導(dǎo)致凈利率下降。2016年至2018年，公司凈利率為22.02%、19.34%、12.12%，2015年為22.77%，連續(xù)三年下降。
10年投資440億擴(kuò)張
復(fù)星醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入暴增的背后，是公司大舉投資擴(kuò)張的結(jié)果。
復(fù)星醫(yī)藥成立于1994年，2009年以前，主要以醫(yī)藥制造銷售為主，2009年開(kāi)始切入醫(yī)療領(lǐng)域。截至目前，已經(jīng)形成藥品制造與研發(fā)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷三大板塊業(yè)務(wù)，去年，三大板塊營(yíng)業(yè)收入占比分別為74.97%、10.29%、14.60%。
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