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根據(jù)測算，一旦消減的經(jīng)銷商配額回歸上市公司直營，可在當前為茅臺貢獻70億毛利。而茅臺今年開始的一路飆漲，其中一個重要邏輯也在于此。
這樣的預(yù)期，隨著茅臺集團全資營銷公司的成立，已經(jīng)基本宣告破滅。
而之所以說是預(yù)期受損，畢竟“削藩”之前那部分利潤從未屬于過上市公司，茅臺也從來沒宣稱過“削藩”的份額會由上市公司來直營。
盡管有觀點認為茅臺集團成立營銷公司的舉措，最終需要經(jīng)過股東大會表決，未必可以獲得支持；但鑒于茅臺今日的地位與強勢，只要執(zhí)意推行，不通過的可能性較低。
當然，除去預(yù)期受損之外，也有一些現(xiàn)實問題需要進一步觀察：從結(jié)算角度來說，茅臺經(jīng)銷商需要為茅臺提供預(yù)付款，而對營銷公司來說是否存在可以先出貨再付款的便利？這顯然是關(guān)乎上市公司現(xiàn)金流狀況的一個重大問題。
03 經(jīng)銷商的天花板
根據(jù)茅臺官方微信發(fā)布的成立集團營銷公司一文顯示：
“新成立的集團營銷公司將重在‘用好增量、管好存量、加強管控、統(tǒng)籌市場’，與社會渠道實現(xiàn)錯位發(fā)展，與原有營銷體系互為補充，共同構(gòu)建順應(yīng)新時代形式、契合時代發(fā)展要求的營銷體系。”“下一步，茅臺集團營銷公司將重點針對團購、商超等終端客戶開展工作，實現(xiàn)與社會渠道錯位發(fā)展”。
“用好增量、管好存量”這樣的提法意味著，不止是19年度新增的2600噸茅臺酒產(chǎn)能將進入新成立的營銷公司體系，雖然沒有明確具體數(shù)字指標——但“削藩”而來的存量產(chǎn)能亦或?qū)⒉糠郑ㄉ踔量梢允侨浚┘{入該體系中。
對茅臺經(jīng)銷商而言，擴大已有的配額已成南柯一夢，不縮減配額就阿彌陀佛了。
此外，賦予集團營銷公司“加強管控、統(tǒng)籌市場”這8字方針，顯然在今后將形如懸在經(jīng)銷商們頭頂上的“達摩克利斯之劍”。在前者坐擁巨大貨源的背景下，時刻可以向流通市場囤貨、漲價的亂象斬去。
天花板高壓之下，部分經(jīng)銷商向五糧液頻拋媚眼已是不爭之事實。
04 暴漲已是過去式
一直以來，茅臺市值增長驅(qū)動主要來自于“價格*銷量”。一方面，未來茅臺基酒翻倍帶來的產(chǎn)量增長將在4年后到來，另一方面，只要不犯大的戰(zhàn)略錯誤，長期看茅臺酒能夠追隨居民工資增長的高個位數(shù)增長也是大概率事件。
像茅臺這樣的公司，估值應(yīng)該至少在20-30倍市盈率左右，如果用現(xiàn)金流折現(xiàn)進行估算，樂觀能保持在1.5萬億市值水平。
只是，對茅臺投資者來說，追求短期暴漲的預(yù)期差邏輯已經(jīng)結(jié)束，而長期的變化才剛剛上演。
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