庫(kù)存高企其銷(xiāo)售凈利率卻依然“傲視”同行 賬上百億資金實(shí)” 捉襟見(jiàn)肘”
首先從存貨看，2014年至2018年，公司存貨余額分別為60.86億元、95.80億元、86.32億元、84.93億元及94.74億元，其年均復(fù)合增長(zhǎng)率為12%，同時(shí)公司同期營(yíng)業(yè)收入分別為123.38億元、158.30億元、170.00億元、182.00億元及190.90億元，其年均復(fù)合增長(zhǎng)率也為12%。
再?gòu)拇尕浥c流動(dòng)資產(chǎn)占比看。對(duì)比同行，可以從同處于服裝行業(yè)、以男裝為主的七匹狼、紅豆股份（報(bào)喜鳥(niǎo)2018年年報(bào)未披露故未考慮）進(jìn)行比對(duì)。2016-2018年3年，海瀾之家存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例均值為45.73%，紅豆股份為39.27%，七匹狼則為15.75%�？梢�(jiàn)，海瀾之家存貨之高。
盡管海瀾之家?guī)齑孑^高，但是也不影響其銷(xiāo)售凈利率相對(duì)高于同行的事實(shí)。2016年至2018年，海瀾之家銷(xiāo)售凈利率分別為18.37%、18.29%、18.1%。相比紅豆與七匹狼，除2017年其銷(xiāo)售凈利率低于紅豆，其他時(shí)間段其銷(xiāo)售凈利率均超過(guò)七匹狼及紅豆股份。具體明細(xì)如下圖：
2018年期末，公司貨幣資金余額為105.26億元，相比上一年凈增加26.84億元。但是，資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司2018年其他應(yīng)付款驟增14.44億元，同時(shí)新增22.85億元的應(yīng)付債券。如果將代收加盟店款項(xiàng)與債券募集所得資金扣除，公司賬上資金余額則為67.97億元，相比公司上一年78.42億元實(shí)則下降了13.33%。對(duì)于其他應(yīng)付款增加，年報(bào)披露主要為代收加盟店款項(xiàng)，代收加盟店款項(xiàng)主要為公司加盟店采用移動(dòng)支付等收款方式后，其零售收入全額匯款至公司相關(guān)賬戶，公司扣除應(yīng)收加盟店的貨款后計(jì)入代收加盟店款項(xiàng)，該款期末余額為14.38億元。
根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算，公司經(jīng)營(yíng)性凈負(fù)債為117.08億元（備注：其他應(yīng)付與一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債均為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的短期款項(xiàng)，故將其歸為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債），而公司賬上資金僅為105.26億元，兩者相差11.82億元。如果再將債券募集資金扣除，兩者差異將擴(kuò)大至34.67億元。這僅僅只是站在上市公司板塊去粗略考量其資金情況，還未考慮集團(tuán)非上市板塊2018年可能處于較大虧損狀況的業(yè)務(wù)。
值得一提的是，將2018年報(bào)告期內(nèi)利息除以期末賬上貨幣資金，其平均收益率大概為0.98%，而2017年該收益率為1.66%。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2017 年滬深兩市所有上市公司貨幣資金季度平均余額 9.07 萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)利息收入 1173 億元，平均收益率為 1.29%。
以上是基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面的分析，在庫(kù)存高企，賬上盡管百億資金實(shí)則“捉襟見(jiàn)肘”的情況下，其經(jīng)營(yíng)性數(shù)據(jù)如何？
是品牌不受青睞還是公司經(jīng)營(yíng)效率低？但某些品類(lèi)庫(kù)存量驟增
先從庫(kù)存積壓量看，在T恤衫、茄克衫、羽絨服、褲子、襯衫、針織衫、西服這幾款主要產(chǎn)品中，其中T恤衫、茄克衫及羽絨服三款產(chǎn)品同比庫(kù)存增量最大，分別為2170萬(wàn)件、562萬(wàn)件、877萬(wàn)件，其對(duì)應(yīng)的增幅分別為47.96%、23.72%及23.23%。
對(duì)比2017年，發(fā)現(xiàn)海瀾之家襯衫、羽絨服、T恤衫、茄克衫去庫(kù)存最好，同比上一年分別減少25.41%、10.59%、8.83%及6.32%。這四大品類(lèi)相比其他產(chǎn)品去庫(kù)存率較快，這或說(shuō)明相對(duì)其他品類(lèi)受消費(fèi)者青睞。于是，2018年公司生產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，T恤衫、茄克衫、羽絨服、襯衫相比上一年明顯加大生產(chǎn)量，對(duì)應(yīng)同比增幅分別為30.49%、21.26%、40.99%及29.67%。但是，差強(qiáng)人意的是，除襯衫庫(kù)存量同比增幅較小，錄得數(shù)據(jù)為3.85%外，T恤衫、茄克衫、羽絨服庫(kù)存積壓明顯較大。
至此，產(chǎn)生一個(gè)疑問(wèn)，這幾款類(lèi)型的產(chǎn)品，為何2017年去庫(kù)存快，而2018年明顯庫(kù)存不減反增，是款式不符合消費(fèi)者喜好還是公司經(jīng)營(yíng)效率下降？我們對(duì)此不得而知，但是需要強(qiáng)調(diào)的是，服飾行業(yè)，深刻洞察消費(fèi)者需求，同時(shí)提高公司經(jīng)營(yíng)效率，是公司良性發(fā)展的基石。
最后，從積壓庫(kù)存貨值看。T恤衫、茄克衫、羽絨服、褲子、襯衫、針織衫、西服這幾款主要產(chǎn)品中，褲子、羽絨服及襯衫庫(kù)存貨值價(jià)值靠前。經(jīng)新浪財(cái)經(jīng)粗略測(cè)算，褲子庫(kù)存貨值約15.6億元、其次是羽絨服貨值約15.4億元，再則是襯衫貨值約為9.1億元。
寫(xiě)在最后關(guān)于商業(yè)模式可持續(xù)性的探討
海瀾之家將生產(chǎn)環(huán)節(jié)和銷(xiāo)售渠道大部分或者完全外包，把公司經(jīng)營(yíng)的重點(diǎn)放在品牌運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和供應(yīng)鏈管理環(huán)節(jié)，屬于典型的“輕資產(chǎn)”運(yùn)營(yíng)。銷(xiāo)售模式上，主要通過(guò)加盟店委托代銷(xiāo)，加盟商承擔(dān)房租、裝修、人工成本等較大運(yùn)營(yíng)成本，而海瀾之家僅輸出貨物及相關(guān)管理經(jīng)驗(yàn)等。這套商業(yè)邏輯成立的前提是，公司必須像麥當(dāng)勞一樣有足夠的品牌溢價(jià)，能夠深得消費(fèi)者喜歡，同時(shí)其經(jīng)營(yíng)效率高，足夠使得最終收入能夠大幅覆蓋成本費(fèi)用的支出，這樣加盟商才有利潤(rùn)，才會(huì)有加盟的動(dòng)力。
根據(jù)網(wǎng)上流傳的關(guān)于海瀾之家最早期的加盟條件可以看出，這種加盟就是類(lèi)似加盟商“出資金”，而海瀾之家“出力”，同時(shí)還承諾一定的保底收益。這從本質(zhì)上看，就是在“加盟店”的載體上做了一項(xiàng)“類(lèi)金融”項(xiàng)目。這種門(mén)店所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離的安排，撬動(dòng)的是杠桿性經(jīng)營(yíng)資金，阿里巴巴天貓店也類(lèi)似，只不過(guò)一個(gè)是線上模式，一個(gè)是線下模式。
海瀾之家要在合同期滿后再無(wú)息返還加盟商繳納保證金，這筆保證金記入海瀾之家的“長(zhǎng)期應(yīng)付賬款”。但是根據(jù)近幾年長(zhǎng)期應(yīng)付款發(fā)現(xiàn)，該款項(xiàng)余額逐年遞減。2015年至2018年，公司賬上存留的保證金余額分別為25.37億元、20.82億元、13.56億元及9.63億元。
對(duì)于保證金銳減情況，公司稱(chēng)，從 2016年 9月份開(kāi)始，公司對(duì)于新簽約的加盟店及到期后續(xù)約的加盟店試行不再收取特許經(jīng)營(yíng)保證金。公司與加盟商簽署加盟意向協(xié)議后，公司向其收取部分加盟意向金，2017 年之前，公司收取的加盟意向金在公司與加盟商簽署正式的《特許經(jīng)營(yíng)合同》后轉(zhuǎn)為特許經(jīng)營(yíng)保證金的一部分，因此公司 2017 年之前將加盟意向金作為特許經(jīng)營(yíng)保證金的一部分進(jìn)行核算。2017 年公司正式執(zhí)行新的特許經(jīng)營(yíng)保證金政策后，由于不再向新簽約的加盟商收取特許經(jīng)營(yíng)保證金，公司向加盟商收取的加盟意向金作為其他應(yīng)付款進(jìn)行核算。
至此，產(chǎn)生以下疑問(wèn)，第一，在公司資金存在“捉襟見(jiàn)肘”的情況下，為何愿意放棄這一筆杠桿經(jīng)營(yíng)性資金？第二，這保證金是公司主動(dòng)放棄還是加盟商意愿減弱所致？（來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) 阿甘/文 ）
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