吃得下，難消化
事實證明，并購不是“1+1=2”，接盤三鹿核心資產(chǎn)后，三元不但沒能如愿接下三鹿的市場份額，其收購主體河北三元還連年虧損，進而將上市公司業(yè)績拖入泥潭。
市界根據(jù)年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2009年至2017年，河北三元有6個年度出現(xiàn)虧損，凈利潤為正的年度中，2014年和2016年分別因為土地收儲獲得補償金和政府補助扭虧，2015年微盈利2902萬元。2018年上半年，河北三元實現(xiàn)凈利潤-259萬元，業(yè)績?nèi)匀活j靡。
上市公司曾解釋稱，河北三元處于并購整合期，存在費用高、投入產(chǎn)出比低等情況，因此出現(xiàn)虧損。但并購完成近10年后，河北三元仍在虧損，這就說不過去了。
事實上，早在2010年前后，三元股份整合三鹿不力已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識。據(jù)媒體報道，由于決策緩慢，三鹿原有營銷渠道喪失，銷售不理想，核心工廠產(chǎn)能長期無法恢復，河北三元不得不依靠出租廠房和庫房的方式獲得營業(yè)外收入。
同樣的情況在參與太子奶重整時再度上演。
2011年，三元股份聯(lián)合新華聯(lián)控股參與湖南太子奶重整，希望借此完善公司產(chǎn)品結構，甚至在湖南拓展營銷渠道。
后續(xù)業(yè)績顯示，2012年并表至今，太子奶幾乎年年虧損，情況最好的一年僅盈利5萬元。三鹿之后，太子奶也成為上市公司業(yè)績的沉重包袱。
為何三元股份一而再地對并購標的“消化不良”？一位原三鹿員工在接受媒體采訪時表示，三元決策制定過程太長，需要層層審批，導致整合進程非常緩慢。
三元集團（三元股份母公司）高管曾向媒體表示，企業(yè)性格、體制、企業(yè)文化，決定了三元會“穩(wěn)定壓倒一切”。時任董事長更是直言，他并不希望“火箭速度”，對三元來說，保障首都牛奶供應是第一要務，發(fā)展的前提是品質和供應的穩(wěn)定。
前總經(jīng)理陳歷俊則點出了掣肘的根源：“有些民營企業(yè)為了推新品可以準備好賠一年的錢，我們一般不敢啊，不敢拿國家資產(chǎn)開玩笑。”
遺憾的是，從結果來看，三元何止賠一年的錢。
中國經(jīng)濟網(wǎng)曾援引業(yè)內(nèi)人士觀點稱：“三元現(xiàn)在還是國企的操作風格，這也使得它的管理層的思考方式比較特殊。公司通過不斷收購并購，將盤子做大之后很可能對管理層的仕途帶來有利影響，至于收購之后能不能盈利，他們也許并不那么看重。”
市界將三元股份近18年的營收與凈利潤規(guī)模對比發(fā)現(xiàn)，2008年后，公司營收規(guī)模不斷擴張；與之相比，其凈利潤水平卻幾乎沒有增長，扣非凈利潤甚至長期虧損。
進入復星時代？
2018年以來，公司業(yè)績似乎迎來轉機。
2018年1—9月，三元股份實現(xiàn)歸母凈利潤1.39億元，同比增長12.61%；扣非凈利潤1.08億元，同比增長52.24%。如無意外，這將是三元股份上市以來最好業(yè)績。
有媒體稱，公司業(yè)績增長主要是由于2018年新增合并法國BrassicaHoldings 公司所致。市界查詢財報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，事實并非如此。
據(jù)三季報，公司營業(yè)總收入為56.74億元，而營業(yè)總成本為57.20億元。公司最終錄得大額凈利潤的原因是前三個季度實現(xiàn)投資收益1.84億元，其中，對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益為1.73億元。
結合2018年半年報，我們可以確定，上述投資收益依然來自麥當勞。半年報還顯示，負責上述法國公司的子公司香港三元凈利潤為-1294萬元，尚處于虧損狀態(tài)。
上市公司主營業(yè)務頹勢仍在持續(xù)。
另一方面，為收購Brassica Holdings 公司而新增的負債來勢洶洶。截至2018年1—9月，三元股份新增長期借款30.72億元，在主業(yè)不振的情況下，未來還款壓力可想而知。
不僅如此，2018年年初，三元股份被曝出嚴重“內(nèi)訌事件”。
湖北等地三元奶粉經(jīng)銷商向媒體反映，唐山三元正以極低價格搶奪河北三元的市場份額。唐山三元是上市公司2017年收購的控股子公司，其低價搶奪的市場原本由河北三元經(jīng)營多年。
三元股份曾回應，兩家公司由奶粉事業(yè)部統(tǒng)一管理，業(yè)務經(jīng)營良好。但有媒體稱，上述內(nèi)訌事件至少持續(xù)到2018年11月，至今未傳出解決消息。部分經(jīng)銷商表示，內(nèi)訌導致三元奶粉價格混亂，貨也時有時無。
上市公司因此被質疑內(nèi)部管理混亂，但再未作出回應。
盡管如此，公司管理層卻出現(xiàn)一系列變動。副總經(jīng)理許靜、常務副總經(jīng)理歐陽凱先后辭職，總經(jīng)理陳歷俊轉任常務副總經(jīng)理，張學慶接任總經(jīng)理，魏煒任副總經(jīng)理、張俊任副總經(jīng)理。
值得注意的是，陳歷俊在三元體系內(nèi)任職多年，而張學慶和魏煒均來自二股東復星系。
復星集團早在2015年已通過混改成為三元股份二股東，并獲得了兩個董事會席位。但當年發(fā)生“郭廣昌配合調(diào)查”事件后，復星系一直低調(diào)行事，并未過多介入三元經(jīng)營。
2017年，復星、萬達“股債雙殺”事件后，萬達系開始甩賣資產(chǎn)，復星系則開始高調(diào)參與國企混改，參股國企包括青島啤酒、慶豐公司等。在三元股份經(jīng)營中，復星也一改往日低調(diào)，與上市公司聯(lián)合競購交易對價高達50億元的法國知名健康食品品牌St-Hubert。
如今，復星系高管掌舵三元股份經(jīng)營，不得不令人浮想聯(lián)翩。有市場分析人士認為，張取陳而代之，或許是三元股份復星時代的開始。
不過，張學慶上任近半年，仍未解決三元奶粉“內(nèi)訌事件”，所謂“復星時代”或許還言之過早。
來源：市界 作者：唐郡 出處：新浪財經(jīng)
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