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估值已無多少水分
經(jīng)歷了與去哪兒網(wǎng)、藝龍的“盤腸大戰(zhàn)”和并購后的整合，2016年Q3開始，攜程回到“正軌”。
將下圖中毛利潤想象成水平面，如能完全“淹沒”各項(xiàng)費(fèi)用堆疊形成彩色柱，則可錄得經(jīng)營利潤，反之將陷入虧損。
攜程不愧“流淌著盈利的基因”，過往23個季度里只有4個季度出現(xiàn)經(jīng)營虧損，它們是2014年Q4、2015年Q1、2016年Q1和2016年Q2。2017年Q3、經(jīng)營利潤率達(dá)19%，2018年Q3為16%，略有下降。
2018年Q3，因投資公允價(jià)值損失，攜程凈虧損11億。過往四個季度（2017年Q4~2018年Q3），攜程累計(jì)獲得凈利潤28.1億元，年化同比增速14.7%。按12月7日收盤價(jià)，攜程市值折合人民幣1058億，市盈率37.7倍。
過往四個季度，攜程總經(jīng)營收298億，年化同比增速15.7%。新最市值對應(yīng)市銷率3.55倍。
營收、凈利潤增速低于20%，3.5倍市銷率、38倍市盈率，資本市場可以說相當(dāng)給面子。鑒于股價(jià)已經(jīng)腰斬而行業(yè)龍頭地位仍在，攜程當(dāng)前150億美元市值并無多大水分。
“中式OTA”與超級大平臺
以攜程為代表的中式OTA為用戶出行提供一站式服務(wù)，從訂機(jī)票、訂酒店到租車、購景點(diǎn)門票、尋美食、找向?qū)?hellip;…包羅萬象應(yīng)有盡有。
與中式OTA相比，國際主流OTA非常“素”。比如KAYKA只給用戶酒店、機(jī)票、租車三個選項(xiàng)。
比KAYKA更“素”的是繽客（Booking.com）：
國際OTA各自以專業(yè)性見長，通過資本紐帶結(jié)成利益共同體。當(dāng)今唯一的巨無霸Booking Holding旗下6大品牌有5個都是收購來的，即Priceline、Booking.com、Priceline.com、Kayak、Agoda.com、Rentalcars.com和 OpenTable。
中外OTA風(fēng)格截然不同有深刻的原因，簡單地說是用戶和資本市場的導(dǎo)向造成的。中國用戶打開OTA的App，發(fā)現(xiàn)只有酒店預(yù)訂，會抱怨說“連機(jī)票預(yù)訂都沒有，卸”。外國用戶打開中式App會暈、會本能地質(zhì)疑“這么不專業(yè)，能做好嗎”。
攜程收購藝龍后，曾經(jīng)的戰(zhàn)略是對標(biāo)Booking、專注酒店預(yù)訂。為什么后來又與同程合并到香港上市？因?yàn)榈顷?ldquo;戰(zhàn)略新興板”曾經(jīng)是兩家的首選，即便后來選擇的香港主板也是“中式審美”占上風(fēng)，更何況許多資本是“南下”的。為迎合資本市場，藝龍、同程只有采取攜程模式向“一站式“演進(jìn)�；蛟S這已經(jīng)是梁建章對多元化容忍的極限了。
美團(tuán)點(diǎn)評比“中式OTA”還多元化，外賣、到店、專車、共享單車、酒旅……連競爭對手都認(rèn)為“對于旅游行業(yè)理解，梁建章沒人能比，無論是全球還是中國！”但美團(tuán)酒旅間夜數(shù)超過攜程之后，收入超越只是時(shí)間的問題，這是模式的成功。
哪個物種更適合環(huán)境，就會發(fā)育得更快、更好，環(huán)境決定物種。
繽客的極致專業(yè)化模式雖好，卻未必適于中國，正所謂“橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳”。
攜程的“一站式OTA”向喜愛大而全的國民性做了相當(dāng)大的妥協(xié)，但仍然難敵美團(tuán)點(diǎn)評這“超級萬能大平臺”。
據(jù)傳不久前王興帶隊(duì)造訪Booking Holding總部，名為“取經(jīng)”實(shí)際上圖的是更深更緊密的合作。
Booking Holding在攜程、美團(tuán)、滴滴均有股權(quán)，荷蘭人的布局能力可怖。梁建章布局能力也非常強(qiáng)悍，在國內(nèi)施展還算得心應(yīng)手，到國際上與Booking正面交鋒勝負(fù)難料。
來源：虎嗅網(wǎng) 研究總監(jiān) Eastland 共2頁 上一頁 [1] [2] 搜索更多: 攜程 |
