以自家總資產(chǎn)一半的價格收購對手60%股權(quán)，且對賭協(xié)議中業(yè)績鎖定僅為一年，市場對此存有疑惑
先恭喜一下！兩家化妝品細(xì)分領(lǐng)域暢銷的中國“淘品牌”，終于要實(shí)現(xiàn)聯(lián)姻。
日前，御家匯（300740.SZ）發(fā)布公告稱，擬以現(xiàn)金支付10.2億元的方式購買北京茂思商貿(mào)有限公司（下稱“茂思商貿(mào)”）60%股權(quán)。交易完成后，茂思商貿(mào)將正式成為御家匯控股子公司。
按照茂思商貿(mào)2017年0.68億元的歸母凈利計(jì)算，該筆收購市盈率高達(dá)25倍。而2014年歐萊雅以65億港元的代價收購美即面膜—創(chuàng)下其在華最大一筆收購案，整筆收購的市盈率也僅為24倍。再做個對比，數(shù)據(jù)顯示一般公司在A股首發(fā)上市的平均市盈率只有23倍。
2018年初登陸A股市場的御家匯，素來被認(rèn)為是為數(shù)不多攀上資本市場枝頭的“淘品牌”，其主要產(chǎn)品御泥坊面膜長期位列淘寶面膜品類銷量第一。而茂思商貿(mào)旗下最知名的產(chǎn)品為阿芙精油，則同樣在淘寶網(wǎng)精油類產(chǎn)品中銷量領(lǐng)先。
據(jù)悉，茂思商貿(mào)此前一直存有獨(dú)立上市計(jì)劃，此次收購方案的公布也意味著其已放棄上市。而茂思商貿(mào)由此也成為繼膜法世家之后，第二個選擇被上市公司收購的淘品牌。
作為茂思商貿(mào)實(shí)際控制人的孟醒，一直被業(yè)界視作互聯(lián)網(wǎng)營銷的傳奇人物。其一手打造的“雕爺牛腩”餐廳，因高舉“輕奢餐”品牌曾在北京紅火一時，甚至創(chuàng)下8家店面估值12億元人民幣的紀(jì)錄。同時，孟同期進(jìn)軍美甲市場樹立的河貍家，亦在B輪號稱融資近10億元。
不過，作為“孟氏三杰”老大的阿芙精油才是其進(jìn)軍資本市場的最大寄望，而隨著上述交易面世，孟醒成為上市公司董事長的夢想也暫告結(jié)束。
頗有意味的是，有失有得，市場普遍認(rèn)為孟乃這筆全現(xiàn)金交易的贏家。事實(shí)上，對于上市僅半年的御家匯而言，此次收購財(cái)務(wù)上是否過于激進(jìn)？為何選擇在大市黯淡的節(jié)點(diǎn)收購茂思商貿(mào)？以數(shù)據(jù)推論，總計(jì)10.2億元的現(xiàn)金對價已相當(dāng)于御家匯目前一半總資產(chǎn)，而這筆資金又將從何而來？甚至，被收購方的孟醒在獲取大筆資金后會否對御家匯另有圖謀？
對于連串爭議，孟醒本人選擇回避，并多次掛斷本報(bào)記者電話。御家匯方面則對《投資時報(bào)》記者表示：“收購資金將由公司自行籌措。”
顯然，這筆交易如同面膜下那張真實(shí)的臉孔，已令外界產(chǎn)生諸多聯(lián)想。
面膜第一地位不保
今年年初登陸深圳創(chuàng)業(yè)板時，御家匯身上最顯眼的標(biāo)簽便是“淘寶”和“面膜”。而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、銷售收入過于依賴線上，也同步成為該公司最大的風(fēng)險(xiǎn)。
招股書顯示，御家匯旗下品牌包括御泥坊、小迷糊、花瑤花、師夷家等，產(chǎn)品種類也從貼片式面膜，覆蓋至水乳、面霜等化妝品。不過，來自面膜品牌御泥坊的收入占其總收入比重達(dá)到七成以上。目前，御泥坊為淘寶上銷量最大的面膜品牌之一，僅2017年即為御家匯貢獻(xiàn)11.49億元營收。
御家匯主要銷售平臺當(dāng)然不只是淘寶，京東、唯品會等線上平臺也是產(chǎn)品分發(fā)渠道之一，而來自線上的收入占該公司總收入90%以上。低廉的獲客成本、充沛的流量，讓御家匯僅依賴網(wǎng)上賣面膜，即在2017年收入16.46億元。
問題是，電商紅利時代已經(jīng)結(jié)束。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2014年和2015年，全國電商交易額分別同比增長59.4%和36.5%，而2017年全國電商交易額同比增長只有11.7%。
毫無疑問，只擅長線上的淘品牌或?qū)⒃庥鎏旎ò澹鼔牡南⑹�，曾�?jīng)深耕線下渠道銷售的傳統(tǒng)品牌們也開始玩轉(zhuǎn)線上銷售，且來勢洶洶。
根據(jù)天貓公布的2018年前兩個季度的面膜熱銷品牌排行榜，以往被淘品牌們霸占的榜單開始出現(xiàn)分化，SKII、雪花秀、科顏氏、悅木之源等先后躋身高端品牌銷量前列。在平價品牌方面，百雀羚、自然堂等實(shí)業(yè)品牌也已進(jìn)入銷量排行榜前六名。
更值得關(guān)注的是，在天貓公布的最新2018年二季度面膜銷量排行榜中，以往名列前茅的御泥坊已被網(wǎng)紅護(hù)膚品牌“WIS”和“一葉子”超過，銷量從第二名降至第四名。業(yè)界人士表示，在流量成本、人工成本持續(xù)走高情況下，淘品牌的盈利空間越來越小。一旦競爭對手繼續(xù)采取降價和促銷手段，將對御泥坊的銷量造成進(jìn)一步?jīng)_擊。
御家匯日前發(fā)布的三季度業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)今年第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長區(qū)間介于-24%至10%之間。上市僅半年，公司就做出了凈利潤同比下降的預(yù)測，這自然不是一個積極信號。
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