公司的平均壞賬率為6.85%，由于公司的信用體系比較完善，新增的銷售額大多數(shù)短期內(nèi)貨款兩清，因此，這5.6億元的循環(huán)額度主要包含兩種情況：
一種是新增的應(yīng)收賬款。代理商的欠款通常會(huì)在六個(gè)月內(nèi)付清，這部分欠款轉(zhuǎn)讓給保理公司變現(xiàn)的必要性不大，除非公司的現(xiàn)金流非常緊張，而云南白藥的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示并非如此。
第二種是賬齡比較久的應(yīng)收賬款。為了減少壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提，在賣掉一部分新增的優(yōu)質(zhì)應(yīng)收款的同時(shí)，搭售點(diǎn)質(zhì)地比較差的應(yīng)收賬款，會(huì)轉(zhuǎn)移走多少壞賬準(zhǔn)備呢？
與壞賬準(zhǔn)備的操作手法有些類似，公司在折舊的處理上，也采用了較長(zhǎng)的折舊年限，同類固定資產(chǎn)的折舊率遠(yuǎn)低于同行。如貴州百靈（002424.SZ）的生產(chǎn)用房屋建筑折舊年限僅為10-20年，辦公設(shè)備3年。
這些看似常規(guī)的財(cái)務(wù)處理，都會(huì)為公司的利潤(rùn)表做出“貢獻(xiàn)”。
傳統(tǒng)企業(yè)的多元化轉(zhuǎn)型
與普通的藥廠不同，云南白藥起家的業(yè)務(wù)范圍非常單一，就是小瓶裝的云南白藥，雖然白藥比較暴利，但是當(dāng)家家戶戶常備藥里都有一瓶的時(shí)候，公司的天花板就很快到頂了。
云南白藥十年前開始了堅(jiān)定不移的轉(zhuǎn)型，而轉(zhuǎn)型的突破口就是牙膏。如今，云南白藥牙膏從無(wú)到有，在國(guó)外佳潔士、高露潔兩大巨頭的市場(chǎng)空間中硬擠出一條自主道路，生產(chǎn)牙膏的子公司云南白藥集團(tuán)健康產(chǎn)品有限公司上半年銷售額23.5億元，凈利潤(rùn)9.6億元，成為國(guó)產(chǎn)牙膏品牌第二名。
從半年報(bào)披露的所屬子公司的報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)，牙膏業(yè)務(wù)對(duì)于公司太重要了。
公司上半年?duì)I收的129.74億元中，云南省醫(yī)藥有限公司、云南白藥集團(tuán)健康產(chǎn)品有限公司和云南白藥集團(tuán)中藥資源有限公司三家子公司合計(jì)112.3億元，占據(jù)了絕大多數(shù)營(yíng)收比例。然而，盡管藥品批發(fā)業(yè)務(wù)的營(yíng)收額達(dá)到了77.4億元，實(shí)際帶來(lái)的凈利潤(rùn)只有2.25億元，公司的凈利潤(rùn)主要來(lái)自健康產(chǎn)品，主要就是牙膏。
從傳統(tǒng)中藥企業(yè)轉(zhuǎn)型成牙膏廠的過(guò)程并非一帆風(fēng)順，公司付出了巨大的努力。
2016年年末至2017年中旬，新華都實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司、江蘇魚躍科技發(fā)展有限公司作為戰(zhàn)略投資者先后分別對(duì)公司控股股東白藥控股增資253.7億元、56.38億元，白藥控股股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為云南省國(guó)資委45%、新華都45%、江蘇魚躍10%。，白藥控股、云南白藥均變更為了無(wú)實(shí)際控制人企業(yè)。
在藥品板塊，公司新開辟了云南白藥噴霧劑、云南白藥膏、云南白藥創(chuàng)可貼等產(chǎn)品；健康板塊，除了云南白藥牙膏，還開發(fā)了金口健牙膏、益優(yōu)清新牙膏、蘊(yùn)康牙膏和云南白藥兒童牙膏等多個(gè)細(xì)分產(chǎn)品，并推出中藥養(yǎng)生概念的養(yǎng)元青、衛(wèi)生巾、面膜等產(chǎn)品。
在產(chǎn)品線的建設(shè)中，云南白藥不遺余力，不過(guò)除了傳統(tǒng)醫(yī)藥板塊，營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)源主要依賴牙膏。
客戶對(duì)新產(chǎn)品的接受程度取決于廣告是否深入人心，2018年上半年，公司的銷售費(fèi)用為18.9億元，占銷售收入的15%，歷年來(lái)尚未支付的營(yíng)銷費(fèi)用（放在其他應(yīng)付款）7.26億元。一邊依托代理商體系，一邊通過(guò)大量的廣告投入，擁抱互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷等方式，投入龐大的營(yíng)銷資源，支撐起公司的品牌新形象。
為了轉(zhuǎn)變固有的品牌形象，又不能丟掉云南白藥這個(gè)百年金字招牌，公司的營(yíng)銷部門可謂殫精竭慮。
從營(yíng)收構(gòu)成和業(yè)績(jī)?cè)龇鶃?lái)看，公司的新業(yè)務(wù)已經(jīng)逐漸站穩(wěn)腳跟，但距離后勁十足的增長(zhǎng)，還有漫長(zhǎng)的路程。
來(lái)自：證券市場(chǎng)周刊 天下公司 特約作者 李國(guó)強(qiáng)/文
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