2016年耗資13億歐元收購法國(guó)時(shí)尚集團(tuán)SMCP，獲得旗下的Sandro、Maje、ClaudiePerlot三大服飾品牌。根據(jù)2017年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，山東如意占股權(quán)57.3%。這次交易是中國(guó)時(shí)尚領(lǐng)域金額最大的并購案，山東如意也由此成為中國(guó)第一奢侈品集團(tuán)。
2017年3月，山東如意以1.17億美元的價(jià)格，從香港上市公司YGM(375.HK)手里收購了英國(guó)老牌Aquascutum。該事件宣布于2016年10月，有印象的可以記得宣布后YGM大漲62%。
2018年2月，山東如意在與同樣布局奢侈品版圖的復(fù)星國(guó)際等的競(jìng)爭(zhēng)中勝出，以約7億美元的價(jià)格收購瑞士奢侈品牌Bally的實(shí)際控制權(quán)。
然后就是利邦了，今年4月以22億港元完成收購，獲得利邦旗下的三大品牌。
當(dāng)然，山東如意的視線并不是只放在了高端國(guó)際品牌的收購上，它也從生產(chǎn)環(huán)節(jié)著眼，在上游進(jìn)行了收購布局。比如2017年10月，山東如意宣布收購美國(guó)英威達(dá)旗下服飾和高級(jí)面料業(yè)務(wù)，英威達(dá)為面料品牌萊卡母公司。2011年至2014年，先后收購了澳大利亞的羅倫杜牧場(chǎng)和棉業(yè)巨頭庫比棉場(chǎng)等。
可以看到，山東如意布局非常廣，打通了服裝紡織全產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司是全球最大的毛紡產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，是全球收入排名前20的時(shí)尚奢侈品集團(tuán)。
然而，我們來看公司的營(yíng)收，2016年290.87億人民幣，利潤(rùn)總額28.57億，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流40.63億。顯然，盡管業(yè)務(wù)還不錯(cuò)，但這些數(shù)字與公司動(dòng)則大手筆的收購相比是非常懸殊的。
那么創(chuàng)下中國(guó)奢侈品并購紀(jì)錄的山東如意是如何運(yùn)作的呢?答案是負(fù)債。來看有息負(fù)債的規(guī)模，2014年有息負(fù)債規(guī)模為132.4億，2017年3月末達(dá)到288.81億，2017年9月末上升到314億人民幣。公司2017年9月底的資產(chǎn)負(fù)債率為64%，從下面知道負(fù)債基本上為有息債務(wù)。
▌山東如意收購利邦猜想
2017年9月底，山東如意的有息負(fù)債規(guī)模達(dá)到了314億人民幣。在負(fù)債率如此高企的背景下，為什么山東如意還要在2017年11月宣布溢價(jià)60%收購一個(gè)連續(xù)虧損的利邦呢?
其實(shí)山東如意已經(jīng)完成的幾個(gè)大手筆收購，只有SCMP是一頭現(xiàn)金流，過去幾年增長(zhǎng)都不錯(cuò)，2017年又展現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。
Bally可能是第二頭現(xiàn)金流，但Renown和利邦都不是，利邦連續(xù)虧損三年，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也是負(fù)的，Renown2017年歸屬普通股東利潤(rùn)虧了2.5億日元，業(yè)績(jī)也一樣低迷不振。
這種情況持續(xù)下去，公司的負(fù)債端壓力會(huì)非常大。因此，可以猜測(cè)，公司有非常強(qiáng)的動(dòng)機(jī)將旗下的資產(chǎn)證券化。
山東如意集團(tuán)下面有四家上市公司，A股的如意集團(tuán)(002193.SZ)、港股的利邦(891.HK)、17年法國(guó)上市的SMCP、日本的Renown(3606.T)。
如果公司有動(dòng)機(jī)將旗下資產(chǎn)證券化，A股是最誘人的選擇，估值高，但BUG是審批時(shí)間長(zhǎng)，不知道猴年馬月，而且等待時(shí)間還會(huì)面臨很多的不確定性。日本的Renown和法國(guó)的SMCP也可以排除，它的殼里已經(jīng)裝了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)熟悉的資產(chǎn)，再運(yùn)作其他，不說當(dāng)?shù)氐姆烧呤侨绾蔚模顿Y者買不買賬也是問題。
很顯然，香港的利邦(891.HK)是最好的選擇。香港的法律環(huán)境給了大股東運(yùn)作足夠大的自由權(quán)。另外，香港本身就是個(gè)離岸市場(chǎng)，很容易接受其他地區(qū)的資產(chǎn)來這里買賣。
再試想一下，山東如意旗下已經(jīng)擁有許多個(gè)奢侈品牌了，在負(fù)債這么高的情況下，溢價(jià)60%認(rèn)購利邦的新股，如果就是為了獲得利邦的三個(gè)品牌，顯然是說不過去的。
因此猜測(cè)香港市場(chǎng)上落一子，一定是有資本運(yùn)作上的后圖的。負(fù)債率比較高的山東如意，有對(duì)現(xiàn)金的強(qiáng)烈需求。
這也就意味著利邦的新大股東，溢價(jià)60%，以1.2港元每股認(rèn)購利邦(注意，不是收購老股，是認(rèn)購新股)，對(duì)利邦的股價(jià)會(huì)有強(qiáng)烈的訴求。
▌結(jié)語
相比香港顯赫的四大家族，馮氏家族并不廣為人知，但是我們進(jìn)去的許多百貨商店，相當(dāng)一部分的產(chǎn)品來源與它旗下的利豐有著千絲萬縷的關(guān)系。百年走過來，如今馮氏的第四代已經(jīng)上臺(tái)，但他們要面對(duì)的是一堆停滯甚至虧損的業(yè)務(wù)。馮氏集團(tuán)的沒落一定程度上折射的是香港地位的變遷。
利邦是馮氏集團(tuán)賣掉的第一個(gè)上市公司，易主之后，原來利邦的董事會(huì)成員全部出局，不過其相關(guān)成員仍然持有近20%的股權(quán)�？上攵鼈儗�(duì)這批股權(quán)不會(huì)再有很大的興趣，套現(xiàn)走人是最有可能的，這也意味著利邦上面一段時(shí)間內(nèi)會(huì)存在拋壓。當(dāng)然，是現(xiàn)在拋，還是把股價(jià)做上去拋，這是個(gè)問題。
但新進(jìn)的山東如意集團(tuán)以溢價(jià)60%，每股1.2港元的價(jià)格認(rèn)購新股，成為大股東，顯示了它的意圖不小，絕不僅僅是為了在它眾多的奢侈品牌中再加三個(gè)品牌而矣。從山東如意的資產(chǎn)負(fù)債情況也可以知道，山東如意對(duì)資金會(huì)有強(qiáng)烈的需求，它需要一個(gè)方便運(yùn)作的殼。顯然，它下面四個(gè)上市公司，利邦會(huì)是最好的選擇。
作者: 格隆匯 來源: 服裝新聞網(wǎng)
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