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永續(xù)債是怎么回事？
當(dāng)然，在目前各國(guó)利率被央行人為壓低的背景下，恒大不僅喜歡債務(wù)期限長(zhǎng)（因?yàn)榻窈蟮睦手粫?huì)高于現(xiàn)在），而且更偏愛“永續(xù)債”（perpetual bonds）。
什么是永續(xù)債呢？
永續(xù)債沒有明確的到期日，理論上可以永遠(yuǎn)存在下去，1000年后還可以存在，所以有“債券中的股票”之稱，但在實(shí)際中，有不少細(xì)節(jié)使其又是債券：首先，發(fā)行公司有贖回權(quán)，每隔一段時(shí)間比如三年發(fā)行方有權(quán)選擇把債券贖回；其次，如果在發(fā)行公司可以贖回的時(shí)候選擇不贖回，那么，接下來的利率就必須上調(diào)，這等于是給發(fā)行方一定的壓力，讓他們不要真的讓債券永久地存在下去（否則，很多年后債券利率會(huì)邁向無窮高）；再次，發(fā)行公司不僅有贖回的權(quán)利，也有權(quán)決定是否付息，意思是發(fā)行公司可以無限期地把利息拖延下去，只是在公司分紅利之前必須把所有拖欠的利息支付干凈！
所以，你看到，永續(xù)債由一系列短期債券組成，真的是“債券中的股票”、“股票之外的股票”，給發(fā)行公司提供的便利太多了。而且，也正因?yàn)檫@一特點(diǎn)，在中國(guó)的會(huì)計(jì)規(guī)則里，永續(xù)債可以不記到負(fù)債表中，算作股權(quán)處理；可是，恒大是香港上市公司，香港會(huì)計(jì)規(guī)則又把永續(xù)債當(dāng)債務(wù)處理。這種模糊性給公司帶來了不少的靈活性。
也正因?yàn)檫@些原因，不只是恒大地產(chǎn)，而且許多中國(guó)地產(chǎn)開發(fā)商、銀行和保險(xiǎn)公司都發(fā)行了永續(xù)債，試圖鎖定美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策之前的低利率。2016年，除日本外的亞洲公司（包括銀行在內(nèi)）共發(fā)行78億美元永續(xù)債，而在2017年上半年又發(fā)行265億美元永續(xù)債。尤其是，對(duì)于中國(guó)的銀行，因?yàn)橛览m(xù)債可以被視為股權(quán)資本，它們也偏好永續(xù)債。
從投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者角度看，他們也喜歡這種永續(xù)債。比如，越來越多的歐洲保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金看到，他們?cè)跉W洲能得到的債券收益率很低，只2%-3%左右，而亞洲永續(xù)債利率就高多了。中化集團(tuán)在2017年5月發(fā)行6億美元永續(xù)債，年利率3.9%，但參與認(rèn)購(gòu)的投資者一共下單50多億美元，供不應(yīng)求呀！以至于中化集團(tuán)在一個(gè)月內(nèi)，干脆再發(fā)行180億美元永續(xù)債！
當(dāng)然，對(duì)于恒大地產(chǎn)而言，前面說到今年股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，翻了2.6倍，所以，恒大就選擇立即贖回之前發(fā)行的所有永續(xù)債，這些永續(xù)債的平均利率為9.5%，融資成本實(shí)在太高！恒大所作的是典型的在股權(quán)、長(zhǎng)期債和短期債之間的動(dòng)態(tài)融資策略，根據(jù)不同金融市場(chǎng)的變化動(dòng)態(tài)調(diào)整公司的融資結(jié)構(gòu)，而不是死板地只有一種融資工具。這樣做，最終當(dāng)然是最大化了股東的利益。
最后，我們總結(jié)一下三個(gè)要點(diǎn)。第一，公司融資手段越來越豐富。除了在股權(quán)和債券之間靈活搭配融資組合之外，也可以靈活運(yùn)用長(zhǎng)期債和短期債，通過優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來最大化股東利益。原則是：哪個(gè)融資手段最便宜，只要可行，就多用那種融資工具。第二，債券期限越長(zhǎng)，給公司帶來的短期還款付息壓力就小，這種資本就越像股權(quán)，所以，一般公司更喜歡長(zhǎng)期債。但對(duì)投資者而言，長(zhǎng)期債風(fēng)險(xiǎn)更高，利率回報(bào)也必須更高。第三，永續(xù)債沒有到期日，理論上可永遠(yuǎn)存在下去。實(shí)際中，幾個(gè)細(xì)節(jié)值得注意：發(fā)行公司有贖回權(quán)，如果發(fā)行公司選擇不贖回，每隔一段時(shí)間利率就必須上調(diào)；發(fā)行公司也有權(quán)決定是現(xiàn)在付息還是推遲付息。恒大地產(chǎn)以前多次發(fā)行永續(xù)債，融資利率高，但在股價(jià)大漲之后，決定贖回所有永續(xù)債，最大化股東利益。
一般而言，公司應(yīng)該根據(jù)股市、債市、永續(xù)債的情況，動(dòng)態(tài)調(diào)整自己的融資結(jié)構(gòu)，充分利用不同金融市場(chǎng)的偏差來最大化公司的市值。當(dāng)然，這樣做之所以有效，有一個(gè)前提假設(shè)，就是有時(shí)候股市錯(cuò)誤定價(jià)，有時(shí)候長(zhǎng)期債錯(cuò)誤定價(jià)，有時(shí)候長(zhǎng)期債錯(cuò)位，而另一些時(shí)候或者同時(shí)的利率政策也錯(cuò)位，但是這些市場(chǎng)的錯(cuò)位不一定同時(shí)發(fā)生，或者錯(cuò)位的程度不同。
�。▉碓矗航�(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 作者：陳志武 本文為喜馬拉雅《陳志武教授的金融課》講座文本） 共2頁(yè) 上一頁(yè) [1] [2] 恒大地產(chǎn)鹿泉公司被列為失信被執(zhí)行人 因工程款糾紛 恒大地產(chǎn)再度融資600億 張近東攜世界銅王王文銀入局 恒大地產(chǎn)總部搬遷工作已開始 月底前正式遷入深圳 恒大地產(chǎn)回歸A股加速 第二輪增資395億方案出爐 老板電器董監(jiān)高集體高位套現(xiàn) 分析稱或投資恒大地產(chǎn) 搜索更多: 恒大地產(chǎn) |
