經(jīng)歷一番波折后，連續(xù)創(chuàng)業(yè)者羅敏控制的趣店集團(tuán)(國(guó)內(nèi)主體為“趣分期”)今天凌晨終于開啟了IPO的實(shí)質(zhì)性進(jìn)程。據(jù)剛剛提交給SEC的招股書顯示，它計(jì)劃募集7.5億美元。在紐交所上市后有望成為國(guó)內(nèi)分期現(xiàn)金貸的第一股。

　　得益于螞蟻借唄、花唄，以及其他小額現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)的市場(chǎng)教育，國(guó)內(nèi)用戶對(duì)“分期”概念已不再陌生。趣分期瞄準(zhǔn)的是那些沒有信用卡的年輕群體，按信用等級(jí)給予一定提現(xiàn)額度。但這個(gè)概念能否被華爾街深入理解還是未知，畢竟美國(guó)是一個(gè)信用卡消費(fèi)根深蒂固的社會(huì)。好在它沾了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展的光，這一領(lǐng)域的一些業(yè)務(wù)已領(lǐng)先歐美國(guó)家。

　　羅敏最初本打算回國(guó)上市，并已著手拆除VIE結(jié)構(gòu)，但國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)監(jiān)管政策在去年風(fēng)云突變，涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲等領(lǐng)域的上市公司“跨界定增”被叫停，眼看借殼上市無(wú)望，A股直接IPO等待期不確定，羅敏開始孤注一擲沖擊美股。

　　趣店的第一大股東是趣分期，持股21.6%。其股東名單中有一個(gè)引人注目的名字，螞蟻金服通過旗下API香港公司持股12.8%。由于趣店在IPO之前完成了一輪Pre-IPO融資，螞蟻金服的股權(quán)比例被一定稀釋，雖然目前只是其第五大股東，但雙方戰(zhàn)略合作的深度，以及螞蟻金服對(duì)趣店的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)拉動(dòng)遠(yuǎn)超過持股比例所釋放的作用。

　　趣分期有獨(dú)立App，但其流量更多是由支付寶App導(dǎo)入。在支付寶首頁(yè)的自定義“九宮格”中，趣分期以“來分期”的名字位于第三方服務(wù)提供商中，別看是位于最下端的“第三方”，處于同等位置的還有淘票票、滴滴出行、天貓超市、優(yōu)酷、ofo小黃車等，可見支付寶為趣分期開通了一個(gè)十分重要的流量入口。趣店在招股書中也表示，螞蟻金服為其業(yè)務(wù)和用戶數(shù)增長(zhǎng)帶來了十分顯著的作用。

　　一般公司上市前普遍會(huì)在業(yè)務(wù)上做兩件事，一是沖業(yè)績(jī)，二是畫大餅(橫向拓展業(yè)務(wù)外延)，趣店也不例外，螞蟻金服在趣店沖業(yè)績(jī)方面起到了決定性作用。據(jù)招股書顯示，2014年4月成立的趣店在2015年時(shí)虧損2.3億元人民幣，經(jīng)歷了螞蟻金服2015年8月的2億美元投資后，公司在2016年扭虧，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.8億元，2017年賺錢能力進(jìn)一步提升，僅上半年就取得凈利潤(rùn)9.7億元，對(duì)應(yīng)總收入18.3億元。

　　這與支付寶的導(dǎo)流密不可分，也節(jié)省了趣店的市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用。2015年公司市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用為1.9億元，在業(yè)績(jī)飛速發(fā)展的2016年，這項(xiàng)費(fèi)用反倒下降為1.8億元，直接因素就是支付寶的導(dǎo)流。

　　實(shí)際上，渠道背后更深層次的合作價(jià)值在于信用與風(fēng)控，芝麻分及其背后的用戶數(shù)據(jù)是趣分期放貸審核時(shí)重要的參考依據(jù)，同時(shí)也是風(fēng)控工具。招股書顯示，公司在2015年、2016年、2017年上半年因欺詐導(dǎo)致的壞賬損失分別為54萬(wàn)、347萬(wàn)、195萬(wàn)，對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率(Provision Ratio)分別是1.06%、0.4%、0.28%。這表明信貸評(píng)估模型和風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)更完善。

　　螞蟻金服方面也在19日下午回應(yīng)第一財(cái)經(jīng)記者時(shí)稱，趣店是螞蟻生態(tài)系統(tǒng)中的重要合作伙伴之一，雙方在支付、信用、風(fēng)控等多個(gè)領(lǐng)域展開了合作。

　　但趣店也表現(xiàn)出過于依賴螞蟻金服的趨勢(shì)，這也顯露出一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)支付寶方面確認(rèn)，趣店是以技術(shù)服務(wù)費(fèi)的模式向螞蟻金服支付費(fèi)用，并不是交易抽成模式。招股書顯示，這部分費(fèi)用大致包括三部分，比如給支付寶和芝麻信用的服務(wù)費(fèi)，以及涉及到信用分析的費(fèi)用。拿給到支付寶的服務(wù)費(fèi)為例，2015年、2016年、2017年上半年分別為820萬(wàn)、4100萬(wàn)和5000萬(wàn)，增長(zhǎng)較明顯。

　　另外，趣店的其他潛在風(fēng)險(xiǎn)還有新增借款用戶數(shù)增長(zhǎng)速度放緩問題。趣店最初瞄準(zhǔn)的是校園分期市場(chǎng)，2015年11月開始從學(xué)生群體向更廣泛的年輕用戶群(無(wú)信用卡)擴(kuò)張，從事后一些地方監(jiān)管加強(qiáng)對(duì)校園分期的限制與管控趨勢(shì)看，這一目標(biāo)用戶的轉(zhuǎn)向給趣店帶來利好。而且與支付寶合作后，趣店的活躍用戶數(shù)開始快速增長(zhǎng)。2015年、2016年、2017年上半年平均月活躍用戶數(shù)分別為249萬(wàn)、1430萬(wàn)、2600萬(wàn)，但新增的借款人數(shù)對(duì)應(yīng)為114萬(wàn)、545萬(wàn)、335萬(wàn)，即便考慮季節(jié)性因素，即下半年購(gòu)物和借款需求會(huì)高于上半年，趣店今年新增的借款人數(shù)仍可能出現(xiàn)回落。好在目前它的重復(fù)借款比例在82.7%這一較高水平。

　　這表明，支付寶導(dǎo)流的邊際效應(yīng)可能在遞減，盡管它仍是趣店最重要的流量來源，但趣店未來需要面對(duì)如何開拓更多新增借款人的問題，這可能會(huì)重新抬高其市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用(在其三大費(fèi)用中居首位)等成本項(xiàng)。

　　此外，趣店收入來源主要依靠金融業(yè)務(wù)，即小額現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)。2015年、2016年、2017年上半年金融收入在總收入中的占比分別為65%、88%、83%，營(yíng)收結(jié)構(gòu)略顯單一，且該占比有進(jìn)一步提升的趨勢(shì)。趣店在擴(kuò)展商城(場(chǎng)景消費(fèi))等其他收入來源上尚未表現(xiàn)出成功跡象，這也是其今后業(yè)務(wù)拓展的重要方向之一。

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