它不生產(chǎn)，僅外購路燈，地方政府再以最高1.24萬元/盞向它買，比市價(jià)貴3倍；它是中國最大的LED芯片制造商，但下游的主流客戶并不怎么買它的貨，大主顧呢？是被隱藏了身份的關(guān)聯(lián)方！它的工廠造價(jià)遠(yuǎn)高于同行；借殼上市以來超半數(shù)利潤、近四成凈資產(chǎn)來自政府饋贈(zèng)……
這是一家近5倍市值于勤上光電(002638.SZ)A股市值最大的LED公司。
與被質(zhì)疑涉嫌欺詐上市的勤上光電不同，三安光電(600703.SH)位居LED行業(yè)的上游芯片環(huán)節(jié)；與勤上光電相同，三安光電亦存在內(nèi)部員工在外成立公司，繼而成為公司大客戶，但卻未予披露等情況。
三安光電是一家主要從事全色系超高亮度LED外延片、芯片、化合物太陽能電池、高倍聚光光伏產(chǎn)品等的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的公司，總部坐落于廈門，產(chǎn)業(yè)化基地分布在廈門、天津、蕪湖、淮南、泉州等多個(gè)地區(qū)。
三安光電的故事始于2008年7月借殼*ST天頤成功，從此，它從偏安閩南一隅開始了令人瞠目的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和股市神話。從2008年到2012年，三安光電凈利潤暴增15倍，股價(jià)最高漲至2010年8月的129.34元(復(fù)權(quán)價(jià))，達(dá)18.3倍。
伴隨股價(jià)暴漲，自2009年開始，三安光電連續(xù)兩次非公開發(fā)行共融資38億元。2011年4月，三安光電試圖公開增發(fā)募資不超過80億元，后削減至不超過63億元，但因市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化而終止。
搭乘連續(xù)融資的東風(fēng)，借殼上市之初凈資產(chǎn)不足5億元、總資產(chǎn)不足9億元的三安光電，截至2012年末，已成為凈資產(chǎn)達(dá)60億元、總資產(chǎn)超百億元的滬深300和上證180成份股公司，最多時(shí)有近90只基金重倉。
然而，《證券市場(chǎng)周刊》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，三安光電借殼上市以來，不僅超半數(shù)利潤來自政府補(bǔ)貼，其LED路燈(下稱“路燈”)、LED芯片(下稱“芯片”)、黃金廢材料回收三大主營業(yè)務(wù)問題重重，關(guān)聯(lián)大客戶被非關(guān)聯(lián)化處理，天津和蕪湖項(xiàng)目還涉嫌虛增投資。為方便讀者理解，我們配發(fā)了PDF文檔(鏈接地址：http://www.capitalweek.com.cn/2013-03-28/1508881417.html)。
如果謹(jǐn)慎的投資者觀察這家公司的歷年利潤——切去非經(jīng)常的“政府補(bǔ)貼”，再切去實(shí)質(zhì)為政府補(bǔ)貼的“路燈貿(mào)易”的“利潤”，再切去由關(guān)聯(lián)方支撐的“芯片業(yè)務(wù)”，最后切去不可靠的“黃金廢材料回收業(yè)務(wù)”，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，香腸已經(jīng)切到手了。
然而，這正是支撐這只200億元市值、每天有活躍成交量的大牛股的冰冷的基本面。
上：萬元路燈真相
三安光電三大主營業(yè)務(wù)中，路燈最近幾年在公司的主營利潤構(gòu)成中占比越來越大(圖2)。2011年，三安光電近半數(shù)的主營利潤來自路燈(圖3)。
2010年以來，三安光電從蕪湖、淮南、泉州和安溪等地政府手中，獲得總計(jì)高達(dá)26.5億元的路燈訂單(表1)。
雖然在公告中三安光電稱，大功率路燈為“公司設(shè)計(jì)并生產(chǎn)”的，但《證券市場(chǎng)周刊》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，公司的路燈幾乎都來自外購。
而且，三安光電提供給各地政府的LED路燈價(jià)格遠(yuǎn)高于市價(jià)，尤其是泉州、安溪，更是超出市價(jià)的3倍。
此外，三安光電與各地政府簽訂的路燈合同，不僅存在執(zhí)行難的問題，還涉嫌違反政府采購相關(guān)法律。
LED路燈掮客
2011年11月末，行業(yè)權(quán)威研究機(jī)構(gòu)——高工LED產(chǎn)業(yè)研究所(GLII)(下稱“高工LED”)發(fā)布“2011中國LED路燈企業(yè)競(jìng)爭力排名”，對(duì)LED路燈市場(chǎng)進(jìn)行了詳細(xì)調(diào)查，涉及國內(nèi)186家LED路燈企業(yè)的生產(chǎn)和銷售情況，以及超過50個(gè)城市LED路燈的安裝情況。
這份排行榜前三名分別是江蘇史福特、達(dá)進(jìn)東方照明(00515.HK)、勤上光電。廈門信達(dá)(000701.SZ)旗下的廈門市信達(dá)光電科技有限公司(下稱“信達(dá)光電”)排名第五。信達(dá)光電2011年?duì)I業(yè)收入2.6億元�？墒�，當(dāng)年路燈收入5.8億元的三安光電卻不在榜單之列。這是高工LED的紕漏，還是三安光電路燈收入另有隱情？
廈門信達(dá)2012年度第一期短債募集說明書提到：其子公司信達(dá)光電在執(zhí)行由三安委托加工的訂單，主要是蕪湖6億元市政LED路燈。截至2012年3月，信達(dá)光電已經(jīng)執(zhí)行了4.37億元的訂單金額。
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