它為什么要上市以及它靠什么上市？京東及劉強(qiáng)東必須要面對(duì)這些問(wèn)題。

　　微妙的時(shí)機(jī)

　　有關(guān)京東上市消息曾流傳過(guò)多個(gè)版本，上周這個(gè)版本，被業(yè)界認(rèn)為比較接近真相。

　　鑒于目前投資者對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股票并不十分看好，京東商城上市決定令人頗為意外。按照此前上市時(shí)刻表，京東商城應(yīng)該在2013年上市。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，這或許和京東年初進(jìn)行的第三輪融資有關(guān)。

　　今年4月，京東商城從包括俄羅斯風(fēng)投公司數(shù)字天空技術(shù)(Digital Sky Technologies)為首的投資者財(cái)團(tuán)成功籌集到15億美元資金，創(chuàng)下中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)外定向籌資紀(jì)錄。然而，有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，按照PE/VC行業(yè)向來(lái)的風(fēng)格，所融資的數(shù)字跟最終到賬的數(shù)字會(huì)有一個(gè)較大的差距——京東之所以高調(diào)宣布這個(gè)數(shù)字，被視為某種程度上自壯聲勢(shì)。

　　此前有消息稱，在去年7、8月份左右，京東供貨商的回款賬期從通常的15-30天被拖長(zhǎng)到2個(gè)月甚至更長(zhǎng)，這表明京東資金鏈高度緊張，因此在融資過(guò)程中投資者和劉強(qiáng)東簽署了對(duì)賭協(xié)議，包括上市日期、盈利計(jì)劃和最終回報(bào)比例。但此后劉強(qiáng)東公開(kāi)宣布，并沒(méi)有對(duì)賭協(xié)議的存在。

　　目前登陸美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)公司而言，并非理想時(shí)段，PPLIVE、迅雷等公司都推遲了赴美IPO計(jì)劃。因此，京東商城沒(méi)有冒險(xiǎn)的必要。如果京東商城最終選擇近期啟動(dòng)IPO，很可能意味著面臨投資者壓力，即機(jī)構(gòu)投資者可能期待趕快回收投資。在不能無(wú)視中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的情況下，爭(zhēng)分奪秒爭(zhēng)取上市以回收部分投資是一種理性選擇。

　　“簡(jiǎn)單”的買(mǎi)賣

　　從表面上看，京東在從事著一樁簡(jiǎn)單的買(mǎi)賣：它擁有大量的可變現(xiàn)流量，這可以視為銷售的渠道和潛在的消費(fèi)人流，并以此倒逼生產(chǎn)商，獲得一定程度采購(gòu)差價(jià)，從而獲得利潤(rùn)。

　　這背后意味著市場(chǎng)更復(fù)雜邏輯：當(dāng)采購(gòu)量和銷售量大到一定程度時(shí)，像京東這種大的銷售渠道應(yīng)獲得相當(dāng)大的定價(jià)權(quán)，以及賬期優(yōu)勢(shì)——區(qū)別于其他小規(guī)模渠道，京東的現(xiàn)金流來(lái)自批量采購(gòu)、快速銷售以及緩慢回款這個(gè)基礎(chǔ)。

　　換而言之，京東是用賬期差來(lái)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流動(dòng)的：當(dāng)對(duì)外銷售一宗商品時(shí)，京東并不需要大量的現(xiàn)金投入，而是采用上游供應(yīng)商先到貨，消費(fèi)者立刻付款的形式；當(dāng)現(xiàn)金流動(dòng)至京東賬目上時(shí)，它會(huì)選擇按照一定周期回款的方式付款給生產(chǎn)商，這個(gè)周期取決于京東的銷售量——當(dāng)某種類型的產(chǎn)品京東占據(jù)銷售優(yōu)勢(shì)的話，它將擁有定義回款期的能力。

　　在某種程度上，這就是下線國(guó)美或者蘇寧翻版，只不過(guò)是采取了線上交易形式。在過(guò)去幾年間，京東在3C領(lǐng)域尤其是筆記本電腦和數(shù)碼相機(jī)類目上，它已經(jīng)獲得了這個(gè)權(quán)利。知情人士透露，京東2011年有三個(gè)目標(biāo)，一個(gè)是銷售額做到240億-260億，一個(gè)是圖書(shū)和軟百貨的銷售占比達(dá)到20%，一個(gè)是物流體系穩(wěn)步開(kāi)展。從目前來(lái)看唯一能夠完成的是第三個(gè)目標(biāo)，迄今為止，3C在京東銷售占比仍然高達(dá)89%。有消息說(shuō)，在3C領(lǐng)域中，京東的回款周期甚至最長(zhǎng)可以到超過(guò)2個(gè)月，這也就意味著，積壓上游生產(chǎn)商的資金來(lái)擴(kuò)大銷售成為可能。

　　然而，這個(gè)體系取決于另外一環(huán)：京東的銷售能力——只有當(dāng)它的銷售量足以遏制住供應(yīng)商的外逃沖動(dòng)時(shí)，它才擁有這個(gè)定義回款周期的權(quán)力。

　　在業(yè)內(nèi)廣為流傳的“秘密”是，在京東優(yōu)勢(shì)的3C領(lǐng)域，小分銷商占購(gòu)買(mǎi)者比例在3成左右——也就是說(shuō)，這些分銷商從京東上采購(gòu)的產(chǎn)品，甚至要比從廠家正規(guī)的分銷渠道的價(jià)格更具優(yōu)勢(shì)。

　　家電領(lǐng)域人士稱，這可能是京東在價(jià)格上進(jìn)行了某種程度的補(bǔ)貼。“廠家出貨是有一定價(jià)格體系，這個(gè)不會(huì)被打亂。而京東以回款周期的優(yōu)勢(shì)，向大宗采購(gòu)者進(jìn)行補(bǔ)貼，從而獲得更大的銷售量，從而獲得更大時(shí)間的回款周期，這是一個(gè)危險(xiǎn)的鏈條”。這一部分的金額據(jù)推算，每年在2.5億-5億左右——京東的銷售額越大，它的虧損額也就越大。但京東商城的目標(biāo)就是繼續(xù)往前沖，快速獲得的市場(chǎng)份額，通過(guò)貼水實(shí)現(xiàn)低價(jià)——擴(kuò)大銷量——繼續(xù)補(bǔ)貼。

　　京東商城2010年銷售額為102億元，比2009年近40億元的銷售額增長(zhǎng)超過(guò)200%。

　　一家分析機(jī)構(gòu)稱，在針對(duì)像京東這樣的垂直B2C進(jìn)行估值時(shí)，他們采取的基礎(chǔ)估值工具為PS值，也就是銷售額——這或許能夠解釋，京東為何采取激進(jìn)手段來(lái)擴(kuò)大銷售額。

　　但這個(gè)鏈條總有一天會(huì)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，隨著更多機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入以及IPO的實(shí)現(xiàn)，它將采用更為謹(jǐn)慎的補(bǔ)貼。而隨著市場(chǎng)形勢(shì)的變化，機(jī)構(gòu)投資者或許也意識(shí)到，靠補(bǔ)貼換來(lái)的市場(chǎng)并不足以支持京東的未來(lái)，快速退出會(huì)是一個(gè)比較好的選擇。

　　“升級(jí)”的挑戰(zhàn)

　　值得關(guān)注的是，隨著數(shù)十億美元投資的流入，電子商務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)顯著升級(jí)。隨著團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站高朋和服裝零售網(wǎng)站凡客的裁員，電子商務(wù)行業(yè)已經(jīng)初露危機(jī)跡象。

　　上月，京東商城以降低成本的名義突然棄用支付寶。在某種程度上，這只是劉強(qiáng)東面臨的挑戰(zhàn)之一。劉強(qiáng)東多次公開(kāi)承認(rèn)，京東成長(zhǎng)的腳步正被來(lái)自公司內(nèi)部的管理關(guān)節(jié)拖累。

　　一位已經(jīng)離開(kāi)京東的中高層人士說(shuō)，在京東，一個(gè)業(yè)務(wù)線往往就是一個(gè)山頭，當(dāng)換掉一個(gè)管理者，就意味著業(yè)務(wù)線重來(lái)。而更為嚴(yán)峻的是，如果京東要實(shí)現(xiàn)劉強(qiáng)東所規(guī)劃的目標(biāo)，它必須要擁有更強(qiáng)的人才梯隊(duì)。比如，根據(jù)行業(yè)普遍規(guī)律，京東商城為了完成北京地區(qū)5環(huán)內(nèi)的自主配送，需要雇傭400多個(gè)配送員，這是一筆不小的人力成本。來(lái)自電商行業(yè)的消息稱，目前京東日銷售額平均在5000萬(wàn)左右，而在不斷刷新的銷售紀(jì)錄背后，是物流和信息系統(tǒng)面臨越來(lái)越沉重的考驗(yàn)，但這些軟實(shí)力，可能才是未來(lái)征戰(zhàn)的關(guān)鍵計(jì)較。

　　更大挑戰(zhàn)來(lái)自市場(chǎng)�；ヂ�(lián)網(wǎng)分析師呂伯望說(shuō)，在未來(lái)五年內(nèi)，京東仍將持續(xù)虧損下去，一旦上市，劉強(qiáng)東將無(wú)退路。

　　路透社專欄作者陽(yáng)歌說(shuō)，“如果我是一名賭家，我會(huì)押注京東商城，若決定上市，最多籌得10億美元，并很可能更少。世事變幻莫測(cè)，京東商城若能籌得50億美元，則需要運(yùn)氣”。