全景網(wǎng)5月18日訊 男裝品牌九牧王的上市之路可謂坎坷，不僅爆出實(shí)際控制人的股權(quán)糾紛，公司的治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也受到諸多質(zhì)疑，令許多喜愛(ài)"打新"的投資者也望而卻步。

　　招股書(shū)顯示，公司過(guò)去三年收入與利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到17%和37%，表現(xiàn)亮麗。但券商機(jī)構(gòu)們似乎并不買賬，廣發(fā)、安信及國(guó)泰君安等多家券商給出的目標(biāo)價(jià)均在20-22元左右，接近公司發(fā)行價(jià)區(qū)間，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率僅25倍。

　　國(guó)金證券則直接在研報(bào)中指出，公司募投項(xiàng)目不至于使業(yè)績(jī)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，反而產(chǎn)品毛利率存在下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　一向唱多新股的券商這次態(tài)度謹(jǐn)慎的原因，可能來(lái)自對(duì)公司業(yè)績(jī)數(shù)字可持續(xù)性的擔(dān)憂。以占流動(dòng)資產(chǎn)近一半的存貨為例，公司去年底存貨余額為4.6億元(其中接近八成為庫(kù)存商品)，計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備卻不到1.5%，意味著公司認(rèn)為庫(kù)存商品幾乎不會(huì)出現(xiàn)減值。

　　回顧過(guò)去三年，公司存貨余額自3.9億增長(zhǎng)到4.6億，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備卻從2394萬(wàn)元銳減到690萬(wàn)元，讓人不解。

　　另一方面，公司的固定資產(chǎn)折舊假設(shè)也顯得十分激進(jìn)。以占比最大的房屋及建筑物為例，不僅殘值率假定為10%，最高折舊年限也拉長(zhǎng)到40年，明顯超過(guò)同業(yè)水平。雅戈?duì)枌?duì)此類資產(chǎn)的折舊年限在20-30年間，七匹狼假定的殘值率則為5%。

　　寬松的折舊假設(shè)令公司固定資產(chǎn)折舊壓力大減，去年公司計(jì)提的固定資產(chǎn)折舊為2631萬(wàn)元，固定資產(chǎn)量只有公司43%的七匹狼計(jì)提的折舊則達(dá)到公司的68%。

　　此外，公司業(yè)績(jī)受稅收優(yōu)惠政策的影響較大。過(guò)去三年稅收優(yōu)惠額占凈利潤(rùn)的比例分別達(dá)到26%，27%和16%，而相關(guān)稅收優(yōu)惠政策將在明年到期。公司也在招股書(shū)中承認(rèn)，"經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)稅收優(yōu)惠具有一定程度的依賴性"。

　　再考慮到實(shí)際控制人林聰穎及其家族成員占據(jù)公司董事會(huì)除獨(dú)董外的所有席位、在上市后仍將占有公司接近八成的權(quán)益，公司實(shí)際上可以叫做"林家鋪?zhàn)?quot;。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)加上遍布行業(yè)上下游的關(guān)聯(lián)公司，會(huì)不會(huì)損害外部股東的權(quán)益，也是機(jī)構(gòu)和投資者需要思考的問(wèn)題。(全景網(wǎng)/成亮)