03.品控挑戰(zhàn)疊加資金饑渴
堅果品類對三只松鼠業(yè)績有較大影響，而這又是一種加工、存儲過程中容易霉菌超標(biāo)的產(chǎn)品，三只松鼠也曾經(jīng)因此被國家食藥監(jiān)總局點名。
2017年8月15日，國家食藥監(jiān)總局官網(wǎng)公布：三只松鼠于2017年1月22日生產(chǎn)的開心果(225g/袋)被檢出霉菌不合格，其檢出值為70 CFU/g，超出國家標(biāo)準(zhǔn)1.8倍。
這并非三只松鼠首次出問題，2016年有媒體將數(shù)批三只松鼠品牌瓜子送交第三方檢測機(jī)構(gòu)檢測，結(jié)果顯示三只松鼠奶油味瓜子(批次為SS2015120122350134819)甜蜜素含量超標(biāo)，甜蜜素含量實際檢出值6.7g/kg，高于規(guī)定的6.0g/kg。
加上之前被消費者起訴至法院的多次品控問題，三只松鼠的堅果代工也在向投資人發(fā)出信號：在供應(yīng)鏈上試圖省下的錢，最終還是會以各種方式體現(xiàn)在產(chǎn)品的品質(zhì)上。
供應(yīng)鏈上省錢，也映射出三只松鼠缺錢的現(xiàn)實，不信我們對比一下2018年的自由現(xiàn)金流：
洽洽食品48億營收實現(xiàn)了5.6億自由現(xiàn)金流，比率為11.7%；
三只松鼠70億營收實現(xiàn)了3.9億自由現(xiàn)金流，比率為5.6%。
在消費品行業(yè)中，三只松鼠這個現(xiàn)金流水平是極差的。要知道無論是伊利、茅臺這樣的消費品巨頭，還是涪陵榨菜、海天味業(yè)這樣的調(diào)味品佐餐食品，都實現(xiàn)了極佳的自由現(xiàn)金流及增長，哪怕是低毛利的洽洽食品，也要高出三只松鼠一倍。
消費品公司之所以受到A股投資人熱捧，極其重要的原因來自于中國消費品的三大特質(zhì)：
強大的上下游議價能力，和由此帶來的充足現(xiàn)金流；
中國巨大的統(tǒng)一市場，使得消費品公司可以保持高速增長；
區(qū)別于競爭對手的強大品牌，形成長期壟斷和持續(xù)性。
而三只松鼠，在這三方面都存在缺陷：
議價能力問題：三只松鼠對上下游議價能力相對缺乏，電商巨頭把握了流量入口，這使得三只松鼠缺乏實現(xiàn)充足現(xiàn)金流的必要條件；
市場問題：堅果品類的天花板較低，使得三只松鼠早早開始了多品類經(jīng)營，品牌認(rèn)知度和引流投入又被大幅稀釋；
持續(xù)經(jīng)營問題：與恰恰等同行的同質(zhì)化競爭，使得這個品牌的持續(xù)性同樣存在疑問。
在這種情況下，三只松鼠現(xiàn)金流表現(xiàn)欠佳，盈利持續(xù)性受挑戰(zhàn)，幾乎是必然的結(jié)果。疊加之前頻繁爆出品控危機(jī)，三只松鼠在之前IPO過程的一波三折也就不難理解。
04.IPO實現(xiàn)勝利大逃亡？
三只松鼠是峰瑞資本創(chuàng)始人李豐的得意之作，其主導(dǎo)了IDG對三只松鼠前三輪全部投入，而李豐自立門戶之后成立了峰瑞資本，仍堅定不移的繼續(xù)投入最后2輪。
這兩大投資者的七年堅守，最終解脫的道路只能是IPO。
2018年三只松鼠收入超過70億，凈利潤率為4.34%，假設(shè)能夠享受40倍PE（使用率）估值的話，三只松鼠的市值應(yīng)該可以達(dá)到122億左右的市值水平。
雖然只要成功度過解禁期，創(chuàng)始人和投資人就可以因此賺的盆滿缽滿；不過，正如前文所說，三只松鼠現(xiàn)在的品牌壓力和流量焦慮，都是接下來幾年中會面對的巨大挑戰(zhàn)——而在盈利能力承壓的情況下，實現(xiàn)原始股東天量解禁的同時能否維持這個估值，同樣是一個巨大的問號。
來源: 阿爾法工場 于辰琪
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