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惠譽(yù)已將中國百貨商店運(yùn)營商金鷹商貿(mào)集團(tuán)有限公司 (金鷹商貿(mào))的長期發(fā)行人違約評級 (IDR)和高級無抵押評級從“BB-”上調(diào)為“BB”。發(fā)行人違約評級展望為穩(wěn)定。
評級上調(diào)反映了公司核心零售業(yè)務(wù)趨穩(wěn)，及房地產(chǎn)開發(fā)帶來的現(xiàn)金流入驅(qū)動杠桿率下降�；葑u(yù)預(yù)計(jì)，因自由現(xiàn)金流仍為正值，公司的去杠桿化行動將持續(xù)至至2021年。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
零售業(yè)務(wù)改善：惠譽(yù)預(yù)計(jì)，由于同店銷售(SSS)在2016年已經(jīng)觸底，金鷹商貿(mào)的收入復(fù)蘇短期內(nèi)可以持續(xù)。2017年同店銷售增長3%，而2014-2016年則下跌4%至6%。由于消費(fèi)者購物偏好不斷變化以及百貨商店之間缺乏差異性，中國的零售環(huán)境自2014年以來一直頗具挑戰(zhàn)性，但惠譽(yù)認(rèn)為，金鷹商貿(mào)在這一輪沖擊中表現(xiàn)堅(jiān)挺。
購物模式升級：惠譽(yù)預(yù)計(jì)，除了穩(wěn)定的特許專柜業(yè)務(wù)以外，直接銷售、租金收入、管理費(fèi)收入和汽車服務(wù)等其它收入來源也將支撐收入增長�；葑u(yù)認(rèn)為，這些業(yè)務(wù)互為補(bǔ)充，可助力金鷹商貿(mào)更好地滿足客戶需求并支持流量增長。特許專柜銷售收入占銷售收入總額(不包括房地產(chǎn)銷售)的比例已從2013年的91%逐步降至2017年的83%。
穩(wěn)定的盈利能力：惠譽(yù)預(yù)計(jì)，隨著銷售改善，公司的盈利能力在短期內(nèi)將保持穩(wěn)定或略有改善。金鷹商貿(mào)一直致力于提升運(yùn)營效率及精簡成本，這將支持其財(cái)務(wù)狀況。2017年新店開張或?qū)⒉糠值窒麧櫬实奶嵘�，但惠譽(yù)預(yù)計(jì)影響有限，公司核心零售業(yè)務(wù) (不包括房地產(chǎn)銷售)每年將產(chǎn)生逾20億元人民幣的息稅折舊攤銷前利潤 (EBITDA)。
房地產(chǎn)現(xiàn)金流入強(qiáng)勁：惠譽(yù)預(yù)計(jì)，如果不再進(jìn)行大規(guī)模土地收購，房地產(chǎn)銷售帶來的現(xiàn)金流入將有助于公司去杠桿。繼公司收購南京僑鴻國際集團(tuán)(持有位于安徽省蕪湖市的大型辦公和住宅地產(chǎn)項(xiàng)目)之后，應(yīng)付賬款調(diào)整后的凈杠桿率在2015年底升至5.9倍(2014年為3.3倍)。但截至2017年底，公司在獲得同年江蘇揚(yáng)州房地產(chǎn)預(yù)售的9億元定金和預(yù)付款以及蕪湖項(xiàng)目3.14億元銷售額的現(xiàn)金流入以后，杠桿率已降至4.0倍。
自由現(xiàn)金流量為正值：惠譽(yù)預(yù)計(jì)，未來幾年自由現(xiàn)金流量將持續(xù)為正值。核心零售業(yè)務(wù)對息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)貢獻(xiàn)穩(wěn)定，加上房地產(chǎn)的現(xiàn)金流入，足以支付我們所估算的10億人民幣年度資本支出(假設(shè)50%的派息率與歷史平均水平相符)。由于該公司2018年沒有開設(shè)新店的計(jì)劃，零售相關(guān)的資本支出可能低于往年。預(yù)售收益也可用于在建房地產(chǎn)項(xiàng)目的資本支出。
評級推導(dǎo)摘要
與投資級的全球同業(yè)相比，金鷹商貿(mào)的規(guī)�？傮w相對較小，財(cái)務(wù)狀況也相對遜色。與狄樂百貨(BBB-/穩(wěn)定)相比，金鷹商貿(mào)的商店占地面積更小，杠桿率更高，自由現(xiàn)金流量更低，這說明了兩級評級差異的合理性。與中國同行百盛集團(tuán)有限公司(B-/穩(wěn)定)相比，金鷹的收入基礎(chǔ)更加多元化，自有門店的比例更高，有利于公司取得更好的業(yè)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)指標(biāo)。
評級未受國家上限或者母/子公司或運(yùn)營環(huán)境方面的影響。 共2頁 [1] [2] 下一頁 零售頭條：金鷹商貿(mào)CEO蘇凱辭職 阿里市值蒸發(fā)600億美元 穆迪將金鷹商貿(mào)的評級上調(diào)至Ba3 未來還將持續(xù)改善 金鷹商貿(mào)蘇凱：通過核心策略實(shí)現(xiàn)同比業(yè)績上升 金鷹商貿(mào)董事長王恒：零售行業(yè)可以抱團(tuán)一起做 金鷹商貿(mào)CEO蘇凱：創(chuàng)新始終不是標(biāo)新立異 搜索更多: 金鷹商貿(mào) |
