我們近期跟蹤了永輝超市安徽大區(qū)，主要了解了區(qū)域經營情況，以下是詳細信息及分析：
公司2010年進入安徽(同年進入貴州)，是繼重慶(2004)、北京(2009)之后第3個跨省擴張區(qū)域，2012年即實現區(qū)域盈利，培育期較短。此后公司在區(qū)域內逐漸擴張，至2015年底門店數達24家，總面積27萬平米。
安徽大區(qū)2015年實現收入24.53億元，同比增長20.62%，坪效約1.1萬元/平米，低于福建(1.2萬元/平米)、華西(1.4萬元/平米)和北京(1.2萬元/平米)大區(qū);單店收入1.15萬元/年，單店面積1.12萬平米(表2)。
1.預計安徽大區(qū)2016年收入增約20%，同店6-7%，凈利率近2%。
安徽省內超市業(yè)競爭相對緩和，公司區(qū)域內的主要競爭對手為百大合家福。
合家福超市自2000年成立以來，已于省內合肥、蚌埠等9個城市開設大型綜合超市、社區(qū)超市134家，經營面積30余萬平米;2015年收入28億元，凈利潤7700萬元，2017年1月收購臺客隆超市33家門店，加強皖南區(qū)域布局。
但兩者在門店定位上也有差異：公司以大賣場、賣場為主，平均面積超1萬平米;合家福以綜合超市、社區(qū)超市為主，單店面積多小于3000平米。
2016年前三季度，安徽大區(qū)實現收入22.21億元，同比增長21.72%，毛利率15.96%，同比增加0.13個百分點(表1)。
我們預計2016全年收入增長20%左右至約30億元，其中同店增6-7%，凈利潤增50+%至5000-6000萬元，凈利率近2%;預計至2019年收入規(guī)模有望較2016年翻番，對應未來三年收入CAGR為25-30%。
此外，估計公司2017年農歷1月上半月同店實現14%左右的較快增長，主要與公司經營內生增效有關，而整體消費環(huán)境仍未有顯著好轉(比如2016年合肥房價大幅上漲減少居民可支配收入)。
我們判斷，安徽大區(qū)同店較好增長主要來自客流量的小幅提升，而客單價維持在50-60元左右;估計自有品牌占比約小個位數，提升較慢主要是尚未有獨特的供應鏈資源所致;生鮮占比30+%，低于公司整體44%左右的水平，得益于公司較強的生鮮經營能力，損耗率僅約3.3%。
公司在安徽穩(wěn)步擴張的同時，保障毛利率提升的來源主要為包括：加強供應鏈整合，提高直采占比(目前個位數)，酒類、直采、茅臺銷售增長較快;去貿易化、減少中間環(huán)節(jié)，加強與重點廠商的合作。
2.2016年新開門店8家，預計2017年新開11家，展店速度加快。
公司在安徽大區(qū)的首店為合肥寶文店，2010年4月3日開業(yè)，位于新站區(qū)站西路1號，總面積1.3萬平米，經營面積5000平米，預計2017年將改造裝修2-3個月，包括調整動線等。
截至2016年底，公司安徽大區(qū)門店總數為32家(2017年初至今另新開2家)，基本為紅標店，總面積34萬平米，其中合肥22家、池州2家、淮南2家，蕪湖、淮北、六安、黃山、宿州和阜陽各1家;門店分布上多集中在合肥市內，而淮北、淮南等地因以煤炭能源為主要經濟支柱，公司下沉難度較大，因此安徽地級市擴張整體偏謹慎。
維持盈利預測和目標價�？紤]股權轉讓收益確認在2016年，預計2016-2018年收入各為501億元、600億元和726億元，同比增長19%、20%和21%，凈利潤各為12.1億元、13.8億元和16.4億元，同比增長100%、11%和23%，EPS為0.13元、0.14元和0.17元。
若剔除股權轉讓收益，主業(yè)2016-2018年業(yè)績增速各為75%、30%與24%(我們將在公司3月31日披露年報后更新盈利預測)。
公司目前股價5.14元、市值472億元，對應2017年動態(tài)PE約37倍、PS約0.8倍，考慮到公司未來面向全國的更大成長空間，有望實現20%左右的收入和利潤復合增長，維持目標價6.89元(對應2017年1.1倍PS)，維持“買入”評級。
風險和不確定性�？鐓^(qū)域擴張的風險，包括擴張區(qū)域的選擇及擴張速度等;電商業(yè)務發(fā)展的不確定性;激勵機制改善的不確定性。
（來源：海通證券）
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