張嘉告訴記者，今年資本市場對高端餐飲的估值比去年低了一倍不止，“俏江南是輕資產(chǎn)運作，我估計俏江南一年的凈利潤也就5000多萬，按十倍市盈率計算，應(yīng)該估值只有5-6億元左右，而對賭失敗，需要支付的資金是由大股東而不是企業(yè)負責(zé)，這樣張?zhí)m家族才不得不賣掉大部分股份，以支付這筆資金。”
和俏江南定位、規(guī)模差不多的上市餐飲企業(yè)小南國，2013年營收13.86億元，而凈利潤只有67.1萬元，同比下滑99.4%。但這樣的業(yè)績在上市的餐飲企業(yè)中還算好的，湘鄂情等高端餐飲企業(yè)直接以虧損告終。
俏江南首次上市時，張?zhí)m家族持有俏江南不到80%的股份，因此，張嘉認為，張?zhí)m家族此次賣股多最多套現(xiàn)4-5億元，支付了鼎暉的資金和一些債務(wù)后，應(yīng)該所剩無幾。這也是張?zhí)m家族始終不愿承認賣股一事的原因。
就在俏江南引入鼎暉這一年，世界知名私募基金公司CVC 北京辦事處成立，當(dāng)年4月份，CVC旗下的第三只亞洲基金成功募資41億美元，公司高層人士表示，中國將是該基金投資的重要目標。
CVC成立于1981年，脫胎于美國花旗集團，業(yè)務(wù)遍布歐洲、亞洲和美國。CVC目前管理約460億美元的資金。其中在亞洲地區(qū)投資超過30項，企業(yè)價值逾190億美元。在餐飲領(lǐng)域，除了俏江南，CVC去年曾以4億歐元收購了全球最大的湯品制造商金湯寶的歐洲簡餐業(yè)務(wù)，此后又收購了快餐企業(yè)大娘水餃。
CVC拿下俏江南，對俏江南而言吉兇難料，“CVC內(nèi)有著紅籌教父梁伯韜之類的資本高手，或許能完成俏江南的上市夢，但是CVC對企業(yè)的投資一般只有幾年，如果轉(zhuǎn)型不成功，俏江南可能面臨再次易主或拆分的可能，大股東的變更，將給俏江南的發(fā)展帶來很大不確定性”，張嘉表示。
上市之痛
“我個人認為高端餐飲本身不適合走上市融資、廣開門店的路子”， 西貝餐飲管理有限公司董事長賈國龍當(dāng)年對時代周報記者的話一語成讖。
2008年9月金融危機爆發(fā)后，俏江南的經(jīng)營受到很大影響。張?zhí)m為了緩解現(xiàn)金壓力，計劃抄底一些物業(yè)，并決定引入外部投資者，由于和王功權(quán)相談甚歡，張?zhí)m最終選擇了鼎暉創(chuàng)投，鼎暉向俏江南注入約2億元人民幣，占有前者10.526%的股份，而彼時俏江南注冊資金僅為1400萬元。
豐厚的資金讓俏江南開始加速開店發(fā)展，但這并非免費的午餐。該增資協(xié)議簽署后，媒體曾廣泛報道該合同存在“對賭協(xié)議”：俏江南最晚在2012年底之前必須上市。于是，上市成為俏江南的首要目的。
2011年3月，俏江南向中國證監(jiān)會遞交了A股上市申請，但在2012年1月份證監(jiān)會披露的終止審查企業(yè)名單中，俏江南赫然在列。
在A股上市的嘗試失敗后，在明知港股估值更低的情況下，俏江南還是不得已開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股，但俏江南又碰到了新壁壘—“10號文”。在10號文頒布前，中國國籍人士在中國所經(jīng)營的企業(yè)，將股權(quán)從境內(nèi)轉(zhuǎn)入自己成立的境外公司，比較容易通過審批。10號文頒布后，中國公民境內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到自己的境外公司去持有，需要去外管局審批與登記。
為了順利上市，張?zhí)m不惜更改國籍至加勒比島國，2012年年中，俏江南通過了香港聯(lián)交所聆訊，獲準于香港上市，但時至今日，俏江南依然未能掛牌交易。張?zhí)m對此的解釋是，港股市場上小盤股并不被人關(guān)注，俏江南的團隊去見投資者時發(fā)現(xiàn)，對方對中餐標準化有疑義，不愿意給出高估值，因此俏江南不急于掛牌。
不過，外界推測，當(dāng)時俏江南已經(jīng)身陷財務(wù)泥潭難以自拔。當(dāng)年5月，汪小菲對外界承認，造價高達3億元的俏江南集團旗下高端會所—LAN CLUB已被出售。
相關(guān)資料顯示，在鼎暉入股俏江南的2008年，俏江南僅有40余家門店，而截至2012年底，俏江南共有71家直營店和4家加盟店，2013年又新開了10余家門店，但這樣的速度顯然無法滿足張?zhí)m每年開店百家的預(yù)期。
2013年，全國餐飲業(yè)陷入寒冬，行業(yè)23年來首次由兩位數(shù)增長降為個位數(shù)增長。低迷一致延續(xù)到2014年，俏江南上市更加遙遙無期，這也為失去俏江南控股權(quán)埋下禍根。目前內(nèi)地餐飲業(yè)在A股資本市場上市成功的只有全聚德、西安飲食、湘鄂情三家，且自2009年湘鄂情在中小板上市之后，此后再無餐飲企業(yè)成功登陸A股資本市場。
在蕭宇嘉看來，俏江南作為餐飲企業(yè)，因此也擁有著餐飲企業(yè)普遍的上市困難：如現(xiàn)金收付量大，收入確認和成本衡量難以監(jiān)管，如食品安全問題。尤其是近兩年國內(nèi)消費者對食品安全格外關(guān)注，而中式餐飲由于菜品豐富等標準化建設(shè)更難實現(xiàn)，因此存有較大風(fēng)險。最后俏江南又因行業(yè)環(huán)境惡化而失去了在香港上市的機會。
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