紅商網(wǎng)訊：美邦服飾13年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.38億元,同比下滑18.7%;歸屬母公司凈利率2.22億元,同比下滑48.5%,公司預(yù)計(jì)前3季度業(yè)績(jī)較上年下滑20%-50%,低于我們預(yù)期。我們下調(diào)公司13-15年盈利預(yù)測(cè)至0.56元、0.72元和0.83元,基于14倍2014年市盈率下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至10.11元,維持持有評(píng)級(jí)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　上半年直營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)收入19.96億元,同比下滑13.9%;加盟渠道實(shí)現(xiàn)收入17.13億,同比下滑23.7%。由于經(jīng)銷商信心不足,以及公司主動(dòng)下調(diào)經(jīng)銷商提貨折扣,加盟渠道的下滑快于直營(yíng)。盡管13年下半年仍具不確定性,然而我們預(yù)計(jì)12年下半年的低基數(shù)效應(yīng)將使全年收入下滑幅度收窄。

　　公司報(bào)告期內(nèi)嚴(yán)控費(fèi)用,其中銷售費(fèi)用同比下降5.6%,管理費(fèi)用同比下滑17.9%。但由于上半年收入降幅較大,公司期間費(fèi)用壓力呈現(xiàn)大幅上升。

　　6月底公司存貨為15.20億元,較12年底下降24.2%,較12年中下降13.3%。同時(shí)直營(yíng)毛利率較上年同期回升4.2個(gè)百分點(diǎn)至,顯示公司毛利率壓力已較集中去庫存時(shí)期顯著好轉(zhuǎn)。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　經(jīng)銷商盈利能力不足導(dǎo)致加盟渠道增長(zhǎng)低于預(yù)期。

　　零售終端持續(xù)低迷。

　　估值

　　在服裝行業(yè)中,青春休閑服行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)最為激烈,由于較高的提貨折扣,經(jīng)銷商的盈利能力也在行業(yè)中偏低,故在下滑過程中受到?jīng)_擊最為顯著。雖然上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期,但我們認(rèn)為公司存貨端和收入端壓力有望在2季度見到年內(nèi)低點(diǎn),我們下調(diào)公司13-15年每股盈利預(yù)測(cè)至0.56元、0.72元和0.83元,基于14倍2014年市盈率,將目標(biāo)價(jià)由12.23元下調(diào)至10.11元,維持持有評(píng)級(jí)。
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