紅商網(wǎng)訊：中信證券先畫“大餅”，并組織諸多機(jī)構(gòu)調(diào)研與推薦，導(dǎo)致永輝超市為保住估值不得不急速擴(kuò)張，最終造成業(yè)績脫軌的主線已經(jīng)明顯
永輝超市(601933.SH)，這家在兩年前被期許為未來“中國沃爾瑪”而被機(jī)構(gòu)競相追逐的公司，如今正陷入被機(jī)構(gòu)舍棄之境地。
當(dāng)初上市時(shí)，因其特有模式和國內(nèi)巨大的消費(fèi)市場，永輝超市一直被看作是最有可能成為“中國沃爾瑪”的超市。機(jī)構(gòu)、券商分析師紛紛前往調(diào)研，并為其撰寫報(bào)告推薦，甚至它的發(fā)行市盈率高達(dá)73倍，也阻擋不了機(jī)構(gòu)扎堆。
然而，自今年急速擴(kuò)張、業(yè)績出現(xiàn)變臉后，永輝超市股價(jià)一路探底。那些曾對其趨之若鶩的機(jī)構(gòu)紛紛減倉。永輝超市上市時(shí)，流通股前10名均被機(jī)構(gòu)占據(jù)，兩年不到，如今只剩1家，并且在上個(gè)月的定增預(yù)案中也未見機(jī)構(gòu)身影。
“中國沃爾瑪”業(yè)績脫軌
2010年12月，永輝超市風(fēng)光上市，它被眾多機(jī)構(gòu)追捧的原因不外乎兩點(diǎn)，生鮮經(jīng)營和外延式擴(kuò)張。
在超市零售業(yè)，永輝超市的生鮮經(jīng)營一直被外人津津樂道，采用自營和直采的模式，配合以“農(nóng)改超”，即將原有的農(nóng)貿(mào)市場改造成生鮮超市的政策紅利，在供應(yīng)鏈和產(chǎn)品線方面具備優(yōu)勢。
而外延擴(kuò)張方面，上市之前永輝超市除擁有福建本土的優(yōu)勢外，還實(shí)現(xiàn)了在重慶立足。在此之前，人人樂(002336.SZ)和中百集團(tuán)(000759.SZ)先后拓展過這片區(qū)域，效益甚微。
“重慶是有名的超市毒藥，中百和人人樂都在這地方栽了跟頭，因?yàn)槭巧匠牵锪鲏毫艽�，�?guī)�；y，永輝超市卻在當(dāng)?shù)爻晒α耍陨鲜袝r(shí)，大家都看好它的區(qū)域拓展”，深圳的一名券商分析師告訴記者。
裹挾著各種光環(huán)的永輝超市在上市之后，也如市場預(yù)期一樣，在東北、河南、江蘇等地急速擴(kuò)張，然而，其業(yè)績卻逐漸脫軌。
今年上半年，永輝超市凈利潤為1.92億元，同比降幅達(dá)28.76%，毛利率為18.53%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度，其毛利率甚至達(dá)到了歷史最低位17.51%。
“毛利率下降值得警惕。永輝超市上市后一直進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，應(yīng)該是提升毛利率。以前我還擔(dān)心急速擴(kuò)張后，毛利率上漲會掩蓋存貨周轉(zhuǎn)率下降過快的問題，畢竟它的優(yōu)勢是講究快速周轉(zhuǎn)的生鮮產(chǎn)品。現(xiàn)在看，兩邊都出了問題”，前述分析師說道。
今年上半年，永輝超市存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為41.1天，這個(gè)數(shù)據(jù)在去年同期只為35.96天。2011年末，永輝超市存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為47.1天，相比2009年與2010年的29.23天、38天，存貨周轉(zhuǎn)放緩問題顯而易見。
而永輝超市曾被寄予厚望的外延式拓展，也陷入泥潭。僅今年上半年，其在河南、東北、江蘇等地分別虧損2800萬元、3000萬元和2200萬元。
業(yè)績低谷也導(dǎo)致股價(jià)一路下行。當(dāng)初上市之時(shí)，永輝超市發(fā)行價(jià)為23.98元/股，首日開盤即攀至32.03元，2011年6月時(shí)曾一度破發(fā)。今年8月初，股價(jià)下滑至20.41元/股的最低位。當(dāng)初眾多扎堆其中的機(jī)構(gòu)，如今紛紛離場，早已不見蹤影。
中信證券“黑嘴”力薦
對于永輝超市的“禍不單行”，業(yè)內(nèi)的看法頗為一致。
“永輝超市面臨的都是短期盈利壓力，其質(zhì)地還可以，就是估值太高”，一名上海券商分析師告訴記者。
另一名北京的分析師也表示：“大家對永輝超市長遠(yuǎn)的前途還是有信心的，不過現(xiàn)在最大分歧就是估值。”
永輝超市上市時(shí)發(fā)行市盈率高達(dá)73.14倍，如今PE也有47.9倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。而造成如此局面的，就是公司的保薦機(jī)構(gòu)。
“當(dāng)初是中信證券給說，永輝超市計(jì)劃在2011年全國門店超過250家，三年之內(nèi)超過350家，年銷售額達(dá)500億元。所以，其PE雖然有點(diǎn)高，但考慮到永輝模式之前的運(yùn)行一直不錯(cuò)，我們也就順理成章地調(diào)研和寫報(bào)告推薦了”，前述上海分析師說道。
事實(shí)上，公司在去年的門店數(shù)只有204家，到今年為止也只有239家，要算上計(jì)劃開業(yè)和已經(jīng)簽約的門店，數(shù)量才達(dá)到351家。
“中信證券在永輝超市上市時(shí)組織過很多機(jī)構(gòu)和券商分析師前去調(diào)研，中信分析師后來也一直在推”，一名機(jī)構(gòu)人士向記者透露。
記者查閱研報(bào)，發(fā)現(xiàn)業(yè)內(nèi)說的這名中信分析師可能是趙雪芹，2011年，她和胡維波總計(jì)發(fā)布12份研報(bào)力推永輝超市，當(dāng)胡維波于今年轉(zhuǎn)投北京高華證券后，趙雪芹繼續(xù)在今年發(fā)布過8份研報(bào)。
“給出這么高的估值，表明市場對公司凈利潤增速有很高預(yù)期，永輝超市走上外延式的急速擴(kuò)張道路就是必然的。”前述北京分析師說道，“不能光看去年門店數(shù)量沒達(dá)預(yù)期，因?yàn)槠涑忻娣e較以前擴(kuò)大很多，它的擴(kuò)張其實(shí)很激進(jìn)，這才有每年40%多的收入增速以保證未來的500億計(jì)劃，但它敗就敗在產(chǎn)品線劣勢，導(dǎo)致現(xiàn)在凈利潤大幅縮水”。
對于生鮮經(jīng)營面積來說，3000平方米較為合適，但為了急速擴(kuò)張，永輝超市將新拓展的區(qū)域超市面積擴(kuò)大到8000平米，甚至10000平米。永輝超市生鮮產(chǎn)品盈利雖然在業(yè)內(nèi)做到極致，但毛利率也僅12%左右，為補(bǔ)足缺口，新增的超市面積讓給了毛利更高的食品和服裝。
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