同行業(yè)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率對(duì)比圖 ■2010年度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 ■2009年度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率
　　
　　同類(lèi)企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)比圖

　　IPO觀察之3

　　紅商網(wǎng)訊：雖然并不是每個(gè)男人都會(huì)喜歡應(yīng)小天，但各地不斷播放的“海瀾之家，男人的衣柜”那個(gè)廣告，確實(shí)讓很多男士都不會(huì)陌生。定位高品質(zhì)、中低價(jià)位，2002年面世后，也著實(shí)俘虜了一眾都市男士。但你可能不知道，你所買(mǎi)到的“款式經(jīng)典”的衣服也許是男裝同類(lèi)中“花錢(qián)較多”的，因?yàn)楹�瀾之家的存貨周轉(zhuǎn)率僅0.77，即460多天才周轉(zhuǎn)一次，而且，存了一年半的款式還能賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)，其去年末39億元的存貨僅計(jì)提了820萬(wàn)元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

　　存貨多本是服裝行業(yè)的通病，但存貨周轉(zhuǎn)率這么低，且減值計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)這么少，萬(wàn)一加盟商退貨回來(lái)，能原價(jià)退嗎？海瀾之家收到退貨后利潤(rùn)還能保證嗎？我們對(duì)此表示懷疑。

　　而這家存貨“優(yōu)良”的男裝企業(yè)則稱(chēng)加盟商委托代銷(xiāo)是存貨高的原因，但憑借其核心競(jìng)爭(zhēng)力———超級(jí)扁平的營(yíng)銷(xiāo)體系是能夠運(yùn)轉(zhuǎn)的。而為了鞏固營(yíng)銷(xiāo)體系，海瀾之家擬募集資金10.63億元，在中小板上市。保薦人是華泰聯(lián)合證券。

　　“輕資產(chǎn)”的背后風(fēng)險(xiǎn)難以評(píng)詁

　　按照招股說(shuō)明書(shū)，海瀾之家表示計(jì)劃成為服裝企業(yè)中“輕資產(chǎn)”的典型案例，模式與美邦服飾相同，即將生產(chǎn)環(huán)節(jié)和部分銷(xiāo)售渠道大部分或者完全外包，自己經(jīng)營(yíng)的重點(diǎn)就放在品牌運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和供應(yīng)鏈管理環(huán)節(jié)。詳細(xì)解析就是，海瀾之家將產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)以包工包料方式外包給生產(chǎn)商，下游則通過(guò)加盟店、商場(chǎng)店和直營(yíng)店銷(xiāo)售產(chǎn)品。

　　那么急速擴(kuò)張就成為業(yè)績(jī)發(fā)展的保證。所以海瀾之家門(mén)店數(shù)量從2009年初655家增長(zhǎng)到2011年末1919家，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為43.09％；年度營(yíng)業(yè)收入也從2009年13.83億元增長(zhǎng)到2011年35.94億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為61.17％；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)從2009年3.01億元增長(zhǎng)到2011年7.01億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為52.66％。

　　這種“輕資產(chǎn)”做品牌的模式看似很奏效，海瀾之家也不避諱，稱(chēng)“通過(guò)加盟店、商場(chǎng)店和直營(yíng)店”銷(xiāo)售產(chǎn)品，其中加盟店是最主要的銷(xiāo)售渠道。截至2011年末，海瀾之家營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)包括1854家加盟店、63家商場(chǎng)店和2家直營(yíng)店。而門(mén)店的銷(xiāo)售收入中有90%以上來(lái)源于加盟店。因此擬進(jìn)一步拓展市場(chǎng)，計(jì)劃形成3500家左右的店鋪規(guī)模。

　　上述的經(jīng)營(yíng)模式其實(shí)就是把優(yōu)惠條件向下游傾斜，通過(guò)賒購(gòu)上游供應(yīng)商的貨，而給渠道商足夠的利益。如果說(shuō)有創(chuàng)新，并想借此成為典范的話(huà)，那就是把資金占用的食物鏈倒轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，一般服裝企業(yè)都是占用下游經(jīng)銷(xiāo)商的款，向上游付全款。

　　可是為什么海瀾之家的上游經(jīng)銷(xiāo)商會(huì)這么好呢？招股說(shuō)明書(shū)并未明確表示，只是說(shuō)“公司僅保留少量生產(chǎn)業(yè)務(wù)，主要通過(guò)與供應(yīng)商簽訂附滯銷(xiāo)商品可退貨條款的采購(gòu)合同采購(gòu)產(chǎn)品。”并提示“如果供應(yīng)商的生產(chǎn)成本提高，比如原材料的價(jià)格、產(chǎn)品加工費(fèi)、人工成本出現(xiàn)持續(xù)上漲的情形，一是可能增加供應(yīng)商的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而傳導(dǎo)給本公司；二是供應(yīng)商會(huì)通過(guò)提價(jià)把成本提高的壓力傳導(dǎo)給本公司，使本公司采購(gòu)成本增加。如果本公司不能把采購(gòu)成本增長(zhǎng)壓力很順暢地向下游傳導(dǎo)，則會(huì)對(duì)公司的盈利狀況造成較大的影響。”

　　460天存貨才周轉(zhuǎn)一次

　　在供應(yīng)商如此“偉大”之余，新快報(bào)還了解到，海瀾之家對(duì)加盟商的要求比較寬松，其表示，在公司現(xiàn)有的加盟店管理模式下，加盟商不需要有專(zhuān)業(yè)的服裝行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，該種模式便于更廣泛的社會(huì)投資者參與進(jìn)來(lái)；對(duì)于公司而言，該種管理模式便于公司輸出管理，從而使得門(mén)店不僅在外觀形式上統(tǒng)一，在運(yùn)營(yíng)管理上也實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一。

　　而其選擇加盟商的標(biāo)準(zhǔn)并不高，只要“認(rèn)同公司理念，能夠在公司認(rèn)可的位置擁有或者租下店面”，閑散資金更僅要200萬(wàn)元左右。

　　雖然這種方式可使得海瀾之家快速鋪點(diǎn)，但以委托代銷(xiāo)的方式而非買(mǎi)斷方式由門(mén)店(不含直營(yíng)店)銷(xiāo)售產(chǎn)品，門(mén)店陳列或存放的所有產(chǎn)品均為公司存貨，事實(shí)上，海瀾之家也很清楚，結(jié)果“將導(dǎo)致公司存貨賬面金額較大。”但其同時(shí)表示，2011年末存貨中自產(chǎn)和買(mǎi)斷的存貨余額為1.8億元，占期末存貨余額的4.67%，比例較小，且已按規(guī)定對(duì)存貨計(jì)提了跌價(jià)準(zhǔn)備，存貨出現(xiàn)減值損失的風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　隨后，新快報(bào)記者翻查有關(guān)資料得知，所謂的計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，在2011年末的數(shù)字為820萬(wàn)元，而對(duì)應(yīng)的存貨則高達(dá)39億元。

　　存貨高在服裝行業(yè)可以理解，但值得一提的是，海瀾之家2011年、2010年、2009年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.77、0.88、0.79，也就是存貨460多天才能周轉(zhuǎn)一次，因此去年的存貨余額就可以解釋了。

　　再來(lái)看看海瀾之家與同行業(yè)幾家上市公司的對(duì)比，同業(yè)任何一家公司的存貨周轉(zhuǎn)率都比海瀾之家高出一倍以上。有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，“壓了39億元的貨，存貨周轉(zhuǎn)率為0.77，也就是說(shuō)這些貨要一年半才能賣(mài)出去。雖然成本和賣(mài)價(jià)之間有著巨大的空間，減值計(jì)提可能暫時(shí)不會(huì)有，但萬(wàn)一真的要退貨給供應(yīng)商，還能原價(jià)退回嗎？從商業(yè)模式上講，確實(shí)有創(chuàng)新之處，存貨大一點(diǎn)沒(méi)關(guān)系，可是大到這么大，不能說(shuō)沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)。”

　　存貨跌價(jià)準(zhǔn)備嚴(yán)重低于同行

　　在服裝行業(yè)，產(chǎn)品淘汰速度很快，一般過(guò)了季就要打很高折扣。據(jù)悉，一般超過(guò)一年的產(chǎn)品其價(jià)值只有成本價(jià)的10％-20％，6個(gè)月的產(chǎn)品還在庫(kù)存的話(huà)，充其量也只能賣(mài)到成本價(jià)的50％左右，如一年過(guò)季還能賣(mài)到成本價(jià)的30％已很好了。

　　但海瀾之家截至去年末存貨達(dá)39億元，比2010年末增加22.7億元，增幅達(dá)134.10％，占總資產(chǎn)比重達(dá)56.82％，其中6個(gè)月以上庫(kù)齡的存貨6億多元，占總存貨余額比例達(dá)40.87％。但海瀾之家僅計(jì)提820萬(wàn)元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。對(duì)比之下，七匹狼2010年末3.57億元的庫(kù)存商品就計(jì)提了8146萬(wàn)元的跌價(jià)準(zhǔn)備。

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