“現(xiàn)在看來，老板(陳峰)早就對中國資產(chǎn)的增值抱有信心，對自己的資本運作也有信心，所以這些年海航集團(tuán)做了大量的并購。”上述海航集團(tuán)員工稱，“海航選擇項目，一是看其目前的價值；二是看其長遠(yuǎn)的價值；三是看其對海航集團(tuán)的價值在哪里，也就是能否通過產(chǎn)業(yè)整合，與海航集團(tuán)現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)。”
多面求解并購資金
不斷并購擴(kuò)張的海航集團(tuán)，資金緊張已經(jīng)不是秘密。“據(jù)我所知，海航集團(tuán)從來沒有過不缺錢的時候。”上述海航集團(tuán)員工說。
該員工介紹，海航集團(tuán)并購資金的主要來源還是靠銀行貸款，海航與工商銀行、建設(shè)銀行、國開行等國內(nèi)各大銀行都有合作。各商業(yè)銀行給海航提供的授信已經(jīng)不是單一授信，而是集團(tuán)授信，并且授信額度還在不斷增加。
今年5月，海南航空公開發(fā)行50億公司債券。此次發(fā)債的募集說明書披露，截至2010年末，海航集團(tuán)共獲得各商業(yè)銀行綜合授信2092億元。在這些授信額度當(dāng)中，已使用1096億元，尚未使用的授信額度還有996億元。
商業(yè)銀行貸款成本較高，而且也不能完全滿足其并購擴(kuò)張的要求。海航集團(tuán)還善于利用上市公司增發(fā)、私募、信托等手段來獲取資金，完成并購資金的多面求解。
高博軒介紹，海航集團(tuán)的并購資金渠道來源相對豐富：一方面，海航集團(tuán)內(nèi)部存在“互補式”的資金鏈，由于海航集團(tuán)內(nèi)部的資金流通相對順暢，海航集團(tuán)通過資產(chǎn)換置進(jìn)行不同子公司之間的資金轉(zhuǎn)換，籌集并購資金；另一方面，海航集團(tuán)以并購獲取新的資產(chǎn)，再利用新的資產(chǎn)融資、發(fā)行債券獲取更多的并購資金，為下一次并購做資本支持。
目前海航集團(tuán)旗下共有8家上市公司，包括海航股份、美蘭機(jī)場、西安民生、易食股份等。
今年7月，海南航空再次發(fā)布公告，宣布將通過定向增發(fā)募集資金總額不超過80億元。與此同時，海南航空的控股股東大新華航空有限公司也在內(nèi)地和香港進(jìn)行私募融資，獲得的注資超過80億元。
中信證券交通運輸行業(yè)分析師蘇寶亮告訴記者，海航集團(tuán)旗下的航空板塊連續(xù)通過資本運作募集資金，其投資方向?qū)ㄊ召徍娇疹I(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為大新華航空整合航空資產(chǎn)，在香港上市做準(zhǔn)備。
和君創(chuàng)業(yè)管理咨詢公司董事長李肅則介紹，海航集團(tuán)現(xiàn)在將自己視為一個大的投資基金，海航集團(tuán)旗下有一家名為“海航資本控股有限公司”的金融公司，該公司可以開展投資銀行、租賃、信托、保險、證券、基金、融資擔(dān)保等多項金融業(yè)務(wù)。目前這些金融業(yè)務(wù)，都在為海航集團(tuán)提供融資服務(wù)，他們很大一部分工作壓力就在于不斷為集團(tuán)的并購籌集資金。例如，海航集團(tuán)旗下的渤海信托公司近年來就發(fā)行過多期信托計劃，用于海航系的項目運營或?qū)ν獠①彙?/p>
據(jù)李肅介紹，海航集團(tuán)作為一個大的投資平臺，相比小的投資基金，具有更高的可行度。同時由于海航集團(tuán)具有產(chǎn)業(yè)背景，在其開展并購時，常常向并購對象承諾，可以為其帶來市場商機(jī)和新的業(yè)務(wù)，這也為海航能在市場上成功并購一些優(yōu)質(zhì)項目提供了幫助。
“與此同時，海航集團(tuán)還會從現(xiàn)金流很好的下屬企業(yè)中，直接‘抽血’作為并購資金。”蘇寶亮介紹。上述海航集團(tuán)員工也證實，海航集團(tuán)在選擇并購對象時，非常重視其現(xiàn)金流情況，并購的航空公司、酒店、超市等企業(yè)，都有很好的現(xiàn)金流，其目的就是讓海航集團(tuán)通過并購，獲得充沛的現(xiàn)金流，并為進(jìn)一步并購，提供資金支持。
風(fēng)險激增
不可否認(rèn)，海航集團(tuán)的快速擴(kuò)張，也給其帶來了多重風(fēng)險。
資料顯示，海航集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率正呈逐年上升的態(tài)勢。2008年，海航集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率為67.59%，2009年上升到75.01%，2010年則進(jìn)一步上升到了75.75%。
高博軒認(rèn)為，海航集團(tuán)的資本運作有兩個突出的特點：重資本運作，輕產(chǎn)業(yè)深化管理；重行業(yè)全面擴(kuò)張，輕全產(chǎn)業(yè)鏈控制。海航集團(tuán)的多元并購雖然能令其獲得更多的現(xiàn)金流，但是由于大部分?jǐn)U張領(lǐng)域與其主營業(yè)務(wù)關(guān)系不大，導(dǎo)致其領(lǐng)域間的連貫性不強，在市場操作方面難度較大，為其帶來了市場操作風(fēng)險。
上述海航集團(tuán)員工也認(rèn)為，海航集團(tuán)在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的核心能力，主要在于航空、機(jī)場的運營管理。海航旗下這兩個領(lǐng)域的企業(yè)，都經(jīng)過了較好的整合及管理。但在已經(jīng)進(jìn)入的其他很多領(lǐng)域，海航集團(tuán)還沒能進(jìn)行更有效的整合。
“坦率地說，海航商業(yè)300多家超市的盈利情況并不是很好，酒店、超市還有很多品牌并沒有整合到一定的水平。只是由于這些企業(yè)有比較充沛的現(xiàn)金流，才能使海航集團(tuán)在這些領(lǐng)域的并購還能維持。”前述海航集團(tuán)員工介紹。
“再如，海航資本旗下金融企業(yè)雖然擁有全部金融牌照，但目前形成規(guī)模的只有租賃和信托兩個領(lǐng)域，而且都是在為集團(tuán)內(nèi)的企業(yè)服務(wù)，并沒有真正參與市場競爭，也沒有專業(yè)的人才去對其進(jìn)行整合，沒有從整體上做大做強。”
蘇寶亮則告訴記者，目前對于國內(nèi)大的航空運輸企業(yè)而言，都存在如何提高國際競爭力，如何與外資航空公司競爭的問題。例如，南方航空2010年92.7%的收入來自客運收入，其中國內(nèi)地客運收入占其客運總收入的84.7%；港澳臺客運收入占其客運總收入的2.2%，而國際客運收入僅占其客運總收入的13.1%。
