聯(lián)街網(wǎng)訊：自從3年前紅杉中國的知名投資人沈南鵬入主麥考林，這家電子商務(wù)公司的上市就已成定論，唯一的懸念是什么時候和哪個交易所。即便如此，今年美國時間10月26日，麥考林創(chuàng)始人兼CEO顧備春按下納斯達(dá)克市場閉市燈以慶祝麥考林IPO成功時，業(yè)界對此頗仍有微詞——前有淘寶、當(dāng)當(dāng)、京東，后有凡客誠品、麥包包，為什么它能成為中國電子商務(wù)B2C第一股?

　　麥考林的招股說明書給出了它自己的理由。自2004年起，麥考林已連續(xù)6年盈利，最近3年年復(fù)合增長率達(dá)70%，2010年營收預(yù)計超過2億美元。雖然規(guī)模上無法與淘寶和京東等龐然大物相比，麥考林認(rèn)為自己穩(wěn)健的盈利步伐足夠說服投資者。“電子商務(wù)公司中，有人選擇像竹子一樣，一夜之間蹭蹭竄高，拔節(jié)冒葉。而我們更像銀杏樹那樣一年一年地慢慢增長，最終也能長到很高。”顧備春對記者說道。

　　在顧看來，如果用資本砸市場，每年瘋狂增長300%至400%卻不能盈利，是一種高風(fēng)險高回報的賭博：壓對了當(dāng)然可以笑傲江湖，不過成功概率可能只有10%。而麥考林，“每年70%的增長率，放在任何一個資本市場已經(jīng)非常認(rèn)可了。”更關(guān)鍵的是，麥考林仍然有進(jìn)化和升級的可能性。潛在的市場紅利為麥考林預(yù)留了足夠的騰挪空間，這恰恰是快速增長但遠(yuǎn)未成熟的中國電子商務(wù)市場的最大特點(diǎn)。

　　對于質(zhì)疑者，這些答案遠(yuǎn)不足夠。一位不愿具名的長期跟蹤研究電子商務(wù)的創(chuàng)投業(yè)人士對本刊分析指出，麥考林的報表經(jīng)過精心包裝。比如，其招股說明書稱80%營收來自線上收入，但并未嚴(yán)格區(qū)分郵購目錄和互聯(lián)網(wǎng)兩種不同渠道的收入比例。以麥考林2009年公布的每年300至500萬的目錄發(fā)行量，其近60%營收仍來自目錄銷售�？少Y佐證的是，它依然保留著近千人的呼叫中心。盡管顧備春在接受《環(huán)球企業(yè)家》專訪時表示，這部分人的工作職能多半已經(jīng)從原來的電話接單轉(zhuǎn)為網(wǎng)絡(luò)留言回復(fù)、退換貨服務(wù)等，但與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和凡客誠品等單純的網(wǎng)絡(luò)B2C相比，這一團(tuán)隊規(guī)模顯然超出正常范圍。

　　“目錄銷售是下滑趨勢，網(wǎng)絡(luò)銷售才是高增長。對資本市場來說，估值值少相差10倍。”上述業(yè)內(nèi)人士向本刊指出。

　　不僅如此，自從麥考林在今年1月正式啟動上市，壞消息就如影隨形。7月份，負(fù)責(zé)零售業(yè)務(wù)的高級副總裁王宏征被曝出已經(jīng)離職。這位原美邦服飾高管的離去，使麥考林大力推動的多渠道策略蒙上陰影。緊接著，坊間又流傳出當(dāng)當(dāng)網(wǎng)可能收購麥考林的傳聞。但知情者對本刊表示，當(dāng)時顧備春只是和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國慶在北京某場合碰面聊了聊天而已。接下來，麥考林在10月初提交上市申請時，正被另一家服裝B2C網(wǎng)站夢芭莎指責(zé)剽竊圖片及原創(chuàng)設(shè)計并訴之法庭。這樁官司最終以麥考林?jǐn)≡V并賠款而告終。

　　種種波折均未延緩麥考林的上市日程。10月26日，顧備春及其管理團(tuán)隊和沈南鵬齊齊出現(xiàn)在納斯達(dá)克敲鐘臺上， 中國第一支電子商務(wù)概念股票誕生，融資1.3億美元。當(dāng)日，麥考林股價大漲57%。但投資者很快意識到，這家新上市的電子商務(wù)概念股市盈率太高，最高時超過150倍。即使有新興市場溢價因素，對比亞馬遜目前的70倍市盈率，這一數(shù)字

　　仍有高估之嫌。隨后，麥考林的股價開始下跌，截至11月27號，其已從最高價格跌去25%。(11月30號，麥考林開盤暴跌40%。)

　　多渠道難題

　　作為第一家中國電子商務(wù)概念股，要讓美國投資者理解麥考林的商業(yè)模式，必須找到參照系。

　　在10月份長達(dá)兩周的路演過程中，顧備春不斷如此向投資人闡述麥考林的商業(yè)模型：“我們有兩個維度，一是渠道，一是品牌。根據(jù)不同的品牌定位，合適的品牌既可以利用網(wǎng)上平臺，也可以拓展線下渠道。”